从2月8日至26日，短短14个交易日，美国纽约棉花期货5月合约就从67.81上涨至82.58，涨幅近21%，且几无回调整。而郑棉表现却相当羸弱，特别是春节假期后第一周，郑棉冲高回落，一周涨幅仅约0.03%。

　　棉价短期盘整未来重心向上 

　　在全球棉花连续减产的背景下，ICE期棉目前已升至十多年高位，国内期棉指数已经处于2004年上市以来的高点。笔者认为，国内棉花经过一年多的上涨，尤其是去年9月以来的反季节大幅上涨，目前需要一个短中期修整。从长期看，现阶段全球经济仍处于经济危机尚未完全退去的缓慢复苏中，加上日趋恶劣的资源与环境矛盾，全球低成本发展经济的时代已经结束，未来棉花的价格重心应是逐步向上。

　　从郑棉指数可以清晰看到，2008年11月份既已见底，此后价格盘升至2009年9月，涨幅达百分之三十几，时间长达10个月，在整个商品期货的涨幅中算少的。而国庆长假之后，在本应下跌的收获季节，棉花急涨近百分之三十。一波令业内人士猝不及防的反季节上涨，宣告棉花在期货市场的强势回归。现在郑棉的成交、持仓、活跃度均是2009年初的几倍，持仓近三个月以来均在20万手以上，高峰时达36万手，相比一年前的四五万手，主力在其中进行中长期布局是毫无疑问的。那么在1月初主力合约1009出现高点后，技术上的调整并不充分，加上年前现货市场纺企的采购基本结束，企业库存并不低，年后纺企询价较多但并不急于采购，加上民工荒、工厂开工不足等原因，估计棉价会在一个较小的区间内盘整，预计1009合约向下可能至16275缺口处，向上在17000—17200一线，涨到1月份高点17635概率不大。但一个现象值得注意，节后出现全国范围内棉商囤货现象，且均为疆棉，地产棉已基本没有了。至于未来长期棉价，重心向上应是大趋势，三五年内棉价重心会呈台阶式上升

　　观点1

　　郑棉万七承压上涨机会仍存

　　新湖期货研究所 柳青

　　节后一周，美棉延续节日期间强势特征，截至26日收盘，美棉价格已上涨至82.46美分，创下近18个月来新高，近三周的累计涨幅已达20.86%。而反观郑棉市场，尽管受到美盘强势带动，但上周高开低走，以阴线报收，周涨幅仅3.39%，并未跟随美棉节日期间的强势表现，万七关口压力作用明显。笔者认为，美盘上涨主要受美国农业部2月供需报告中美国库存消费比大幅调低带动，而郑棉市场短期万七关口抛盘压力明显，制约其上升空间，但供需偏紧格局仍主导棉市中长期看涨基调。

　　一、美国农业部2月供需报告奠定美棉上涨基础

　　根据USDA最新公布的2月供需报告，全球消费量较1月报告调增25.5万吨，至2515.4万吨；库存消费比调低0.15％，至45.08％。美国消费量调增21.8万吨，至261.3万吨；库存消费比调低8.4％，至21.43％。中国消费量调增16.3万吨，至1034.2万吨；库存消费比略增1％，至38.51％。若实现预测水平，我国库存消费比将是2000年以来最低，美国库存消费比将是自2004/2005年度以来最低。这份报告的出台，直接触发美棉此轮涨势。

中国与美国库存消费比变化趋势

　　在2月19日的美国农业部年度农业展望论坛上，USDA预测，2010年度美棉种植面积将达到1050万英亩，若按照平均单产825磅/英亩、绝收比例11.4％计算，产量有望达到348.4万吨。预计出口量274万吨，期末库存74万吨。同时全球棉花消费量将进一步增加，2010年度有望达到2580万吨，同比增加2.6％。全球期末库存相比2009/2010年度将减少104.5万吨，为2003/2004年度以来最低水平。全球库存消费比从2009/2010年度的45.1％减少至41.8％，为自1994/1995年度以来最低水平。美国作为全球最大的棉花出口国，全球库存消费比的降低直接对美棉形成利好。

