09/10年度，由于棉花种植面积减少和不利天气的影响，造成棉花产量下降，供给不足，需求旺盛，造成棉花价格大幅上涨，5月棉花期货CF009冲破18000，最高上冲至18350，随着棉花的上涨，国家调控也逐步加强，5月21号增加80万吨的进口配额，同时，印度棉花也恢复出口，对整个棉花市场泼了一盆冷水，受此影响，前期多单纷纷平仓离场，期货价格小幅回落，市场看空的情绪加剧。但是个人认为，“趋势延续的概率远远大于反转的概率”，当前期价的回落只是回调蓄力，受国内有效供给不足、可进口棉花数量有限、纺纱需求旺盛等因素影响，期货价格进一步冲高的概率很大。

　　一、宏观经济环境分析

　　1.1欧洲主权债务危机影响加深，各国加息步伐放缓

　　5月，欧洲主权债务危机愈演愈烈，5月初，在德国的斡旋下，希腊政府宣布实施严厉的货币紧缩措施来换取欧盟和国际货币基金组织的贷款援助，但是之后又接连暴发了意大利、西班牙、葡萄牙等国也存在较高的债务问题，为了防止重蹈希腊的覆辙，欧盟被迫在5月中旬出台了总额为7500亿欧元的援助计划，受此影响，欧洲资本市场动荡不安，投资者对欧洲经济复苏的信心指数大幅下降，证券、期货、国债均遭到大量抛售。

　　欧洲主权债务危机令世界惶惑不安，而各国的政策倾向也更加摇摆不定，全球加息步伐放缓。6月1日，澳大利亚央行发布利率决定：维持基准利率在4.5%的水平不变。澳央行指出，自2009年10月以来的6次加息已经令借贷成本重返过去10年的平均水平，目前政策适宜。尽管5月31日，加拿大央行宣布加息25个基点至0.5%，成为危机以来G7国家中首个货币收紧的国家，但其难以成为西方国家效仿的对象。法国巴黎银行首席亚洲经济学家理查德•伊莱指出，“随着欧洲主权债务危机的恶化，西方国家的远期利率预期普遍下跌。” 日前，美国芝加哥联储主席查尔斯•埃文斯也公开表示，欧洲的债务危机可能会促使美联储延期升息。至于欧洲央行以及欧洲各国的加息时间表，市场的预测热情已经冷却。

　　1.2 中国难以独善其身，货币政策继续维持真空

　　在一季度经济数据公布之后，市场对于中国央行加息的预期再度升温。然而，外部环境的恶化却成为中国央行加息进程中的一大阻力。在刚刚走过5月货币政策的“真空期”后，中国的货币政策在6月很有可能再次经历“真空”。 一方面，5月物价仍然只是平稳上升，CPI刚刚升至3%的临界点，PPI仅为7%，爬升速度较此前显著放缓。中国5月采购经理人指数(PMI)从4月的55.7降至53.9，5月生产规模的扩张与同期相比依然较快，显示本月工业生产仍然强劲，但积压订单大幅回落至50下方，反向指标产成品库存指数上行幅度创新高，预示着工业生产由此前的强劲扩张开始趋于平缓，购进价格大幅放缓，预示在国际大宗商品价格显著回调的情况下，未来国内通胀压力的减轻。另一方面，宏观政策紧缩暂缓的大氛围和银行间市场流动性已显趋紧，当前中国政府抑制房价的措施也将延缓央行的加息步伐。因此，6月份再度上调法定存款准备金率的概率不大，6月货币政策可能继续保持观望状态。

