春节过后，郑棉合约冲高回落，其中CF2205合约从年前21495元/吨最高上涨至22210元/吨，但在22000元/吨以上价格，出现套保盘抢跑，价格上冲乏力，回调至21600元/吨附近。对于郑棉高位震荡原因及未来行情关注重点，笔者分析如下：

　　USDA2月月报下调全球棉花产量

　　根据美国农业部发布的2月供需预测显示，全球棉花产量下调了18万吨至2616万吨，主要是印度下调了11万吨。此外，全球期末库存下调15万吨至1836万吨，降幅0.8%，主要是印度（下调7万吨）、中国（下调6万吨）、澳大利亚、墨西哥等国家期末库存下调较大。  整体来看，印度棉花产量调整对此次USDA报告影响明显。由于印度籽棉上市量大幅低于同期水平，棉企抢收籽棉使印度棉价大幅上涨。随着印度棉上市临近末期，后期USDA继续下调全球棉花产量及期末库存的空间有限。

　　美棉方面，2021/2022年度美国棉花平衡表变化不大，棉花种植面积预期、收获面积预期、单产预期较1月数据不变；棉花出口因物流影响下调25万包，期末库存上调0.3万包为350万包，主要是出口装运减少。截至1月27日当周，本年度美棉总签售量280.9万吨，累计出口装运量92.6万吨，占年度总签约量的33.0%，装运进度明显偏低。后期需要关注美棉装运量能否提升。在USDA报告公布后，美棉表现较为平静，以回调为主。

　　等待下游开工全面重启

　　市场看好“金三银四”订单，下游大部分企业目前处于开机重启初期。据有关机构统计，截至2月11日，棉纱厂开机负荷为55.1%，棉布开机为45.7%，基本恢复至年前开机水平。据调研了解，纺织厂放假时长参差不齐，部分山东和河南纺厂春节假期很短，而湖北纺厂春节假期却有一个月，视各厂订单而定；织布厂往年都是正月二十以后开机，目前江苏部分地区织布厂尚未开工，，广西疫情影响工人节后按时返程，部分织布厂或延后开机。

　　棉纱价格方面，已开工的棉纱贸易商报价较年前普遍提高了1000元/吨左右，但下游企业仍处于放假状态，报价有价无市。据有关机构统计，截至2月11日，纺纱厂原料库存为28.9天，成品库存为27.5天，原料库存下降，成品库存不变。织布厂棉纱库存为10.8天，织布厂全棉坯布成品库存30.8天，同样原料库存小幅上升、成品库存小幅下降。织布厂棉纱库存处于低位，若“金三银四”订单良好，织布厂存在补库需求，届时棉纱价格上涨才能最终落地，从而向上游形成正反馈。因此，目前仍需等待下游开机运行一段时间再判定。

　　关注盘面上方套保盘压力

　　由于轧花厂的皮棉销售进度较为缓慢，货权在轧花厂端较为集中，少部分货权在去年底流入期现商，因此轧花厂出货的压力比较大。考虑到去年收购成本较高，集中在23000-25000元/吨，而且轧花厂在4-5月份还需要面临还款的资金压力，轧花厂的套保压力亟需解决。因此，在盘面22000元/吨以上逐步有轧花厂套保盘抢跑进入，持续关注22500元/吨高位以上的套保盘压力。

　　CF2205合约未来的关注重点

　　下游企业尚未完全开工，郑棉主力合约跟随美棉波动，由于美棉仍存在未点价合约，后续依然存在偏强运行的动力。后期随着下游企业的开工，郑棉05合约也迎来几大看点。

　　首先，关注“金三银四”旺季订单是否能如期落地。目前市场对于旺季的期待较高，旺季风险主要在于美国对新疆棉的制裁，如果美国订单继续溯源，拒绝新疆棉，对外贸订单采购的影响比较大，需要下游企业使用进口纱替代，对内销订单无影响。其次，种植季是否会出现恶劣天气。3-4月是新疆棉花的种植季，4-5月是棉花出苗的重要时期，低温、多雨等恶劣天气会直接影响棉花的出苗情况。如果在4月新疆出现极端天气，那么市场存在炒作的可能，历年基本都会出现这样的话题。后期棉花减产能否顺利落地，还需要关注5月份的补种情况。

　　整体来看，短期内郑棉主要跟随美棉价格高位震荡，价格下方有成本端支撑，上方高位存在套保盘压力。种植季主产国天气及政策也是未来关注的重点。长期来看，郑棉09合约的交易重点在于05合约能否在多个利多支撑下实现期现回归，从而转移货权，开启新的交易逻辑，如果05合约依然没有完成期现回归逻辑，那么该逻辑会在09合约上继续演绎。