　　据最新发布的CFTC持仓报告显示，基金买盘推动作用明显，尤其是2月16日至23日的一周时间，基金多头增仓11147手。而随着价格的上涨，商业空头并未显著增加，16日至23日略增6731手。由此数据来看，美棉仍具上行动力。

　　CFTC持仓报告-商业持仓

CFTC持仓报告-基金持仓

　　二、国内供需偏紧仍主导郑棉中长期看涨

　　据我国国家统计局25日公布的数据显示，2009年全国棉花种植面积495万公顷，较上年减少80万公顷，棉花产量640万吨，较上年减产14.6%。若根据USDA2月预测报告，我国2009/2010年度产消差为321.2万吨；若根据我国国家统计局最新公布的数据，2009/2010年度产销差将进一步扩大至377.9万吨。此项数据的发布也间接刺激了美棉的上涨。

我国棉花供需及产销差变化

　　关于2009年我国棉花的产量问题，我司也于去年10月华东华北棉花丰收的时节，对棉花的种植面积、单产、质量以及下一年度的植棉意向等情况进行了调研，所考察的山东、江苏、安徽、湖北、河南等棉花主产区的产量均有不同程度的下降，其中江苏省降幅尤为明显。然而，我们所考察到的植棉意向对于今年的棉花供需形势尤为重要，根据我们的调研，考虑到人工成本增加以及成本收益等因素，所考察省份今年的植棉意向并没有显著增幅。而且去年9、10月份小麦已经播种，据国家粮油信息中心预测，2009年中国小麦播种面积为2421万公顷，较2008年的2362万公顷增长2.5%。因此，尽管目前棉花价格比较看好，但播种面积也不至于大幅上涨。而国家于去年10月和今年2月分别提高小麦和水稻的最低收购价，提价幅度均在3%以上，“粮棉比价”进一步提高。

　　据2010年美国农业部农业展望论坛预测，2009/2010年度中国产量有望增长9％，达到762万吨；ICAC在1月份报告中公布，2010/2011年度中国棉花产量预计达到770万吨，较2009/2010年度增加100万吨；中棉所2月初公布的2010年棉花种植意向调查报告显示，2010年全国植棉意向呈减少趋势，预测意向植棉面积减4.9％，预计面积下降到7176万亩上下；中国棉花协会及各地棉花协会的调查显示，2010年种植面积将稳中略升，与2009年相比基本持平。尽管各家预测数据略有不同，但与我国近年来1000万吨左右的需求量相比，仍有较大的需求缺口。进口是我国填补缺口的主要手段，除棉花进口外，棉纱线进口数据也从侧面印证了国内棉花供给的短缺。

　　中国棉花与棉纱线进口量对比

　　由于我国棉花进口实行配额管理，很多没有进口配额的纺企以进口棉纱线替代。从棉花进口与棉纱线进口对比图来看，从2009年初开始，棉花进口量显著下降，棉纱线进口量显著增加，这样一减一增的对比也从侧面印证了国内棉花供给的不足。进入2009年四季度后，随着国内棉花供给矛盾的进一步突出，棉花与棉纱线进口量均明显增加。

　　基于以上分析，笔者认为从中长期来看，棉价有望进一步上行。

　　三、纺企即将全面开工，现货价格需重点关注

　　尽管棉价长期看涨，且美棉自9日公布供需报告至26日收盘，美棉5月合约涨幅已达18.97％，但郑棉市场表现却差强人意。

　　笔者认为，郑棉上涨乏力，主要因现货市场价格并未明显跟随美盘涨势：中国棉花328指数在节后的一周价格较节前仅涨98元/吨；电子撮合交易MA1005至26日较12日上涨255元/吨。而现货价格的低迷，笔者认为主要受到两方面的影响：首先，现货市场无论是棉企还是纺企，目前均未全面开工，企业生产、销售在初八至十五期间正逐步展开，棉市购销在此期间表现较为平淡，棉价并未真实反映供需状况，预计到正月十五后能恢复至全面生产状态；其次，农发行要求回收2009年度发放的棉花收购贷款，无论是购销企业还是纺织企业，原则上至2010年3月末，收贷率要高于50％，5月末高于70％，年度结束，要全额收回，因此棉企在3月开始将面临偿还农发行贷款的压力，出货意愿较强。

