* 新机制下人民币每日波幅增大，预示下跌可能 

* 央行利用国有银行抑制美元上涨，波动性升高 

* 中国没有承诺通过放弃钉住美元来让人民币升值 

　　中国信守诺言，些许放宽了人民币汇率弹性，但中国大陆之外的分析师和投资者可能没有准备迎接一个潜在的结果：人民币下跌。 

　　中国正展现出允许人民币兑美元在0.5%的限制波幅内有更大波动，并随市场而动的决心，让部分人士对人民币像2005-2008年那样稳步升值的预期落空。 
　
　　这意味着，人民币兑美元不一定会随时间推移而升值，北京方面势将坚定维持其在人民币汇率弹性上的立场，无论这会让以美国议员为主的批评人士多么失望。 

　　金融危机爆发以来，支持人民币大幅升值的基本面因素已经发生变化：中国贸易顺差缩小，经济分析师预计未来数年该国的经常帐盈馀可能不断降低，甚至变为赤字。 

　　因此，人民币兑美元稳步缓慢升值的基础不再像五年前那般牢固，这也是中国在推进汇率机制改革时不断强调弹性的原因。 
　　海通证券首席经济分析师陈露称，中国人民币汇率新政策强调的是对经济和市场环境变化迅速作出反应，而没有预设人民币升值的短期或长期目标水平。 

　　中国人民银行以实际行动践行承诺。该央行6月19日宣布重启汇改，随後澄清称弹性仍表示人民币走势必须是逐步而可控的，之後允许人民币以更大幅度波动。 

　　脱钩美元以来，人民币平均每天波动幅度超过100个点子，远高过交易员所言可允许银行参与日内自营交易的50点子。 

　　而在人民币钉住美元的这两年里，人民币兑美元每天波幅只有几个点子。 

　　银行才刚刚开始增加每天的投机操作，增加了当地现汇市场流动性。 

　　在解除钉住美元汇制前，有限的盘中波幅意味着所有交易几乎都是单纯反应供需情况，中国人民银行管控着市场。 

　　美元/人民币实际波动率已经跳涨，因中国外汇交易中心(CFETS)平台上的现汇交易在限制区间内开始扩大波幅。 

　　参阅美元/人民币报价及实际波动率图表 

　　**关注国有银行**

　　中国人民银行显然正鼓励人民币现汇在限制波幅内双向交易，试图帮助银行和企业习惯波动性上升并对冲外汇风险。 

　　但就在上周伊始有关人民币升值的臆测最为浓厚的时候，人行利用国有银行大量买入美元，有效限制了市场做空美元/人民币的能力--尤其是在禁止银行隔夜持有空头仓位的情况下。 

　　一名欧洲的银行交易员称:"部分大型中资银行大量买入美元，这不可能是应客户需求或是进行自营交易.他们显然是代表中国央行这麽做...投资者不应因最近人民币走升而忘乎所以，而是可能需要准备迎接人行实际上允许人民币兑美元贬值这样的糟糕时刻。" 

　　交易员指出，国有银行在各个价位上吸入美元，暗示当局并没有试图在某个特定水准保卫人民币。 

　　与人行在2005-2008年人民币升值後期和过去两年钉住美元时常常采用的直接干预措施相比，上述机制已经作出退让。 

　　交易员相信，人行可能已经采用设定人民币中间价的新公式。 

　　看上去，这个公式似乎是用人民币前一日收盘价加上美元指数隔夜波幅，这样一来中间价就有更多市场决定的部分，而不是过去那样体现央行的意愿。 

　　但交易员预计，人行将把中间价作为在市场动荡时期抑制人民币震荡的备用武器.人行会向商业银行询价，但不会向市场公布中间价的设定标准. 

　　人民币钉住美元的时候，人行每天只调整人民币中间价1或2点子.而自从解除钉住机制後，人民币涨幅最多达到过0.83%，人行容忍人民币兑美元周五升至汇改後高位6.7700。 

　　尽管新机制还是不能让美国的批评人士满意，中国市场人士却认为，北京方面将不会进一步妥协，美国议员再施加新的压力可能事与愿违。 

　　经济学家称，中国人均收入偏低是人民币不应大幅升值的理由之一，把西方汇率标准安到一个去年人均国内生产总值(GDP)只有美国8%的国家头上是不合适的。 

　　一名中资银行资深交易员称:"中国所能做的就是展示友好、合作的态度以及随经济和市场状况调整的意愿。由于中国将在浮动基础上调整人民币估值，所以人民币升值预期多多少少变得像是在猜谜。"