浙江萧山的两位“石化大佬”争先恐后叩关资本市场。邱建林今年2月开始筹备将自己控制的恒逸石化装入*ST光华（000703），目前正等待证监会核准；而6个月后，另一位大佬李水荣则选择了上市的路径，让其控制的荣盛石化冲刺IPO。根据证监会的公告，今（20）日，发审委将审核荣盛石化的首发申请。

　　你中有我，我中有你 

 　　有趣的是，恒逸石化、荣盛石化的核心资产及主要利润都来自于这两家公司合资成立的两家子公司——浙江逸盛和大连逸盛，而这两家子公司存在产品上下游的关系，共同形成了一个产业链。从子公司名字看，“逸盛”两字应分别取自“恒逸石化”的“逸”和“荣盛石化”的“盛”。

　　公开资料显示，浙江逸盛成立于2003年，大连逸盛成立于2005年；前者目前拥有106万吨的PTA设计产能，后者为投资型公司，其控股80%的逸盛大化拥有120万吨的PTA设计产能。2009年度，两家子公司为两家拟上市公司提供了87.89%的净利润。其中，为荣盛石化提供6亿元净利润，占其当期净利润的76.62%；为恒逸石化提供净利6.27亿元，占其当期净利润的102.28%。

　　*ST光华的系列重组公告显示，恒逸石化曾分别持有浙江逸盛、大连逸盛51%、49%的股权，荣盛石化则分别持有浙江逸盛、大连逸盛49%、51%的股权。开始合作时，邱建林、李水荣两位大佬皆抱有不被别人控制的心态。直到今年6月，为了上市，两家公司才分别将控股子公司的股份增至70%，而将参股子公司的股份降至30%。

　　主业相同，没有竞争？

　　在逸盛大化PTA 项目于2009年4月投产后，浙江逸盛与荣盛石化形成产业上下游关系；此后，由于浙江逸盛、逸盛大化的主业都是生产PTA，二者理论上有了同业竞争关系。但荣盛石化拟招股书却表示，二者“不存在同业竞争关系”。

　　荣盛石化拟招股书这样解释：浙江逸盛是公司的参股公司，其控股股东是恒逸石化，并不受公司控股股东荣盛控股和实际控制人李水荣所控制，与逸盛大化不存在同业竞争关系。

　　逸盛大化生产的PTA 除满足公司生产需要外，主要销往钱塘江以北地区；而浙江逸盛生产的PTA主要销往钱塘江以南地区。

　　保荐机构经核查后认为，逸盛大化与浙江逸盛不存在同业竞争关系，各自在采购和销售方面有独立的供应商和客户群，因此不会在业务上产生重大冲突。

　　经济导报研究员认为，上述解释纯属掩耳盗铃，划江而治不存在同业竞争的理由很荒唐。难道逸盛大化生产的PTA 今后永远不销往钱塘江以南地区？

　　投资收益成主要利润源

　　荣盛石化拟招股书显示，除2007年度，投资收益占公司当期净利润的比例较低外（12.73%），其余年度投资收益对公司利润的影响都很大。2009年和今年上半年，公司合并报表范围以外的投资收益分别为36266.87万元、25739.74万元，占比分别高达46.34%、44.75%。2008年更甚，荣盛石化82.05%的净利润来自于投资收益，当期投资收益为7479.72万元。其中，2009年和今年上半年，来自浙江逸盛的投资收益占公司净利润的比例分别为46.12%、44.39%。

　　荣盛石化对此称，浙江逸盛实际上是荣盛石化和恒逸石化原材料PTA的生产基地。但由于PTA原材料生产是通过参股投资，以公司制形式单独运营，公司整条产业链利润被分割为两部分。一部分留存于浙江逸盛，以投资收益的形式体现；另一部分留存于公司内部，以主营业务毛利的形式体现。

　　同样，浙江逸盛和大连逸盛投资也是恒逸石化主要的利润来源。根据此前*ST光华公布的重组方案，2007 年至2009年，恒逸石化分别实现净利润2.07亿元、-8811.71万元、6.13亿元，其中投资收益分别为4722 万元、1989万元、2.17亿元，占比都在30%左右。

　　导报研究员认为，一家公司如果有半数左右的利润来自参股公司的投资收益，那么这家公司可能存在两大隐患：一是利润不稳定；二是大股东可以自由调节利润，从而操纵股票价格。

　　关联交易严重

　　荣盛石化拟招股书显示，公司与浙江逸盛一直存在严重的关联交易。2007年度，荣盛石化向浙江逸盛的采购金额为34.8 亿元，占当年采购总额的67.26%；2008年度，荣盛石化向浙江逸盛的采购金额为36亿元，占当年采购总额的61.25%；2009年度，由于逸盛大化PTA项目投产，荣盛石化减少了对浙江逸盛的采购，但金额仍高达22亿元，采购比重为26.34%；今年上半年，荣盛石化向浙江逸盛的采购金额为12.86亿元，占比23.93%。

　　各种资料显示，浙江逸盛与荣盛石化既存在产业链上下游的关系，又存在互相竞争的关系；而荣盛石化与恒逸石化关系更为复杂，既互相参股对方控股的子公司，又保持竞争关系。荣盛石化把这种关系称之为新的竞合关系。

　　可以预料的是，如果荣盛石化过会，那么恒逸石化的借壳也会很快得到批准。内部互相联系的“连体女”在没有做分离手术的情况下，分别嫁给两个老公，如果证监会批准荣盛石化IPO、恒逸石化借壳*ST光华，那么这两个“连体女”的老公真的可以独立吗？