一、上半年走势回顾：频创新高，年中关键价位展开争夺

　　延续自2008年底的棉花牛市行情，尽管在2010年1月份、3月下旬、5月下旬经历了一些阶段性的调整，但整体上行趋势不改，频创历史新高，截至2010年6月30日，CF1009合约创出历史新高18390元，目前主力1101合约也创出历史次高17265元（历史高位17660元，2008年3月5日所创）。国内现货价格在上半年一路飙涨，年中更是逼近2003/04年度高位20000元左右，新疆棉现货3级价格成交最高至19200元左右。

　　年中前后，受国家抛储政策不确定性，以及现货紧张格局不改，国内期棉在关键价位附近展开争夺，其中9月合约围绕历史高位区间（受现货强支撑），1月合约在16500元附近（新花收购价格预期）区间进行整理。

　　二、短期多空因素交织，涨跌空间预计均相对有限

　　就国内棉市的支撑因素来看，首先，现货依旧紧张，期棉仓单有限，制约棉市的下跌空间，尤其是近月合约。目前国内棉现货价格持续维持高位，尽管购销有所松动，但资源偏紧的格局，寄希望外棉进口市场，以及新疆棉为数不多的资源，难以解决企业困境。其次，棉花库存由中间商向纺织企业转移，杜绝了往年呈现的大量抛售引发价格走低局面，目前市场棉花资源被大量有实力的纺织企业提前购买，保守估计一些大型纺企棉花囤货量大概保持3个月左右，甚至更高水平，基本能够接轨新花上市。也因此，我们认为当前的形势，即便价格下滑，也不会出现以往年份中间商开始集中抛售，从而大肆打压市场价格的现象，进而并不利于棉花价格接下来大幅下跌。不过，需要提醒各方关注其它一些潜在问题：

　　其一，下游纺企状况。对于对于今年下游纱厂形势，纺织企业的利润呈现了前所未有的“暴利”时代，即便目前棉价高企18000元之上，由于下游纱的销售持续向好，价格不断抬升，目前32S纱价格已经超过29000元之上，纱厂仍能维持3000元/吨以上的利润。因此对于未来行情发展，从产业链的传导来看，只有到了纱厂销售出现困境，价格开始走低，企业资金链难以支撑继续现款购买高价棉的阶段，棉价才到了拐点时刻，需要密切留意；

　　其二，新花收购价格预期，在本年度即将结束之际，各方开始对新年度棉花的供应展开思考，我们也再次重复自己的看法：就中国棉花产量而言，我们预估将很难达到去年640万吨的水平；美国棉花对国际可供增量，大致在30万吨左右，这是考虑美国棉花后期生长完全顺利情况下，印度棉花新年度出口政策完全放开之下，也很难超越本年度出口量130万吨，其它国家变化情况不大，也因此，预计今年新花收购价格很可能创出历史纪录，新花收购成本价达到16000的概率日渐增大。

　　三、抛储效果如何，新旧年度间显得尤为关键

　　本棉花年度，国家两次实施抛储，2009年9月、2009年12月，从效果来看，每次抛储均引发棉花价格大幅上涨，2010年上半年，国家抛储之声从来没有消失过，因此接下来，国家抛储政策以及外围环境，所引发的心理因素变化。

　　2010年6月份，市场对于抛储消息的发展进一步升级，也成为影响市场调整的主要因素之一，到月底不再是坊间传闻，变成了中国棉花协会，其25日上午发布的行业警示提出：为满足纺织企业生产需要，稳定棉花市场，经国务院批准，有关部门近期将继续增发一部分滑准税进口配额，至此，本年度发放的进口配额总量已达360万吨。同时，抛储60万吨的预案获批，交易规则也已经制定完成，如果市场需要，随时可以启动。

　　笔者分析，类似的行业警示此前已经发过，且不止一次，让人疑惑的是，120万吨的储备总量如果真的抛储60万吨的话，国家今后对于市场的调控能力或将大打折扣，这次是否只是想通过对各方心理的调节以达到改变市场供需形势的目的，但不论怎么说，政策面的变化还是需要密切关注。

　　也因此，在接下来新花上市还有3个月左右的时间里，政策面如何调控高涨的现货价格，同时让新旧花实现顺利接轨，摆在了市场以及决策者面前，对于抛储的数量，抛储时机的选择，均显关键。

