自5月20日国内期棉展开的调整，止步于6月7日，调整过程中呈现的近强远弱局面，在7日以来的四个交易日里，主力远月1101合约拉升速度却有所加快，截至6月10日，CF1101合约最高上涨825元，相对近月9月上涨不足600元，不过在此期间，郑棉持仓缩减速度加快，与6月3日相比，持仓缩减达52,707手，市场“失血”严重；无独有偶，国际ICE期棉调整之势也于7日止步，截至10日收盘，四个交易日最大涨幅接近7％，再次构筑技术突破上涨之势；

　一、供需紧张客观存在，制约期棉调整空间

　　事实上，由于新年度间资源加剧紧张，国内现货标准级皮棉价格持续维持18000之上，加上新年度产量不确定性等基本面基础性利好支撑，期棉9月合约下探17550元、1月下探16000元之后，期现呈现的负价差，以及新年度预期收购成本有望跨入万六行列，基本封堵了期棉进一步的下调空间；我们所观测的重要一点：即下游纺织企业是否有足够的资金来购买原料，承受高棉价并进一步影响企业利润，现在来看谈此还尚早。近期跟踪的国内32S纱再次上调达1500-2000元/吨，纺织服装企业普遍反映纱布销售顺畅，库存偏少，且下游订单良好，另外，最新海关公布的5月份中国贸易数据也进一步印证，当月出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，比上月加快18.1个百分点，增速创2007年3月以来新高（三年来新高），传统大宗商品出口平稳增长，增速普遍较前4个月有所加快，其中服装出口416.5亿美元，增长13.1%，纺织纱线、织物及制品出口285.6亿美元，增长29.7%，这也在一定程度上打消了对经济前景的忧虑，以及欧元区当前的债务危机对中国经济的拖累。

　　二、减仓反弹，资金短线规避长假以及政策性调控意愿增强

　　跟踪近期以来的期棉走势，5月中旬国家半官方发布中国将增发80万吨配额消息之后，期棉价格连续几个交易日大涨，并创出历史新高，但伴随的是期棉持仓大幅增加，其中5月17日、19日单日增仓分别达55,956手、37,310手；而近日宜呈现了同样的政策等信息披露，价格大涨局面，不过，细心观察，近几个交易日郑棉的反弹给投资者的感觉总是不够踏实：日内大幅减仓，其中6月8、9、10日单日减仓分别达到12,230、26,742和35,878手，主力多头席位浙江资金开始趁势离场，为后市走高埋下隐患。

　　分析原因，除了端午3天长假资金规避外盘风险之外，政策性再次如离弦之箭无疑对市场心理构成的压制再次增强。6月9日前后，来自商务部网站消息“纺织品出口预期下降 或将引发棉花(资讯,行情)中期下跌行情”，中国储备棉管理总公司在国资委网站撰文表示“将适时采取相应调控措施来维持棉价基本平稳”，再到发改委在过去一周内三次处理涨价报道，“防止利用新闻报道为农产品炒作行为推波助澜”、“各类媒体不得随意发布未经证实的农产品产量和价格大幅变动信息”，同时在今年以来上涨急先锋绿豆、大蒜，乃至大宗商品玉米(资讯,行情)纷纷回落之后，目前仅存棉花仍在昂首向前，不免令各方担忧，除抛储、增发配额这些市场化手段（实质上很难奏效）外，短期会不会有其它政策发布，困扰市场。

　　三、节后至新年度有望进入外棉拉升并提振国内期棉阶段

　　诚如我们此前所一直强调的，自5月27日国际ICE期棉首次突破2年来阻力平台展开调整，但更多的是周边宏观经济以及氛围不利所引发的基金平仓所致，影响国际棉花市场的基本面没有发生任何的改变，未来也一样，同时USDA的最新6月份月度报告，也再次印证了此点，其进一步调低美棉本年度出口量至267万吨，相应调低期末库存至63万吨，新年度方面也将期末库存由上月的65万吨调低至61万吨，全球方面，新年度期末库存继续调低至1,079万吨，为03/04年度以来的低点，未来整个新年度棉花都将陷入供需偏紧的格局，甚至会超过本年度。基于此，6月7日外棉展开的报复性反弹也完全在情理之中，符合我们的预期。

　　四、主要结论

　　综上分析，我们认为，节前国内短暂调整过后，并经历了节前几个交易日的减仓反弹，事实上是在对假期以及政策风险的理性反映，包括内外棉价差的逐步合理性回归。在未来外棉有望展开大举上攻，ICE期棉主力12月合约有望冲击90美分之上的行情中，国内日益减少的棉花资源量，将有望迫使国内价格被动性跟涨，国内跟随国际期棉走高的条件日渐具备，拭目以待。