自7月15日棉花1101合约在16030元/吨见底以来，一个月的时间里，期货价格上涨了约7%。

　　这波上涨分成了两个阶段。第一波是在期价从16900上方受阻回落到16030后的超跌反弹。这波上涨在16500之前，都是属于一个反弹的态势，涨跌进退，富有节奏感。而在突破16500的下降通道上轨后，开始了第二波的加速上涨。在8月13日，更是创下了本轮上涨的一个高点，达17195元/吨。 

 　　而从市场环境来分析，这两波行情的背景，都与美国农业部的供需报告有关。在7月的供需报告中，美国农业部大幅调高了美国的产量到398万吨，使得美棉和郑棉都在丰收的预期下节节下跌。而在市场探明短期底部后，以及可供交割库存下跌的影响下，棉花期货价格又出现了一波回升。在6月初，美国NYBOT的可供交割库存超过107万包，而截至8月17日，只有不足2万包。而郑棉也从6月初的1700余张仓单加上1700余张有效预报下降到不足250张仓单和寥寥30余张有效预报。最近，8月的美国农业部的供需报告下调了世界的期初期末库存，而60万吨抛储价格也超过了市场预期，都将这波上涨行情带到了高潮。

　　但是，仔细分析一下市场形势，我们会发现，在表面的一派繁荣下，似乎隐藏了危机。

　　首先，较高的抛储价格能否维持。

　　本次国家抛储，最早在6月25日已经发下了通知。而当时市场预期的最高价格应该不会超过1800元/吨。这样的预期下，棉花现货价格结束了自2月以来的持续上涨，开始下滑。而8月10日开始的抛储的第一天的成交均价折合328级的价格达到了18300以上，而11日更是达到了18453元/吨，这大大刺激了市场的多头情绪，使得01郑棉突破了17000点的重要阻力位。

　　但是，仔细研究成交记录，我们发现华润和魏桥两家企业大举竞拍，使得其他企业暂时很难买到储备棉。而本次抛储实行的是定点定额，每个企业可以买下的量是一定的。虽然有大公司短期抬高了价格，但是越往后，购棉的越是资金实力小的企业，这将使得拍卖成交价格走低。而目前市场也出现了这样的趋势。8月18日的平均成交价已经回落到了18055元以下。若价格跌破18000元，则对市场会产生一定的下拉作用。

　　图1：抛储均价走势

抛储均价走势

　　数据来源：中国棉花信息网、东兴期货研发中心

　　其次，美棉价格能不能继续新高。

　　美棉在这波大的调整中，最低跌破了75美分的前期低点，探底至73美分附近，而后一波强劲的反弹，直接跃上了80美分，一度冲高到85美分以上。而实际上，今年在全球范围，增产最多的国家就是美国。丰收的产量通常都会带来价格的回落，而即使是美国人自己的农业部，他们对明年棉花价格的预计区间也只有61-75美分。而随着棉花上市日期的临近，大量棉花上市后，美棉价格能否保持在现在的高位，现在还很难保证。

　　图2：商业库存

 
商业库存

　　数据来源：中国棉花信息网、东兴期货研发中心

　　第三，商业库存和工业库存的高位压力，以及新棉上市对于资金面的压力。

　　从历史数据来看，目前120万吨的商业库存和103万吨的工业库存都是往年同期的高位。而目前棉花现货交易十分惨淡，下游企业都希望购买储备棉而不是直接从现货市场买入，这使得现货价格还保持了较高的销售压力。而临近8月底，棉企也需要为即将到来的新棉上市准备收购的资金，可能会加速销售。在这样的市场环境下，现货价格有再次走低的可能。

　　图3：商业库存

商业库存

　　数据来源：中国棉花信息网、东兴期货研发中心

　　图4：工业库存

工业库存

　　数据来源：中国棉花信息网、东兴期货研发中心

　　综上所述，目前17100元以上的棉价还有回调的可能。如果抛储价格继续回落，而美棉价格不能持续创新低，则郑棉价格很可能出现调整。而下方16950和16500的连续跳空缺口将成为重要的支撑位和目标位。投资者可以在17100上方尝试建立空单，止损设置在17250。第一目标16950，第二目标16500。