早前，加息之声一浪高过一浪，股市不断下跌，但是最近情况正在发生变化。

　　“我们最近转变了政策紧缩预期，加息可能延后，并开始准备布局建仓一些房地产股了。”北京的一家私募基金的投资经理王明说。

　　5月18日，地产股集体飙涨4%，带动大盘反弹，一时间，5月CPI低于预期、欧洲主权债务危机蔓延导致政策紧缩延期的消息不胫而走。

　　5月CPI将低于市场预期

　　“最近水果和蔬菜价格下跌了，5月份的CPI可能会低于市场的预期，这缓解了加息的压力。”王明说。

　　“我每隔3天就会去小摊上买水果，这是一手的价格信息。现在的水果价格普遍降价了，苹果价格比三四月份跌了20%左右，最近樱桃的上市价只有每斤15元，而去年同期每斤是60多元。”王明说。

　　王明的实践经验判断较为准确，根据国家发改委价格监测中心全国主要农产品批发市场的数据计算，5月12日，全国主要农产品批发市场24个蔬菜品种综合平均批发价比5月5日下降10.82%。

　　银河证券分析师郝大明分析，从同比来看，5月第一周蔬菜价格同比涨幅4.42%，低于4月后两周，5月第二周为－9.99%，低于4月最低的第一周－6.36%。以5月的蔬菜价格趋势，如果没有特殊情况，同比涨幅应低于4月。

　　农业部数据也显示，2010年4月，农产品和菜篮子批发价格指数分别为168.1和167.9，同比上涨4.36%和4.50%，截至5月14日，农产品和菜篮子批发价格指数分别为165.1和164.1，同比上涨1.67%、1.17%。也就是同比涨幅5月比4月减小。

　　郝大明说，发改委、农业部等多个部门的数据表明，5月份我国蔬菜价格明显下降，年初以来菜价大幅上涨对CPI的压力将会明显改变。二季度农产品价格涨幅有限，CPI不会大幅上涨。

　　西南证券研发中心副总经理解学成说，4月CPI涨幅虽然走高，但是不必过度担忧。4月食品价格和居住类价格这两项合在一起拉动2.6个百分点，占2.8%同比涨幅的93%，属于结构性上涨。

　　“5月蔬菜和水果价格正在回落，全年通胀仍然属于温和通胀，货币政策应保持政策的稳定性和灵活性，不应该对前几个月的通胀水平产生过激反应，特别是加息要慎重。”解学成说。

　　来自官方消息显示，政府正对CPI采取更为温和的态度。

　　国家发改委表示，第二季度伴随着天气好转、供应增长，鲜菜、鲜果等农产品价格将有所回落。自5月份以来，由于天气好转，北京、沈阳、兰州、重庆、武汉、南京、杭州等地区的蔬菜价格已开始大幅回落。虽然今年第二季度新的物价上涨因素将会减少，但由于去年同期CPI为负，滞后的因素还将继续显现，五六月CPI涨幅可能在3%左右，上半年平均涨幅在2.5%左右，低于全年政府控制目标3%左右。

　　外围环境不利

　　面对欧洲主权债务危机，欧洲启动了历史上最庞大的7500亿欧元的救助计划。不过，欧洲央行行长特里谢表示：“欧洲目前正处于自二战，甚至是自一战以来最糟糕的情况”。

　　第一创业分析师王皓宇认为，欧元区经济体间有巨大的差异，在同一货币制度下，不可能解决各经济体的差异。7500亿欧元的救助计划仅仅只是为欧元区争取了解决各成员国间经济增长不平衡的时间，没有触及实质。越来越多的迹象显示，投机性做空不会撤离，只会不断来袭，甚至愈演愈烈。

　　“欧洲主权债务危机虽然较之于2008年美国次贷危机不在一个等级上，但是仍然对欧洲经济和中国经济带来影响。”中国人民大学经济学院副院长刘元春教授说。

　　受新兴市场和美国第一季度经济增长的拉动，第一季度欧元区16 国GDP环比增长0.2%，同比增长0.5%，超出市场预期。其中德国、法国分别环比增长0.2%和0.1%，西班牙也环比增长0.1%，告别连续6个季度的衰退。

