伴随着行业复苏，行业龙头中国中免经营随之回暖。

　　7月7日晚间，中国中免发布业绩快报，上半年，公司实现营业收入358.58亿元，同比增长近30%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）38.64亿元，接近上年同期水平。

　　除了净利润接近上年同期水平外，另一个明显向好迹象是，毛利率回升。二季度，中国中免的毛利率较今年一季度上升3.67个百分点。

　　中国中免将业绩回升归于国内旅游市场逐步恢复向好，公司自身优化商品供给，重利润与规模平衡的质量发展。

　　不过，二级市场上，中国中免仍然遭资本抛售。2021年2月18日以来，公司股价累计下跌了超70%，市值蒸发了约5600亿元。其中，今年1月底以来，市值蒸发了约2700亿元。

　　毛利率回升7.81个百分点

　　中国中免经营恢复向好，全年业绩恢复增长或可趋。

　　根据最新披露的业绩快报，今年1—6月，中国中免实现营业收入358.58亿元，较上年同期的276.51亿元增加82.07亿元，增长幅度为29.68%，公司实现的净利润为38.64亿元，较上年同期减少0.74亿元，下降幅度为1.87%，扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为38.53亿元，同比减少0.75亿元，减少幅度为1.90%。

　　上半年，公司加权平均净资产收益率为7.61%，较上年同期的12.55%降低了4.94 个百分点。

　　中国中免在业绩快报中解释，上半年，公司紧抓消费全面复苏和出入境政策放开的机遇，秉承“诚信经营、优质服务”理念，持续推进业务布局优化和结构调整，推动资源向主业集中，企业核心竞争力持续增强，公司整体发展态势趋好，主营业务稳步发展，销售收入尤其是线下销售持续增长。

　　2019年上半年至2022年上半年，中国中免实现的营业收入分别为243.44亿元、193.09亿元、355.26亿元、276.51亿元，同比变动15.46%、-22.02%、83.98%、-22.17%。受疫情影响，营业收入波动明显。同期，公司实现的净利润为32.79亿元、9.31亿元、53.59亿元、39.38亿元，同比变动幅度为70.87%、-71.73%、475.92%、-26.49%，净利润也大幅波动。

　　2020年上半年，疫情暴发，中国中免的经营业绩受到的冲击较大。2021年上半年、2022年上半年较2020年上半年大幅回升，一方面是疫情影响，另一方面，是公司与相关方面经营协议调整的结果，主要是与上海机场(47.060, 0.56, 1.20%)、首都机场、广州白云机场(14.910, -0.08, -0.53%)签订了补充协议。根据补充协议，一方面，机场不再“旱涝保收”，另一方面，受疫情冲击期间，中国中免享受减租资金红利。

　　集中反映在财务报表的销售费用上，2019年上半年至2022年上半年，中国中免的销售费用分别为73.73亿元、60.18亿元、32.97亿元、18.91亿元，2022年上半年，销售费用不到2019年同期的一半。

　　由于中国中免尚未披露今年半年度报告，从今年一季度看，公司销售费用为20.48亿元，较上年同期14.61亿元增加5.87亿元。今年一季度的销售费用比上年上半年的销售费用还要高。

　　从今年一季度销售费用变化来看，今年以来，中国中免享受的机场租金减免红利可能已经消失。

　　基于上述判断，今年上半年，中国中免的净利润已经超出了市场预期。

　　毛利率的上升亦印证了中国中免的经营实实在在向好。据披露，今年上半年的毛利率较去年下半年环比提升 7.81 个百分点，其中今年二季度较一季度环比提升3.67 个百分点。对此，公司称，其更重视利润与规模的平衡。

　　基金持股比4.61%近三年最低

　　虽然中国中免的经营在回暖，但在二级市场上，似乎仍然不受“待见”。

　　根据wind数据显示，今年一季度末，基金持有中国中免9002.30万股股份，占公司流通股的比例为4.61%，这一占比为近三年最低。

　　2020年一季度，基金持股数量为中国中免转型免税业务以来最低，为3376.49万股，占其流通股的比例为1.73%。2020年底，基金持股数量约为2.42亿股股份，占比为12.41%。2022年底，基金持股数量为1.88亿股，占比为9.65%。

　　今年一季度，共计有64家基金公司减持了中国中免股份，富国基金、兴证全球、前海开源、易方达、汇添富等基金公司进行了减持。与之对应的是，增持（含新进）的基金公司只有9家，包括景顺长城等。

　　今年二季度已过，基金是否大规模增持了中国中免呢？截至目前，包括中国中免、基金公司均未披露持仓情况，暂不知晓。不过，中国中免的股价变动趋势或可从侧面管窥。

　　疫情之后，大约是2020年4月，A股市场上，免税概念火爆，作为市场上闻名已久的“免税茅”，中国中免备受资金追捧。

　　K线图显示，2020年3月31日，中国中免的收盘价为67.20元/股，从当年4月1日开始，历经两轮高歌猛进式狂飙上涨，到2021年2月18日，股价最高达403.78元/股，较本轮行情启动时的股价上涨了约5倍。此时，公司市值高达7881.79亿元。

　　然而，股价登顶后，中国中免的股价随之进入向下调整期，2022年4月11日，股价跌至153.59元/股，为阶段性低点。随后，股价经历了两轮起伏，今年1月30日，股价达到阶段性高点239.99元/股。不过，239.99元/股，是今年以来的顶点。从1月31日开始，股价持续下跌，6月30日，盘中跌至108.91元/股。近几个交易日，股价处于横盘状态。7月7日，其收盘价为109.66元/股。这一股价，较2021年的巅峰时刻下跌了约72.84%，较今年1月30日的高点下跌了约54.31%。

　　市值方面，截至今年7月7日收盘，中国中免的市值为2268.71亿元，较此前巅峰时的市值锐减了约5613亿元，较今年1月30日高点时的市值减少了约2696.53亿元。

　　其实，在经济复苏、出境游回暖情形下，免税业务预期向好，市场对中国中免经营向好早有预期。即便如此，资本仍然在抛售，基金仍在减持，让人意外。