美联储5月份议息会议毫无意外地宣布加息50个基点，使联邦基金利率进入0.75-1.00%区间。如此大幅度的加息是2000年以来22年间首次，而一个多月前美联储才刚刚加息25个基点。会议同时宣布启动缩表计划，路线为，6月启动，起初月缩减上限475亿美元。缩表并非主动抛售，而是减少到期本金再投资，计划最初每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构债，三个月后月度缩减上限均提升一倍，即总体上限为950亿美元。相比上次声明，本次美联储强调俄乌冲突对通胀施加上行压力，新增指出中国疫情可能影响供应链，美联储高度关注通胀风险。总体看，本次加息幅度符合市场预期，缩表的幅度则明显小于市场预期，加上会后的新闻发布会上，鲍威尔宣布未来不会考虑加息75个基点，市场将其解读为利空出尽，带来一系列反常的市场反应，包括美股上涨，黄金、原油强劲拉升，2年期国债收益率下跌，以及美元下跌等，但隔夜市场出现的大反转也令各方大跌眼镜，市场终归还是要消化一下加息的利空。

　　美国加息周期进一步得到确认，接下来，商品市场会出现怎样的变化？棉花价格会不会也走上下跌之路？美国经济是否会迎来滞涨风险？我们对一些大家关心的热点问题进行了汇总，并结合棉花商品运行进行分析，还为大家附上一些重要的市场观点以供参考。

　　加息是否会导致大宗商品上涨？

　　按照部分教科书的观点，加息利空大宗商品，属于紧缩的货币政策。从历史上看，美联储加息对于大宗商品的多空影响并不存在统计意义上的显著性。例如，从1987年以来的历次加息周期看，每一轮大宗商品都录得正收益。分析原因，历史上美联储开启加息时大部分是全球通胀不断升温的阶段，在这个过程中，大宗商品价格基本处于持续攀升的态势，直至美联储加息周期到了尾声，此时全球经济增长放缓走弱，逐渐进入衰退阶段，大宗商品的价格才开始出现较为明显的调整。因此，大宗商品的价格在全球市场情绪面刺激下，短期内冲高后依旧会维持震荡偏强运行，长期则将会从高位回落调整。

　　本轮加息周期对大宗的影响如何？

　　这一轮美联储加息对于大宗商品的利空压制相对有限。短期内，由于加息缩表节奏较快，可能对市场流动性造成一定冲击，这对大宗商品价格将会有一定压制。但目前来看，由于全球地缘局势等问题，全球大宗商品供需矛盾主要还是集中在供给端，这将对大宗商品价格形成较强支撑。长期看，加息对于大宗商品中性偏空，对于玉米等农产品来说，可能加速见顶。

　　油价未来走势如何？

　　自美国3月份通胀数据出炉以来，美联储的鹰派就一直在呼吁更大的加息力度，受此影响，大宗商品价格一路震荡走低，布伦特原油期货从最高119.20美元/桶，一路下跌到最低97.57美元/桶，尤其是当时市场预期美联储从5月份就会开启缩表，加速回收流动性，尽管期间因为俄乌冲突的原因也有过反复，但油价趋势是下跌的。可以说，此前的油价已经充分反映了加息和缩表的预期，现在加息没有超预期，缩表也推迟到6月份才启动，所以短期内，流动性危机已暂时解除，油价有了上行动力。

　　另外一个影响油价的重要因素是，最近欧盟内部因为德国态度改变，已初步达成对俄罗斯石油进行全面禁运的协议，对匈牙利等明确反对的国家，欧盟计划采取给予豁免权的方式来解决问题，因此欧盟才有底气说，要在6个月内实现对俄罗斯石油的全面禁运。俄罗斯有能力供应全球市场400-500万桶原油，一旦这部分供应损失，原油价格进一步上涨是必然的，虽然未必能像高盛预期的那样涨到185美元/桶，但是哪怕重新回到130美元/桶上方，对全球本就脆弱的经济来说，也是雪上加霜。