　　二、棉花供需分析，需求旺盛，供给不足，库存和进口难以弥补需求缺口

　　1、全球棉花整体供应偏紧

　　根据USDA数据，2009/2010年度全球棉花产量为2240万吨，较上个年度下降近100万吨，而消费则因为经济快速回暖恢复到2523.5万吨，增了133.9万吨，库存消费比更是下降了12点，达到了45.5%，全球棉花产销差达到了空前的283万吨；中国方面，根据USDA5月最新数据，2009/2010年度中国棉产量为707.6万吨，消费量为1034.2万吨，进口量为217.7万吨，期末库存为387.9万吨，存销比为42%。全球范围内的棉花供不应求奠定了今年棉花价格运行的主基调，中国作为一个棉花需求大国，每个与平均消费棉花在90万吨，在10/11年度新棉上市之前，国内库存和进口难以满足，供给存在较大缺口。

　　2、可供中国进口的棉花数量和国内供给分析

　　印度是中国第二大棉花进口国，四月份，由于印度国内棉花的供给不足导致棉价暴涨，印度政府禁止棉花出口，印度国内棉花应声而落，随后棉农及贸易商举行了大规模的抗议及游行活动来表达自己的不满，印度政府被迫在5月21号重新宣布恢复棉花出口。虽然印度恢复棉花出口，但是整体上对中国棉价影响不大。一方面，印度棉2009/2010年度产量为511.7万吨，国内耗424.6万吨，实际可供出口数量为87万吨，截至到4月，2009/2010年度中国进口棉花172万吨，其中进口印度棉70万吨，占到总量的41%，进口美国棉48.56万吨，乌兹别克斯坦16.5万吨，分别占28%和10%。这个年度已经进口了大量印度棉，在新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10-17万吨，而这些棉花也难以全部出口到中国；另一方面，由于印度政府宣布出口商可以在申请到出口许可证后安排棉花出口，但是多数贸易商对此政策的具体实施办法并不清楚，都在需等待政府对这一政策的明确。印度出口政策的模糊性和不确定性导致印度棉花难以有效的恢复出口，远水难解近渴。

　　美国是中国第一大棉花进口国，本年度，美国计划出口棉花260万吨，目前已经装运170万吨，可供出口的棉花还剩余90万吨，截止4月底，中国已进口美国棉花48.56万吨，如果按照这个比例核算，那么可供中国进口的美棉只剩下40万吨左右，而其它国家可供进口的棉花预计在30万吨左右。总体看来，全球目前可供中国进口的棉花数量在100万吨左右。5月21日，国家发改委消息,额外下发80万吨棉花滑准税进口配额,并称下一步将根据市场变化和纺织需求形势,研究继续增发进口配额。这是即年初发改委发放首批189万吨棉花进口额后第二次发放新配额。新的配额的发放，从表面上能够缓解国内供需矛盾，但是实质上可供中国进口的棉花数量有限，进口配额的增加对缓解供需矛盾于事无补。

　　铁道部自4月16日至7月24日开展100天新疆棉突运工作。4月下旬，出疆车皮数量明显增加，乌鲁木齐铁路局确保棉花日均装车达到300车以上，预计新年度前可将新疆棉全部运出。据中国棉花协会棉花仓储分会对21家新疆中转站监测，4月累计发运棉花28.4万吨，较上月增长66%。新疆棉外运速度加快，及时补充了内地市场，满足了纺织企业需求，棉花价格涨幅放缓。但是总体看来，新疆待运的棉花不足100万吨。国储方面，目前国家储备棉花120万吨，但是可供抛储的至多40万吨。在新棉花上市之前，国内棉花的有效供给不足140万吨。

　　综述所述，在新棉上市之前，6月份到9月份这四个月的时间里，国内棉花的需求量每月稳定在90万吨左右，总共360万吨，但是后期可供中国的进口的棉花至多100万吨，国内至多供给140万吨，国内棉花需求还存在120万吨左右的缺口。巨大供需缺口的存在，将为棉价的坚挺及上行提供最坚实的支持。