　　“不过，受到债务危机的影响，主要欧元区国家财政支出大幅缩减，这将放缓欧元区国家的经济复苏进程，同时影响中国的出口。”刘元春说。

　　刘元春表示，目前欧盟已经成为中国第一大贸易伙伴、最大进口来源地，但是欧盟各国面临如何消化大量债务的难题。必须实行严格的财政政策才能渡过难关，如缩小支出、加税，这将降低其国内的需求，影响中国出口；同时，今年以来，人民币兑欧元已经升值了约15%，成本上升压力较大。

　　事实也是如此，尽管中国4月份出口超出了市场预期，外贸恢复到顺差。但是商务部新闻发言人姚坚表示，当前出口面临的形势并不乐观，今年我国贸易顺差会在前年2900亿美元、去年1900亿美元的基础上大幅下降。

　　种种数据显示，相对于金融危机之前，目前中国出口还比较疲软。2008年的金融危机打破了中国持续高增长的“出口神话”。2009年中国出口同比下降16%，全年贸易顺差同比减少34.2%，自从加入世贸组织以来，出口对中国经济首次出现负拉动。2010年第一季度，虽然出口增速短期反弹，但是净出口对于GDP增长仍然是负拉动。

　　专家认为，目前的数据暂时难以判断中国逆差时代会马上到来，但是，基本可以确认，金融危机后，中国正在告别高顺差时代。未来，中国月度出现外贸逆差，可能将成为一种常态。

　　从中国月度外贸顺差变动情况分析，2009年10月到2010年2月，月度顺差分别为240亿美元、191亿美元、184亿美元、142亿美元和76亿美元，而2010年3月则出现72.4美元的外贸逆差。从年度外贸顺差来看，中国2006年~2009年分别为1019亿美元、2622亿美元、2954亿美元和1961亿美元，也许可以判定，2008年就是一个顶峰。

　　姚坚表示，商务部会进一步关注主权债务危机的情况，适时完善中国对外贸易政策。

　　利率和汇率政策延后

　　由于国内通胀压力向下，同时外围环境面临新风险，机构正在调整前期对于中国宏观紧缩政策的预期。

　　中国银行全球金融部分析师石磊说，4月高于预期的中国CPI又使得加息传言肆虐，而从中国央行的实际动作来看，中国的货币政策并未进一步紧缩，反而欧洲主权风险的问题可能触发了中国推迟紧缩货币政策的情绪。

　　不仅仅是调控者态度日趋谨慎，很多市场机构也因欧洲事态调低了2010年中国经济增长预期，4月工业增加值的小幅回落使得越来越多的人担忧中国经济将在下半年二次探底。

　　“目前，中国经济的下行风险骤升，首先是严厉的房地产新政，如果持续两个季度，投资增速会受到影响；二是清理地方投资平台，影响地方投资；三是结构调整，钢铁、水泥等产能过剩重工业受到控制；四是贸易环境变差，人民币升值，出口贷款政策、补贴政策收缩影响出口。”刘元春说。

　　“如果继续实施紧缩的调控政策，如加息，那么会导致中国经济在今年第四季度面临跌破8%的风险，经济将会二次探底。”刘元春警示说。

　　在此背景下，国务院总理温家宝最近的讲话令人关注，他说，进一步加强经济运行监测，密切关注和正确分析形势的发展变化，把困难和问题考虑得更充分一些，把工作做得更扎实一些。并表示要“防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。”

　　与此同时，国务院出台鼓励民间投资政策。分析师表示，管理层希望这一政策在一定程度上抵消房地产投资及地产相关行业投资潜在的回落风险，使得经济增长更为平稳，而不会因房地产调控出现大起大落，出现二次探底的风险。

　　种种迹象显示，面临欧洲主权债务危机，在一系列宏观紧缩政策出台后，在第二季度剩下的时间，也就是五六月份，中国将进入宏观紧缩政策的观望期。

　　中金公司首席经济学家哈继铭表示，在外部风险增大时，中国需要适度保持内需增长，避免出现2008 年“两防”政策与雷曼兄弟倒闭之合力对经济产生的严重影响。人民币升值以及加息都可能将推迟。

　　中金公司将2010年中国GDP增长率预测从10.5%下调至9.5%。收紧信贷的房地产新政可能会打压中国的未来投资增长，考虑到中国政府出台了一系列打击房市的房地产新政，中金将今年的房地产投资增速预测从原先的22%下调至15%。

　　中信证券首席经济学家诸建芳也说：“我们认为加息是合理的，但是鉴于目前复杂的形势，未来应该保持现有的紧缩政策，但是加息等进一步的紧缩政策可能延后。”