中国海关6月10日公布了5月份贸易数据：出口1317.6亿美元，同比增长48.5%；进口1122.3亿美元，同比增长48.3%。贸易顺差195.3亿美元。

　　中金公司对这些数据的解读如下：

　　出口增长高于预期，但反映的是前几个月出口订单的反弹。5月份出口同比增速大幅攀升至48.5%，远超市场预期的32%。季节调整后的环比增长10.3%。但这反映的是前两个月出口订单的反弹。

　　出口结构升级趋势不改。分产品来看，5月高新技术和机电产品出口分别增长50.2%和47.2%，远高于服装（增长27.7%）、鞋类（增长28.4%），显示出口结构升级趋势继续。此外，5月份钢铁出口飙升195%（1-4月仅增长33.4%），反映出口商在国家可能下调钢铁制品出口退税率的预期下提前交付海外订单。这一定程度上也推动了5月份出口的超预期增长。

　　中国出口市场多元化趋势继续。分国家和地区来看，5月对新兴市场经济体出口依然最为强劲，譬如对巴西、俄罗斯、东盟出口分别增长110.1%，91.6%和48%；而对美、欧、日出口分别从4月份的19.1%，28.5%和24.6%攀升至44.3%、49.7%和37.1%，更多反映了美、欧、日前期补库存的短期效应。

　　进口继续回落，显示宏观紧缩调控下内需开始放缓。5月进口增速继续回落至48.3%（4月份49.7%），基本符合市场预期的44.7%。分产品来看，5月成品油、铁矿石、初级塑料以及铜等原材料实物量进口继续下滑，同比增速分别大幅放缓至-4.8%，-2.9%，-2.6%和-6.1%，显示前期宏观紧缩调控下，内需已经开始放缓。

　　5月贸易顺差大幅攀升至195.3亿美元，好于市场预期的82亿，验证了我们当初对3月份贸易逆差只是暂时现象、2季度重回顺差的判断。

　　尽管当前出口强劲，领先指标显示未来出口增长不容乐观：

　　－ 5月份官方与民间PMI双双下滑，其中的出口订单指数开始回落。

　　－ 欧洲债务危机将迫使欧盟国家大幅缩减财政支出，影响其需求。如果危机影响到银行业，则贸易信贷的紧缩会对中国出口产生双重打击。

　　－ 欧元贬值增强了欧洲出口的竞争力，对出口结构与欧洲类似的美国出口产生冲击。美国经济增长速度在出口受阻局面下可能会下降，从而间接影响中国对美国的出口。

　　－ 前期人民币对新兴市场国家显著升值，使得中国对它们的出口表现也会受到影响。

　　基于以上情况，我们维持出口增长在下半年明显回落到10%左右的判断。需要指出，即使在目前如此强劲的出口表现下，5月份的实体经济增长（譬如工业增加值等）可能也已明显放缓，显示国内房地产调控效果对于内需的影响逐步显现，再加上下半年的出口放缓，下半年经济增速面临较大下滑压力。