　　三、 纺织品出口继续好转，棉纱价格高企，导致棉花需求旺盛

　　据海关统计，今年4月，我国纺织品服装出口没有延续3月份的降势，实现16.4%的增长。当月出口额也达到146亿美元，较3月份扩大了近36亿美元。年初以来，纺织品出口呈现明显的增长趋势，且各月增幅（除3月外）都达到两位数。4月，纺织品出口增长24.8%。其中纱线、面料和制成品分别增长43.2%、23.5%和20.7%。1~4月，纺织品出口累计增长26%。出口的恢复增长，对棉纱的需求大增，将是棉纱价格大幅上涨。截止6月2日中国棉花信息网C32S棉纱价格指数维持在27375元/吨，以CCI 328B指数17591元/吨价格计算，棉纱平均成本达到23350元/吨，纺织企业利润达到创纪录的4025元/吨。目前来看，政策压力并未对下游棉纱价格造成影响，部分纱厂利润远高于市场平均利润，这将刺激其对原料的需求，而从而对棉价形成有力的支撑。

　　四、际棉花咨询委员会（ICAC）报告（6月）：2010/11年度全球棉花库存依然偏紧

　　ICAC 6月1日发布了最新一期报告：2009/10年度，全球棉花期末库存预计会下滑18%，达到1050万吨，为六年来的最低水平；棉花产量会减少，而消费量会反弹。2010/11年度，全球棉花产量预计会上升至2490万吨，但消费量会继续恢复，因而期末库存只能轻微增长至1060万吨。 这样的库存和消费就意味着2009/10和2010/11年度的全球库存消费比为43%，低于50%的近五年平均水平（2004/05—2008/09年度）。这是自2003/04年度以来的最低值。由于需求持续恢复，许多国家的库存较上一年度仍将偏紧。 2010/11年度，全球棉花贸易量预计会较本年度增长3%，达到780万吨。中国大陆进口会带动全球贸易的增长，预计会达到270万吨，增长21%。美国等国家的出口会因产量的增加而增长。

　　同时，根据美国农业部的5月的最新预估报告， 2010/2011年度中国的棉花产量将有所增加，为718.5万吨，而进口量则上涨至250.4万吨，消费量上涨至1066.9万吨，期末库存为387.9万吨，而库存消费比下降至36%。新年度棉花的供不应求将继续存在，将在长时间内限制棉价的下跌空间。

　　五、10/11年度国内棉花种植和生长情况受到不利天气影响

　　4月黄河流域的棉花收购基本结束。棉农陆续开始播种新棉，全国植棉面积保持基本稳定。4月以来，全国除新疆南疆地区外，气温普遍偏低，日照偏少，降水偏多，部分地区遭受大风沙尘等气象灾害影响，大部棉区棉花开播时间推迟，播种期拉长，移栽延后，棉苗的生长发育也受到一定影响。从3月下旬播种到5月中旬，三大棉区遭受低温、冻害、沙尘、渍涝、冰雹等危害，受灾区域广，特别北疆遭遇雪灾，播后5月15-17日南疆和甘肃又分别遭遇雪灾和冻害，长江中下游频遭暴雨，将会对棉花的单产和品质产生一定的影响。若后期恶劣天气继续存在，则天气因素又将成为棉花价格上行的炒作因素。

　　综上所述，欧洲主权债务危机令世界惶惑不安，对资本市场的悲观情绪向全球蔓延，各国加息步伐放缓，受此影响，中国也难以独善其身，外部环境的恶化是中国加息的最大阻力，货币政策继续维持真空；印度虽然恢复出口，但是远水难解近渴；纺纱行业利润高企，棉花需求旺盛，国内的供给存在较大缺口；同时国内棉花的主产区的大范围的异常天气对10/11年度的棉花的单产和品质都有不小的影响，高等级棉进一步受到企业的青睐；棉花现货持续维持坚挺，下游纺织企业棉纱价格依旧保持走强，总体看来，在供需依旧紧张、下游产品销量、价格持续走强的支持下，棉价后期将继续走高。操作上，继续保持多头思路，CF009在17500和17800区间分批买入，止损17440。