内容提要：

　　1、9月的PTA期货窄幅震荡，但重心逐步上移，多次冲击8000元/吨关口。

　　2、外围市场总体趋稳，一定程度上稳定了市场信心，PX经过持续亏损之后，减产效果显现，顺利站上千元关口，步入了上升通道，给PTA带来较强的成本支撑。

　　3、PTA经历了8-9月间的停车检修，后续仍有部分装置停车，将继续减轻PTA的供应压力。限电的影响和仓单注销已经尘埃落定，下游聚酯和织造步入传统旺季，特别是部分聚酯产品涨势明显，势必带动其他产品跟涨，将给PTA带来积极的价格提振。目前期现价差较为合理，套利、套保盘抛压降低。后市PTA期货有望突破八千关口的盘整格局，再上新的台阶！

　　第一部分  行情回顾

　　9月的PTA期货市场，整体呈现窄幅震荡的走势，但重心逐步上移。月初，PTA期货依然受到下游限电的影响，表现较为疲弱。但接下来外围市场的反弹和9月6日螺纹钢期货的涨停，带动了PTA期货继续冲击8000元/吨关口，主力合约TA1101于9月9日盘中升至八千关口上方，但当天接下来的商品市场系统性风险使得反弹成果功亏一篑，当天最低曾跌至7700元/吨附近。接下来几个交易日，期价得到慢慢恢复，至9月20日，在棉花(21740,475.00,2.23%)期货涨停的带动下，TA1101再次冲击八千关口，并且当天收盘在8022元/吨。9月21日，再度小幅回落，截止21日，TA1101月度上涨278元/吨，涨幅为3.62%。

　　图1:TA1101合约60分钟K线图

　　第二部分  基本面分析

　　一、外围环境总体偏暖，稳定市场信心

　　在美国部分经济数据和奥巴马经济刺激政策的影响之下，近段时间，美国股市的表现较为强劲。道琼斯工业指数不仅赢得了万点争夺战，并且9月的涨幅不断扩大，巩固了万点关口的强烈支撑，并突破了前期10720点附近的压制。而经济刺激政策也令美元指数走弱，甚至跌破了80关口的关键位置。同时，尽管原油库存依然高企，汽油消费高峰也已经过去，但在美股和美元一正一反的影响之下，原油价格依旧较为坚挺，区间震荡的趋势未改，并且近期重心有所上移，对包括PTA在内的下游石化产品构成一定的成本和信心支撑。

　　二、PX站上千元关口，步入上升通道

　　一般认为，PX与石脑油价差处于300美元/吨的水平之上，或PX与MX的价差位于170-180美元/吨之上，PX生产商才有利润可图。受2009年新增巨量产能的影响，PX供应过剩的压力日益突出，今年以来，PX与石脑油或MX之间的价差多数时间都在盈亏平衡线之下，PX生产商饱受煎熬。特别是今年5月以来，PTA产业链上聚酯产品利润情况急剧好转，PX生产商不得不开展自救。自7月以来，国内外多套PX装置开始减产或停机，PX价格逐步回升，收益较前期稍有好转但仍在盈亏线之下徘徊，随着减产的继续和秋季炼厂的集中检修，后期减产效应可能进一步明显。

　　图2:石脑油、MX、PX价格走势对比图

　　同时，由于PX装置多为一体化装置，因此，炼厂的开工情况在很大程度上决定着PX供应量的多少。美国夏季驾车高峰已经结束，原油需求将转淡，美国炼油厂进入秋季检修状态，而冬季取暖油需求要到11月份才会到来。炼厂开工率的降低，间接减少了PX的市场供应，因此，进入10月份，PX的供应压力将从源头上得到减轻，PX价格将继续保持坚挺甚至扩大战果。

　　我们再来分析一下PX市场实际的供求状况。海关数据显示，今年1-7月，我国PX进口205.44万吨，相比2009年同期的223.47万吨减少8.1%。而据中国化纤信息网的数据统计，今年1-7月，我国PTA产量约为733.65万吨，比去年同期的590.55万吨增幅超过24.2%。这说明，PTA工厂对PX的需求增长十分明显，PX供应过剩的矛盾有所缓解。

　　图3:进口PX与原油走势对比图

　　合同货方面，亚洲9月PX合同全面结算在950美元/吨CFR亚洲，比8月上升了60美元/吨。现货市场上，截止9月25日收盘，PX上涨9美元至1027美元/吨FOB韩国，继续巩固了1000美元/吨关口。PX自7月14日的814美元/吨FOB韩国开始，短短两个月涨幅已达213美元/吨，涨幅超过26%。而我们从PX与原油的对比图来看，同期原油冲高回落，与7月中旬价格变化不大，PX的走势明显独立于原油，上涨态势十分坚决。

　　三、PTA利润微幅减小，减产效应显现

　　图4: 国产PTA成本分析图

　　相对于PX供应商的持续亏损，PTA供应商的日子要好过的多。自2008年金融危机之后，PTA供应商议价能力增强，联手改变了亏损的尴尬境地。特别是2009年国内PX产能大量扩充之后，凭借着低价而又充足的PX货源，PTA供应商在2010年的利润状况得到进一步提升，以PX现货采购计算，最高利润曾接近1800元/吨。高额的利润，使得PTA工厂的开工负荷居高不下，最高时全行业接近99%的整体开机率。充足的开工率，产生了大量的社会库存，使得PTA期货自4月开始下跌至7月中旬，同时，造成了今年春季行情的“旺季不旺”，部分贸易商因此亏损严重，资金高位套牢。