　　原油维持一定程度的高价未必不是美国人在推波助澜。过去的4月份，美国出口欧洲原油达到了创纪录的4880万桶，日均163万桶，美国人的原油生产成本每桶在30-60美元之间，而售价在100美元以上，利润空间非常大，这也可以在一定程度上解释为什么鲍威尔一直提“软着陆”，加息也是慢慢加，这么做尽管对经济伤害小，但是高通胀持续时间会更长，作为原油生产第一大国，收益自然也就更大。

　　当然，欧佩克成员国也是高油价的获利者，他们天生就缺乏扩产石油的动力，3月份的欧佩克成员国会议上达成了增产协议，但是没有一个国家执行，4月份日均增长只有1万桶，远远不及计划，可见这些石油输出国其实都想让高油价的子弹多飞一会儿。

　　但是，原油市场也是一个博弈充分的市场，如果大宗商品价格涨幅过大，势必会导致通胀指数进一步爆表，那样美联储的鹰派估计又会出来放狠话打压油价。说到这里，突然觉得这好像一个游戏，原油其实就是美联储的一个大号玩具。

　　棉花是否会面临下跌风险？

　　疫情发生后，棉花价格与大宗商品的走势高度相关，特别是纽约期棉，其与代表国际大宗商品的CRB指数相关性达到了90%。这是由于棉花的工业原料和金融属性两重性质影响，前者在经济复苏带动的消费复苏中成为上涨品种，后者则在宽松货币政策影响下进一步“熠熠生辉”，此次疫后复苏可以说让棉花尽享两种属性的光环效应，成为受资金青睐的大宗商品之一。疫情发生以来，ICE棉花主力已从低位反弹223%，同期大宗商品的涨幅为212%，“星味儿”甚浓。面对美联储紧缩货币周期进一步强化，大宗商品可能面临短期偏强，长期偏弱的走势，棉花运行趋势应该说也可能较为相似。当前美棉炒作传统棉区旱情及印度减产等成分较强，全球在疫情、俄乌冲突，以及美联储加息各国跟随的背景下，下游需求较难再现2021年的强劲反弹，而供应端则相对更为宽松，棉花高位正在面临全球需求的负反馈，这方面因为经济周期的影响，在国内反映的更为明显，因此棉价高位运行风险将明显增加。

　　美国是否会出现滞涨？

　　今年以来，我们看到美联储在释放合理加息信号和掌控加息步伐上继续“不遗余力”，力求达到控制通胀与稳定经济的平衡，虽然说这两者本身就是矛盾的，但是尽量减少加息对经济的冲击依然是美联储的主要任务。市场观点分析认为，目前欧洲已经陷入滞胀，日本在滞胀边缘，美国短期内还是量价齐升的通胀，但如果持续鸽派加息，美国通胀压力难有减小，经济却在逐渐见顶，滞胀风险也在加剧。我们看到，推动俄乌战争持续，将欧盟更深地卷入俄乌冲突，进而转移通胀，转移国内矛盾的目的似乎并没有充分实现。美联储的“戏码”仍将持续，滞涨暂时还不会来，通胀应该还会“飘一会儿”。

　　市场观点：

　　如是金融研究院院长、如是资本创始合伙人管清友：即便是美国已在日程当中的加息也很难解决通胀和大宗商品的高价格，“只能在一定程度上缓解”。原因在于，这一轮所谓的通胀主要还是供给收缩导致的，即上游大宗商品供给收缩，价格上涨，继而传导到中下游。

　　我的钢铁网资讯总监徐向春：大宗商品的通胀，主要是美国长期货币超发的累计效果，俄乌冲突加剧了大宗商品上涨。美联储一方面因为通胀加息，另外又担心加息引发经济衰退，加息的力度是比较温和的，这对抑制大宗商品价格作用有限。一般来讲，经过多轮的加息之后，大宗商品可能才会有明显的回落。预计大宗商品下半年回落的可能性较大。