随着国内棉花价格上涨，特别是10月份以来棉花价格持续大涨，各种化纤产品价格都出现了不同幅度的上扬。近期，氨纶价格更是出现了一波加速上涨行情。我们认为，氨纶的涨价对相关上市公司的业绩将起到明显的增厚作用，因此氨纶上市公司今年四季度业绩值得期待。

　　11月氨纶价格涨逾20%

　　棉花价格的大涨，带动各种化纤产品价格都出现了不同幅度的上扬，近期氨纶价格更是出现了一波加速上涨行情。

　　9月份氨纶价格就已出现小幅上涨的趋势。而在此之前，氨纶40D国内市场价格基本维持在51000元/吨，氨纶20D价格基本维持在73000元/吨。

　　根据第一纺织网数据显示，11月第一周，国内市场氨纶40D周均价仅为55000元/吨，氨纶20D周均价仅为74000元/吨；11月第二周，国内市场氨纶40D周均价上涨至61400元/吨，氨纶20D周均价上涨至82000元/吨；截至上周（11月第三周），国内市场氨纶40D周均价已上涨至69000元/吨，氨纶20D周均价已上涨至90000元/吨，氨纶价格创下年内新高。整个11月，氨纶价格上涨幅度已超过20%。

　　截至今年10月份，氨纶行业已有三次整体提价。今年1月份氨纶40D价格整体上调3000元/吨，至51000元/吨；4月份，氨纶行业协会再次统一将售价上调2000-3000元/吨，氨纶40D价格一度上涨至57000元/吨，氨纶20D价格一度上涨至83000元/吨，但自5月份以来，氨纶价格开始出现回落；9月份，氨纶企业再度达成价格上调协议，氨纶全线产品报价将统一上调3000元/吨。

　　不过，此次11月氨纶价格的大幅上涨，并没有来自行业协会统一涨价的消息报道。

　　两大原因支撑涨价

　　此次氨纶价格的大幅上涨，一是由于氨纶原料（包括PTMEG、MDI）价格上涨的支撑，更主要的原因是由于下游需求的增长以及限电压力的影响，氨纶现货供应紧张，库存下降，目前部分代理商已出现无货可卖的局面。我们预计，氨纶价格近期内依然处于上涨行情。

　　现货供应紧张。国内氨纶企业竞争完全度较高，价格主要由供需决定。目前，氨纶下游纺织行业又进入了旺季，广东、福建、浙江等地氨纶需求呈攀升趋势。同时，由于部分省份限电停产的影响，氨纶行业开工率略有下降。在需求提升、供给相对减少的作用下，目前氨纶生产企业库存已开始减少。

　　出口方面，根据海关总署最新发布的我国10月份进出口统计数据显示，纺织纱线、织物及制品今年1-10月份出口金额累计626.14亿美元，累计同比增长29.40%；服装及衣着附件出口金额累计1049.96亿美元，累计同比增长19.50%。纺织服装类产品外需的进一步好转，也对氨纶产品的价格上涨提供有力的拉动作用。而传统上四季度将是纺织品出口的小高峰，预计未来氨纶需求仍将保持平稳增长。

　　原料成本支撑。从氨纶企业生产成本方面分析，氨纶产品原材料主要是纯MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯，简称异氰酸酯）和PTMEG（聚四氢呋喃二醇）。从用量上看，每吨氨纶中PTMEG用量占到80%左右，纯MDI用量占20%左右。从成本占比上看，PTMEG占总生产成本约50%，纯MDI占总生产成本约10%。

　　在氨纶价格11月高涨的同时，其主要原料价格涨势并不明显。目前，占氨纶成本50%的PTMEG价格维持在3万元/吨左右；占成本相对较小的纯MDI华东市场价格维持在22000-22500元/吨。但氨纶原料前期涨幅较大，特别是PTMEG，从今年年初到10月底，累计涨幅已超过35%。上游原料成本的传导作用对于氨纶价格的上涨起到了支撑作用。

　　两公司业绩值得期待

　　氨纶的涨价对相关上市公司的业绩将起到明显的增厚作用，因此氨纶上市公司今年四季度业绩值得期待。

　　在三家氨纶生产上市公司中，我们最看好烟台氨纶。目前公司拥有氨纶产能2.2万吨/年，芳纶1313产能4300吨/年（今年经技术改进后扩增至4600吨/年）。

　　在建项目主要包括：（1）公司5000吨医疗用氨纶生产线正处于建设过程中，近期有望提前投产；（2）公司7000吨舒适氨纶纤维工程项目，计划于2010年4月份开工建设，2011年6月底建成投产；（3）公司1000吨产业化芳纶1414项目已经启动，项目有望在2010年底完成设备安装，2011年初开始试运行。公司独有的芳纶业务将为公司带来更广阔的发展空间。

　　我们预计烟台氨纶2010-2012年EPS分别为1.04元、1.28元和1.40元，最新股价对应的动态市盈率分别为30倍、25倍和23倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　另外，华峰氨纶专业从事氨纶纤维的研发、生产和销售，是全国最大的氨纶纤维制造企业。公司目前具有4.2万吨的氨纶年产能（不包括在建项目），拥有48条生产线，全国排名第一，全球排名第三，规模优势突出。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44元、0.57元和0.66元，最新股价对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和19倍，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：氨纶价格回落的风险；原料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险。