　　近期，随着PX保卫战的展开，PX价格稳步反弹，PTA供应商的利润有所压缩。而PTA装置在8月-9月间因多套大型装置检修，PTA负荷指数降幅较为明显。据计算，截至9月21日，PTA负荷8月和9月的平均负荷指数约为87%和86.5%，相比7月的94%高位降幅不小。而据中国化纤信息网提供的消息，一些主流PTA生产商包括逸盛石化、宁波台塑、韩国KP化工、三星石化、印度IOC、台湾东帝士和台化陆续证实了在10和11月的停车检修计划，因此，10月份PTA供应仍会相对趋紧。PTA负荷的降低，在一定程度上减少了PTA的供应压力，使PTA市场有了一个喘息的机会。

　　四、限电影响即将解除，仓单注销结束

　　与往年不同，今年PTA产业链的一个焦点恐怕是限电了。6月中旬，浙江省即发布了限电通知，首先受到影响的是聚酯企业，下游织造厂担心聚酯短缺，6月底聚酯产品曾出现一波急速的拉涨，从图5看到，聚酯涤纶150D的利润率也跟着迅速反弹。后来，随着限电的深入，限电的范围扩大到江苏省，下游织造也受到影响，聚酯的需求受到抑制，聚酯产品价格又经历了一轮下跌，利润随之降低。但我们看到，与往年相比，其利润状况依然处于较好的水平。由于是轮流限电，因此，部分厂家限电的同时，其他厂家都在加大负荷生产，这就造成聚酯行业整体负荷并未出现太大的变化。从图6看到，限电的7-9月期间，聚酯的负荷亦维持在80%以上的年内较高水平。虽然限电对整体影响并不算大，但其对市场的心态和局部地区的产销带来了较大的负面影响，PTA期价受到拖累，现货贸易商做多的意愿也不强。

　　图5: 涤纶FDY150D成本分析图

　　图6: PTA、聚酯与江浙织机负荷变化

　　进入9月底，江浙地区聚酯和织造限电警报即将解除，其对市场产生的拖累也将结束，PTA期货将摆脱这一利空的束缚。而困扰PTA期货的另一焦点即为9月仓单的集中注销，从9月完成的交割情况来看，仓单注销主要为工厂接货，对现货市场的冲击并没有想像中的那么大。限电和仓单注销两大定时炸弹的解除，势必使PTA多头松了一口气。

　　五、下游进入传统旺季，需求提振期价

　　图7:聚酯切片、长丝、短纤价格对比图

　　目前，下游已经进入了传统的旺季，聚酯各产品的产销率良好，终端织机的开机负荷也有所提升。从图7看到，近期聚酯产品的价格都出现了一波较为明显的上涨行情。其中，平日并不起眼的直纺涤纶短纤担当起了龙头角色，不仅突破了前期一个多月的盘整格局，而且9月以来涨幅惊人，在半个月的时间里，涤纶短纤的市场涨幅已达到1500元/吨，创下了年内价格新高。

　　涤纶短纤的上涨，一方面与其产能规模停滞不变，市场供应量没有增加有关，另一方面，更是受到相关产品棉花的暴涨所带动。棉花、粘短等价格持续上涨，抬高了纺织原料成本，下游纺企为降低生产成本，增加了相对低廉的涤纶短纤的需求量。今年是纺织行业相对景气的一年，特别是纱线环节，各类纱线始终保持着很高的盈利水平，其对纺织原料的接受程度尚可，成本转移较为顺畅，有利于行情的后续发展。

　　同时，受旺季需求推动和“中秋”“国庆”假期备料需求，各主要工厂涤丝品种库存处于历史地位，涤纶FDY、POY库存在4-7天，DTY库存在9-12天。

　　图8:2009年3月以来涤纶长丝库存指数图

　　终端市场上，今年以来，受国内市场持续兴旺、国际市场需求回暖等因素的影响，我国纺织服装行业的生产恢复较快，纺织品服装出口贸易大增。2010年1-7月，5.37万家规模以上纺织企业累计实现工业总产值25127.66亿元，同比增长25.14%。同期，我国纺织品服装实现出口总额1126.19亿美元，同比增长23.15%。1-8月份国内服装鞋帽、针纺织品类商品零售额增长24%。终端数据的持续向好，是纺织原料行情发展的坚实后盾。

　　六、期现价差空间收窄，期货抛压减轻

　　从图9我们看到，随着TA1101逐步成为主力合约，受到多头资金移仓推动，期价日益远离现货，造成期现价差迅速扩大，最高时曾接近600元/吨，给期现套利者留下了较大的利润空间。

　　而随着TA1101的平稳运行，现货价格逐步向期货价格靠拢，期现价差和期现套利的年化收益率均呈下降趋势，一定程度上减小了期货的抛压。

　　图9:TA1101期现价差与套利年化收益率走势图

　　第三部分  技术分析与展望

　　从日K线图来看，TA1101合约此轮自7200点以来的反弹，遇到了上轮跌幅50%关键位8050点附近的阻力，至今仍未有效突破，下一阻力位在8250点附近。

　　当前，外围环境相对宽松，原油维持区间震荡格局，而PX已经持续反弹，步入了上升通道，给PTA带来成本上的较强支撑。PTA经历了8-9月间的停车检修，后续仍有部分装置停车，将减轻PTA的供应压力。限电的影响和仓单注销已经尘埃落定，下游聚酯和织造步入传统旺季，特别是部分聚酯产品涨势明显，势必带动其他产品跟涨，给PTA带来较强的价格提振，再加上部分聚酯新装置的投产也将带来一部分需求。目前期现价差较为合理，套利、套保盘抛压降低。后市PTA期货有望突破盘整格局，站上八千关口，继续拓展新的空间！

　　图10: TA1101日K线图