对于PTA期货而言，从其上下游行业利润来看，后市不容乐观。上游PX的利润较低，后期有一定的补涨要求，短期内对PTA走势构成利好支撑。但是，PTA现货行业利润高企，是限制近期PTA期货反弹的主要因素，预计这种局面将长期存在。而下游聚酯等产品的利润也比较可观，对PTA期货已构成压制。

　　1、 PTA产业链概况

　　PTA，全称精对苯二甲酸。是重要的大宗有机原料之一，广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。PTA是石化行业与化纤产业的分水岭，承前启后。PTA的源头是原油，原油经过一定的工艺过程生产出石脑油，石脑油经过一定工艺提炼出PX（对二甲苯），PX（配方占65%-70%）经过氧化（氧气占30%-35%）结晶干燥产出PTA（精对苯二甲酸）；PTA再和MEG（乙二醇）结合生产出PET（聚酯切片）（生产1吨PET需要0.85-0.86吨的PTA和0.33吨-0.34吨的MEG）；PET分为聚酯纤维、聚酯薄膜、聚酯瓶片等。聚酯纤维又分为聚酯长丝和聚酯短纤，长丝大约占涤纶的62%，为纺织企业所有，短纤大约占38%，一般与棉花混纺。

　　下面，笔者就各产业链的定价模式，即分析其分阶段利润的方式探讨PTA近期走势。

　　2、PX利润初探

　　PX的成本构成。PX介于MX与PTA之间，其成本主要来自MX，而MX这来自石脑油，所以，PX的定价既可以参照石脑油，也可以以MX为标的物。通常情况下，有如下的公式：PX=MX+85-105美元/吨（加工费用）（其中MX=石脑油+50-60美元/吨）。公式表明，PX比MX高出100美元/吨左右比较正常，并且，每个环节要有80-100美元/吨的利润。所以，一般情况下，对于PX的生产厂商而言（尤其是韩国、台湾企业）,PX 与MX的价差在180-200美元/吨才算合理，而PX与石脑油之间的价差在350美元/吨左右才可接受。

　　当前PX的利润情况。根据中国化纤信息网公布的数据显示，截止7月13号，MX（FOB韩国）报价746美元/吨，PX（亚洲）报价838美元/吨，二者之间的价差为92美元/吨，与正常的价差范围180-200美元/吨还有一定的距离。另外，日本石脑油报价在620美元/吨，与PX的价差为211美元/吨，也与PX正常的价差范围有一定的差距。

　　基于PX利润来看其走势。从以上的利润差值来看，PX厂商的获利空间自今年3月份以来就开始收缩，一直在低位震荡，而在此期间PTA期货呈弱势下行的态势，可见，PX的获利情况与期货走势关系密切。图上可以看出，在今年的5月30号和6月21号左右，PX与MX的价差一度接近150美元/吨，PTA期货也止跌上行。对于后市，PX与上游的石脑油、MX价差扩大之时就是PTA期价止跌回升之日。当前，由于石脑油、PX的报价还是处于弱势，暂时走强的概率不大，PTA低位震荡有望延续。

　　3、 PTA行业利润分析

　　PTA的成本构成。PTA主要由PX氧化而来，其氧化比例均值大约有0.66。一般有如下的公式：外盘PTA=0.66*PX+150 -170美元/吨（加工费用）；内盘PTA=0.66*PX*6.78*1.17+1000 -1200元/吨（注：进口关税忽略，一般很低）。按照上述公式，外盘PX报价为1000美元/吨时，则外盘PTA的成本在810 -830美元/吨，内盘PTA的成本在6235 -6435元/吨。由于国内生产商有一定的成本优势（大约在500元/吨以上），所以，当亚洲PX报价在1000美元/吨时，国内PTA售价6800-7000元/吨都算正常，也即PTA行业利润在600元/吨左右比较正常。

　　PTA行业当前利润。这里，笔者试图计算PTA行业的毛利润。根据中国化纤信息网公布的数据显示，PTA现货均在7060元/吨左右，而PX亚洲报价838美元/吨，经过换算，计算PTA行业毛利在1100元/吨左右（见下图）。从下图可以看出，自今2月份以来，PTA行业利润居高不下，一度上升到1400元/吨。同时，我们也发现，今年以来，PTA行业利润较去年有大的提升。

　　利润高企限制PTA反弹。近期PTA期货处于弱势态势，与其行业的高利润不无关系。可以说，除了宏观性的系统性风险因素压制PTA反弹外，高利润是PTA期货后期走势的强大阻力，短期内走势亦不容乐观。

　　4、 聚酯产品利润分析

　　下游聚酯产品的定价模式。聚酯产品定价相对复杂。一方面它是由PTA与MEG聚合而成，而PTA等产品则又由上游产品加工而成；另一方面聚酯产品的分类繁杂，产品众多，而各种产品的工艺流程、水平等差异巨大，成本定价显得单一和不足。一般而言，有如下的成本定价模式：聚酯产品成本价=（0.86*PTA +0.34MEG）+各产品的加工费用。比如，下游的聚酯长丝 150D POY加工成本=850-1000元/吨，则长丝150D POY的成本在8840-8990元/吨。

　　下游聚酯行业当前的利润。当前，下游聚酯等报价比较稳定。根据中国化纤信息网公布的数据显示，截止7月12号，华东市场半光聚酯切片主流报价在9200元/吨左右，涤纶短纤报价10550元/吨左右，涤纶长丝POY报价11150元/吨左右。由上面公式计算的利润分别在300元/吨，500元/吨和800元/吨，整体而言还算可观。

　　综上所述，上游PX的利润较低，后期有一定的补涨要求，短期内对PTA走势构成利好支撑。PTA现货行业利润高企，是限制近期PTA期货反弹的主要因素，预计这种局面将长期存在。而下游聚酯等产品的利润也比较可观，对PTA期货已构成压制。整体而言，PTA期货在未来的一、二个月内走势堪忧。技术操作上，建议投资者在TA009合约上的7500一线附件沽空。