近日内外棉价交易重心均明显下挫，其中郑棉下探新低至13000元/吨附近，美棉一度跌至去年5月份低点之后持续低位震荡运行。对于棉价跌到当前位置之后后续的运行路径，仍维持前期内外棉价均尚未见底预期。短期来看，国内棉价如果没有突发事件包括政策层面和外围风险因素等影响或将呈现更为明确的趋势性走弱；国际棉价下跌空间预计大于国内，但需要更长的时间完成触底。长期来看，在宏观环境和行业政策等可能出现的差异之下，国内棉价预计率先触底企稳有限回弹，但顶部位置认为并不乐观，或将持续低位运行。

　　1、国内：阶段性利好减弱&套利空间压缩&后市需求弱势明牌 棉价下行压力仍有待释放

　　关于收购基本情况和一些可能性的探讨，在前期文章中已多次提到，本文不再赘述。（相关阅读：【复盘与思考】内外市场新阶段开启之后的价格运行节奏和路径梳理）从近期疆内收购情况来看，我们可以看到随着前期因为突发疫情叠加传统旺季存在备货刚需导致的阶段性供需错配利好减弱之后，棉价重回供应过剩之下的承压弱势运行态势。而随着期价承压下行，轧花厂无套利空间被挤压，谨慎心态再度凸显，除此之外需求端下游需求好转有限也明确限制了纺企对于高棉价的接受程度，这在近期储备棉交储重新活跃中也可略见一二。

　　对于接下来新棉收购端的情况，认为在上年度高亏损强化本年度谨慎心态，叠加后市悲观预期，轧花厂接受的收购价和市场接受的皮棉售价顶部均显而易见，需谨防收购价因从前期双向奔赴带来的“卖棉难”转化为后期的“抢卖棉”受到进一步挤压。

　　前期双向奔赴的“卖棉难”，是因为市场形势不明朗，收售双方对于后期市场都存在想象，对于棉农来说，高成本之下挺价意愿较强；对于轧花厂来说，去年的巨额亏损带来自身主动的谨慎以及资金方出于风控考虑的限制以及疆棉禁令之下后市难言乐观的预期，都使得轧花厂对于收购成本控制更加严格。但在期货历史高持仓之下的高分歧可能带来的大行情、轧花厂收购主体数量减少有限带来再度“抢收”想象等，也带来了市场观望和博弈心态。这是上面所谓的前期“卖棉难”。

　　对于我们认为可能出现的“抢卖棉”，则主要是基于严格来讲，今年收购主体整体的风险偏好可以说是零，所以本身高价收购出现的可能性就极低，除非后期需求出现明确爆发式转好信号，否则供需宽松格局已定并加剧情况之下，企业很难承受冒险收购。对于所谓棉农成本论，我们也应该意识到这在去年就已经失效了，我们不能去静态的看市场，因为今年还有18600的目标价格改革政策在，那么如果以低于成本价格的交售格局已定的情况下，叠加我们必须要意识到别说散花，就是蛋卷棉也是有保存期限的，那这种情况下，为了不成为被平均的那批人多拿一些补贴，也为了及时交售棉花，后期可能会出现“抢卖棉”，收购价格可能很难延续高走态势，预计经历短暂高走之后再度回落。

　　在这儿列了一个籽棉折皮棉价格谨供大家参考，基本因为具体参数可能各机构有所不同，这个表格的计算结果基本是以机采棉为标准，按照衣分37.5、损耗11%、加工费1000块钱/吨相对中位数值进行的计算，如果不是包厂是自己的厂的话加工费可酌情减少。

　　2、国际：短期预计持续大幅波动 长期面临漫长持续的下行压力

　　基本面来说，供应端美国和巴基斯坦减产不管是盘面上还是情绪上，都已经得到了充分甚至过度的体现。尽管从数据表现来说，USDA对于巴基斯坦的产量预期仍然存在下调空间，但是在价格上的体现已经非常充分了。整体来看，供应端大盘子基本确定，接下来供应端的表现只要南半球不出意外的话，北半球的表现对于盘面和市场影响定义为中性偏空。一是美国飓风登录情况不及预期，不利天气不及预期的预期偏差有概率出现减量不及预期进而对本就脆弱的价格带来进一步压力。另一点巴基斯坦当前的产量数据尽管仍有下调空间，但盘面和市场参与者的情绪已经在前期各种新闻和数据中得到了释放。如果从这个角度来说的话，供应端本身情况的影响定性其实也是中性偏空的。从需求端来说，需求转差甚至将持续难见好转已经是一张无可反驳的明牌。首先从欧美进口和库存及零售数据来看，对于前期多次提到的订单前置和消费转差进行了验证，叠加宏观货币政策预计仍然持续紧缩，作为与宏观经济环境高度相关的且是非必需品的棉纺制品，棉花需求前景黯淡，当前需求预期数据预计仍将面临多次大幅度的下调。

　　从数据表现来看，美国农业部最新发布的10月月报中，终于开始对需求数据下手了，下调了66万吨至2517万吨。但认为调整仍然趋于保守，仍有一定下调空间，全球供需区域宽松的压力仍然有待释放。我们从宏观及产业情况高度相似的2011/12年度数据调整路径来作为参考简单看一下，全球需求预期经过多次下调，从最初首发数据的2602万吨到最终的2259万吨，下调幅度高达343万吨；而产量预期从最初的2716万吨调整至2772万吨，上调约56万吨，相对调整幅度较小。整体来看，全年度产消调整差近400万吨。

　　从外围情况来说，在市场抱有美联储仍将激进加息（或四度加息75个基点）的同样预期之下，与9月份议息会议前期也就是8月下旬尤其是8月底市场行情一致，即缺乏基本面利好因素支撑甚至说是基本面全是利空的情况之下，市场恐慌情绪在美联储议息会议前夕充分释放，与8月底一致再度出现大幅波动行情，而由于利空更是明牌且潜在利多实在难寻，整体交易重心是下挫的。