　　中国棉花328指数

　　电子撮合盘走势

 
　　除现货市场的原因外，随着期货价格的逐节攀升，套保盘压力也逐渐显现，交易所注册仓单陡增。2月26日的棉花仓单数量较2月12日增加332张，有效预报增加97张。部分棉企负责人认为，按照以往经验，16000元以上销售棉花将有不错的收益，因此如果棉价能涨到万七关口，将触发部分抛盘。

　　郑商所棉花仓单

　　3月份开始，企业的生产和销售将步入正轨，棉花市场将逐步体现定价功能。尽管棉花市场面临进口配额发放加速、其他国家针对我纺织品服装的反倾销反补贴调查等利空因素，但笔者认为基于以下几点原因，棉价仍具上行动力：

　　首先，随着外盘棉花的大涨，外棉到港价已不具竞争优势。截至26日，进口中等级棉花1%关税下的港口提货价已达到15046元/吨，滑准关税下的提货价已达到15543元/吨，已与国内棉价形成倒挂，纺企倾向采购国产棉；

　　其次，新疆目前仍受到雪灾的影响，公路、铁路运输受阻，这对于春节后刚刚复苏的棉市购销形成较大影响；

　　第三，2009/2010年度棉花品质偏低，据国家棉花纤维检验局统计显示，截至2010年2月26日，公检棉花2417992吨，而2008/2009年度截至2月末公检棉花数为3868363元/吨，减幅达37.5%。从公检的质量来看，2009/2010年度棉花品质偏低，较上一年度相比，2级、3级高品质棉比例减少，4级棉比例增加，同时长度和马值也较去年同期有所下降，棉花品质的改变也增加了企业的采购难度。

　　综上所述，笔者认为，郑棉短期内将在16400—17000之间窄幅振荡，而基本面的逐渐向好有望引领其走出一波独立行情。

　　观点2

　　美棉上涨过快需回调郑棉多单可逢高减持

　　中国国际期货 范俊

　　2月25日，中国国家统计局发布的《2009年国民经济和社会发展统计公报》显示，2009年全国棉花种植面积495万公顷，较上年减少80万公顷，棉花产量640万吨，较上年减产14.6%。这是国内官方机构首次公布2009年棉花产量。而此前中国棉花信息网、USDA、Cotlook、ICAC等国内外机构预测的产量数据均在690万吨左右。应该说统计局这份数据是更接近真实，也更符合大部分棉花产业人士的预期。这份报告提振了市场多头信心。

　　当晚，美棉市场就对此做出了强烈的反应，美棉主力5月合约结束在80美分关口的徘徊，大幅上涨，完全不理会美元走强及其他商品的疲软表现。受美棉大涨的带动，上周五郑棉高开高走，但主力1009合约在16800处遭遇阻力，盘中几次上冲均以失败告终。当日1009合约共增仓20396手，多空分歧加大。而盘后的持仓报告也显示，就连一向喜欢“单边倒”的浙系资金现在也是双向加仓，净多单量并不大。

　　虽然郑棉上涨略显犹豫，但上周五晚间美棉却再度大幅上涨，5月合约收于82.46美分/磅，涨129点。美元回落、其他商品反弹共同助力基金买盘追捧基本面良好的棉花。自2月份以来，美棉5月合约累计涨幅已达17%，连续上涨而缺乏有力的回调稳固，技术面上的超买压力已比较明显。而基本面方面，由于现货价格跟随期货“步步高升”，美棉近三周的出口量连续回落。出口预期向好是支撑美棉价格走高的最主要因素，现在这一利好因素已逐渐受到美棉价格上涨的反作用，我们要谨慎对待。

　　对于国内棉花价格后期的走势，我们认为棉花供应偏紧的局面没有改变，对棉价仍维持长线看多的思路。但近期美棉上涨过快，存在回调压力；郑棉处于跟涨状态，走势弱于美棉，1009合约在17000点有压力，多单可逢高减持，寻求回调的机会再次介入。