背景

　　春节过后，郑棉放弃缓慢的爬山行情，转而下行。在连续两个“震荡-踏空”后，期价已经下挫至近两个月低点。
　　
　　“金三银四”预期情况是怎样的？棉企、纺企及储备库棉花库存水平分别是怎样的？棉价未来将如何发展？

　　【机构会诊】：国内纺织市场交投氛围如何？“金三银四”预期情况是怎样的？

　　【上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮】：需求端：下游市场依旧维持偏弱的格局。目前市场上低价棉资源不多的情况下，纺企被迫接受高价新棉，即期纺纱利润持续处于亏损状态。年后市场较为冷清，2月上半月订单不及往年春节后，新增订单偏少，企业多生产节前订单。下游接到棉混纺订单多于纯棉订单，棉花需求不及预期，纺企节前谨慎补库维持生产，以销定产，走货销售压力偏大，成品库存持续累计，整体产销弱于同期，短期内行情难以好转，纺企信心不足。
　　
　　【方正中期金融衍生品高级研究员 彭博】：金三银四目前来看下游反应订单不如预期，较为清淡，不如往年，可能出现旺季不旺的局面，因目前下游订单较少，纺织市场交投情绪较为悲观。
　　
　　【中信建投期货 吴新扬】：上周轧花厂出货意愿增强，但整体上低价出货意愿仍不普遍，也仍不存在明显大幅降价抛货现象。下游订单不佳，采购较少。纯棉纱市场整体交投气氛维持清淡，棉纱成交价格出现下跌，纺企报价部分处于成本考虑大幅亏损下依旧维持坚挺。全棉坯布销售依旧平淡，整体氛围依旧不及往年同期。目前新增订单跟进少，整体单量无法维持3月的生产。但近期服装公司将召开Q3/Q4的秋冬服装订货会，届时将有订单增加。
　　
　　如果金三银四旺季订单有所落地，纺纱厂、贸易商的低原料库存现状可能触发一波补库行情。当前价差环境下，轧花厂的高成本资源在期价高位通过一口价销售受阻的情况下，只能通过一次次冲高套保、回落点价后才能流向贸易商、纺纱厂手中。而一旦期货大幅回落带来点价资源大量成交后，贸易商、纺纱厂再次面临轧花厂惜售、棉花资源有限的局面。
　　
　　【徽商期货研究所软商品研究员 李敏】：受原料价格高位影响，纺企订单传导不畅，贸易商报价偏强运行，市场观望情绪较浓，交投活跃度不高，纺企为防止毁约导致库存积压，都纷纷采取按量收定金的模式，以稳妥订单，需求端订单略显缺乏，市场多持观望心态，稳价出货，但随着纺企库存增加，加之订单跟进不及时，部分纺企或将降低开机来减少库存的积压，从而导致纺企纱线产量下降；预计2022年一季度纱线产量或将同比下降，供需压力犹存。同时，纯棉纱市场行情延续弱势整理，市场报价乱，价格竞争激烈，一单一议为主，贸易商及织厂备货谨慎，全国纯棉32s环锭纺均价29768元/吨，稳定；客户买涨不买跌心态浓郁，市场成交量不足，短期订单销售情况若无利好消息刺激，将仍延续弱稳态势。

　　【机构会诊】：棉企、纺企及储备库棉花库存水平分别是怎样的？如何看待后续政策预期？

　　【上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮】：库存端：棉花库存充裕，下游主动去库。轧花厂棉花销售进度偏慢，使得新疆区域商业库存创历史新高。纺企原料库存自9月份以来持续下降处于相对低位，成品库存持续累计处于相对高位，需要旺季来消化。国储棉库存不足，市场存在收储预期。
　　
　　【方正中期金融衍生品高级研究员 彭博】：纺织企业库存水平持续回落，因前期备货持续消耗，但现货价格较高，纺织企业难以接受，因此，补库动力不强。另外，棉纱库存高企，走货缓慢，纺企资金链压力较大。后续政策目前面临两难，一方面是上游轧花厂面临亏损，难以顺价销售，另外一方面是纺企亦面临较大的经营压力，政策难以对某一方实质性倾斜，目前政策面能做的有限。
　　
　　【中信建投期货 吴新扬】：贸易商、纺织企业整体原料库存维持低位，2月份纺企棉花库存降至30天之内，处于近5年的最低水平。国储棉正面临从去库到补库的拐点。2014年-2021年11月30日，国储累计净抛售棉花1172.48万吨，高于2011年-2013年累计净收储量998.22万吨。根据USDA相关报告，2018年-2020年，我国累计收储约130万吨外棉，收储行为透露国储库存已经来到临界点。预计国家棉储将继续进口外国棉花进行棉花储备，同时新疆亏损的轧花厂也在酝酿收储。
　　
　　【徽商期货研究所软商品研究员 李敏】：截止2022年01月，中国国内棉花商业库存为555.45万吨，环比减少0.53万吨。中国国内棉花工业库存为77.63万吨，环比减少3.93万吨。储备棉方面，据Wind数据统计，中国储备棉在2021年抛储120万吨后，大致剩余42.2万吨，与2009储备棉库存大体持平，处于历史低位，后期收储预期高涨。

　　【机构会诊】：郑棉近期受到外部市场影响波动剧烈，棉价未来将如何发展？

　　【上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮】：短期棉价受外部市场影响波动比较大，中长期来看棉花大概率震荡向下。美国农业部首次披露2022/23年度全球棉花供需情况的预测，2022/23年度全球棉花收获面积同比增加4.2%，基本符合当前市场的预估，也奠定了新年度扩种的基调。后续需要持续关注主产国棉花的种植情况和生产阶段的天气情况。
　　
　　【方正中期金融衍生品高级研究员 彭博】：目前宏观因素对于棉价也产生了较大大利空影响，一方面是消费有下滑的趋势，全球经济走弱的迹象十分明显；另一方面，去年收购棉花价格较高，对于上下游均构成了较强压力。棉价走势纠结，短期料仍将维持宽幅震荡走势，中期走弱的概率较大。
　　
　　【中信建投期货 吴新扬】：我们仍保留在2022年年报中对于棉价看空的核心观点。当前市场逻辑正从供应端向需求端切换，高棉价的负隅顽抗仍然存在，远月贴水的back结构、供应偏紧的事实以及种植季的成本和天气因素都在增加做空的难度系数。尽管在强现实的支撑下，短期市场有望维持高位波动，但站在长期视野，周期性的利空驱动正在兑现：1、美国服装消费数据的更新继续印证着笔者对于全球服装消费增速见顶的观点，未来消费回落或不可避免。2、22/23年度增产预期也开始显露头角，关注北半球各国棉花播种进度。
　　
　　【徽商期货研究所软商品研究员 李敏】：近期国际地缘政治略显紧张，美联储加息预期也较为明显，资金市场避险情绪较高；另外NCC发布美国、印度、巴西等国新年度棉花种植面积、产量情况，预估均有增长，基本面消息略为偏空，导致内外棉期货均出现大跌。棉花现货价格跟随期货出现下跌，市场成交放量；下游纯棉纱价格稳定，交投清淡，观望情绪较浓；织厂复工复产，新单暂未下达。整体来看，棉花价格受外围消息大幅下挫，虽市场买盘情绪尚可，整数关口支撑力度较强，但后续金三银四或难如约而至，预计后市偏弱，关注支撑位突破情况。