　　四、下半年重点关注因素分析

　　（一）宏观面将显得更加复杂：希望仍寄托中国

　　战战兢兢中恢复的国际宏观经济，2010年初遭遇中国提高法定存款准备金率等紧缩政策打压，令市场对中国在2009年推出的4万亿投资刺激政策能否延续产生猜测，随后遭遇希腊为首的欧元区债务危机不断冲击，大宗商品市场2010年年初创出08年底金融危机以来的反弹新高后纷纷展开调整。

　　对于下半年我们定位位 “旧疤添新伤”，将可能成为全球经济面临的新窘境，在市场关注的欧元区债务危机远未缓解之际，美国经济数据也开始走差，美联储6月23日虽然宣布将联邦基金基准利率维持在0至0.25%的历史最低区间不变，但表示经济复苏进程“很可能在一段时间内表现一般”， 随着欧洲债务危机的进一步恶化，本次的FOMC会议声明中可以看出美联储对未来经济复苏的信心有所降低，所用措辞也不如前两次那么有信心。而中国经济形势，亦从2010年开始首次令市场担忧，并进而引发投资者对全球经济前景的忧虑重新迸发，总体看，商品面临新的不利环境打压。不过，目前中国国内决策层开始频繁调研，为目前经济遇到的问题寻求解决之道，令市场预期“新经济(310358,基金吧)刺激措施可能重来”，成为了当前相对不振的国内外宏观市场形势，最大的一个变数。

　　因此，从几大经济体来看，2010年下半年不要对欧元区、美国经济体寄希望太多，市场能够起色的主要因素仍在中国方面，否则，商品整体将面临宏观面的压力。

　　（二）美棉增长对国际供应增量到底多大

　　USDA农作物种植面积报告6月30日在各方普遍关注中发布，玉米(资讯,行情)、大豆(资讯,行情)种植面积均低于市场此前预期，尤其是玉米市场，棉花市场则高于市场预期，具体如下表所示，种植面积较预估的1075万英亩增加1.4％达到1091万英亩，同比905万英亩增长了19％；产量方面，预估增加37％（103万吨）至383万吨，不过考虑美棉期末库存有望缩减70万吨左右，下年度对全球供应增加预计在30万吨左右，受中国产量缩减、全球需求增加，此量料不会引发市场供需面太大的改善。

　　不过，短期内，在宏观面整体利空之下，USDA报告可谓“雪上加霜”，对外棉的盘面走势构成较大压力，而且ICE期棉投机净多头率持续下降，截至7月2日最新一周，投机净多头率仅在3％，较今年4月中旬美棉连续价格创出高点87.10美分时，净多头率19.2％，大幅下滑16个百分点。

　　（三）中国棉花收购价格形势预估

　　当前6/7月份之间，我国棉花正处于现蕾期，新疆以及内地部分地区棉花进入开花期，预测新年度棉花产量以及价格有所过早。但通过今年的种植面积调查，前期的长势，当前的现货价格，国家政策的调控意向，以及对棉农、中间商以及下游纺企的一些调研，结合今年夏季的天气预报，我们多少可以看出新年度棉花收购市场的一些端倪，十分值得思考。

　　综上，在距新花上市仍有一段时间里，且不确定性因素较多情况下，我们预估，新花价格应不低于去年水平，很可能处于3.5-4元/斤，并有可能创出棉花市场放开以来，国内年度收购价的历史新高，棉花收购成本价介于15000-17500元/吨之间，收购有望呈现出高开高走局面。

　　五、结论及建议

　　综上所述，从后市7月份来看，随着国家抛储很可能在当月发生，且由于国内外不同的基本面因素，国内棉仍将稍强于外棉市场，但二者的联动性，且国内棉陷入多空因素的交织影响中，突破走高难度不小，更多呈现出近远月，以及内外棉套利机会。

　　从下半年来看，远月1月合约重点关注16000-16300区间的趋势性投资做多机会，近月9月合约关注期现价差走向。由于棉花供应季节性特点，以及资金的操作习惯，有望在今年第三季度收购期形成阶段性低点，同时关注纺企资金链、销售状况，以及宏观形势变化，一旦市场形势有利，新年度棉花仍可呈现出牛市特征。