第一部分国家出手，棉花期价暴跌28%

　　图1：郑棉1109 合约日K 线图

　　图2：郑棉1109 合约月K 线图

　　今年棉花出足了风头，先是从每吨16380元直线上涨到每吨33000元以上，进入11月中旬以来，又直线暴跌。到11月29日，主力1109合约最低下跌到每吨24180元，较11月10日的最高价33600元，下跌9420元，跌幅28%。在政策面与基本面的共同作用下，春节前，郑棉主力价格预计将在23000元到28000元之间震荡，而25500元是这一时期的多空平衡点。

　　目前棉花价格的主要影响因素已经从基本面转移到政策面。发改委网站发专文论述《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，其中提到，一些游资和不法经营者采取欺诈、串通、哄抬、囤积等不正当手段操纵相关商品价格，是一些农产品(19.04,0.00,0.00%)价格上涨的直接推手。就棉花来说，文章认为“棉花收购也遭游资恶性炒作，无照收购、无证加工现象较为突出，一些收购企业不具备相关准入资格，却大肆抢购哄抬价格。”

　　按照价格调控措施中，“加强对农产品期货市场及电子交易市场的监管”的政策精神，大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所纷纷提高了各个品种的保证金、扩大了涨停板幅度、对最大持仓量进行限制。

　　根据郑商所通知，自2010年11月26日结算时起，棉花期货合约交易保证金标准将由原比例调整为12%，涨跌停板幅度由原比例调整为7%。保证金提高后，将减轻棉花期货的杠杆效应，也提高了参与棉花期货的资金门槛。

　　12月初，国家将召开经济工作会议，定调明年的宏观经济政策。预期在会议召开前，国家仍将继续强势调控物价，强势监管农产品期货市场和电子交易市场。棉花现货、期货价格仍将以弱势震荡为主。

　　近期有学者开始反思有关部门近期的价格干预政策，认为这些举措早就不是宏观调控了。宏观调控有着严格的定义，指的是政府通过对总量的控制，来调节经济的运行。“宏观”的含义就是“总量”、“全局”，而不是“单个”、“具体”。宏观政策因此也只有两个：货币政策和财政政策。行政干预市场对经济和社会有一定的负作用。因为在市场经济中，价格是重要的信息源，发挥着配置资源的关键作用。凡价格上涨，必然是供不应求，看到价格上涨的企业，察觉到有利可图，在价格的指导下增加供应。这样做的结果是缓解短缺，自动实现供给和需求的平衡。

　　因此，进入12月份以后，投资者需要重点关注政府政策面的变化，一是政府仍有可能再次加息，对货币总量进行调控；二是政府行政手段管理价格的手段是否趋于温和。

　　根据29日召开的国务院常务会议，有关部门将对《价格违法行为行政处罚规定》作出修改，修改后的规定草案将相互串通、恶意囤积、捏造散布涨价信息以哄抬价格、牟取暴利的行为作为惩处重点，加大了处罚力度。

　　第二部分价格影响供求关系，棉花供求压力缓解

　　今年以来，棉花期货的成交量逐步放大，关注度也越来越高，期货的价格发现功能得到了较好的体现。目前收购、加工、贸易、纺织、坯布、印染、服装全产业链上的企业都非常关注期货价格，期货价格也成为企业采购与销售价格的重要参考。以籽棉收购价格为例，在棉花期货价格上涨过程中，籽棉价格一路走高，近期随着棉花价格下跌，籽棉收购价格也显著回落。近期籽棉收购价格回落到5.5元以下，逐步接近加工企业心理价，折合皮棉成本大约为23000元到24000元之间。

　　按照传统的观点，商品价格受到供求关系的影响，供过于求，商品价格下跌，供不应求，商品价格上涨。然而人们常常忽略商品价格的波动对于供求关系也会产生重大影响。

　　以棉花为例，在前期棉花价格上涨过程中，上游棉农及加工企业预期价格上涨，而有所惜售，前期供应量仅相当于往年同期的30%；下游中间商及纺织企业预期价格上涨，提前采购棉花，造成需求较往年增加。同样，在近期棉花价格下跌以后，棉农和加工商出货意愿积极，市场供应量增加，下游纺织企业则预期价格会继续下跌，推迟棉花采购，市场需求量相对减少。

　　进入12月份以后，美棉陆续到港，12月中旬可能达到峰值。加之在国家有关政策调控下，新疆棉春节前的输出量较往年增加。这样，春节前纺织企业货源充足，且处于心理优势地位，棉花价格重新回到28000元以上难度很大。

　　另一方面，棉花价格未来下跌的幅度也非常有限。明年全球棉花产量仍存在很大不确定性，而整个2010/2011年度棉花供求在总量上仍处于偏紧状态。如果说，棉花价格的非理性上涨，干扰了产业链正常的经营秩序；棉花价格的非理性下跌，将对整个产业链产生更坏的影响。

　　当前国家储备棉花仅余30万吨，几乎没有调控资源。为了确保棉花战略安全，也为了将来更好地调控棉花价格，国家最迟需要在2011年或2012年重新启动收储计划，那么届时的收储价格也就是未来棉花价格的底线。

　　考虑到棉花价格平均价格水平已经提升，我们认为国家最有可能参考前期棉花抛售的实际成交价格制定未来的收购价格。也就是当棉花价格进入到20300元到25000元区间时，国家都可能启动收储计划。

　　2009 年国内棉花需求1060 万吨左右，产需缺口360 万吨，比2008 年扩大了260 万吨。根据笔者调研的情况，由于今年棉纱价格大涨，纺织企业经营效益处于近十年最好水平，纷纷扩大了产能。按照保守计算，新年度棉花需求增加10%，产需缺口至少再增加100 万吨。

　　当前棉花供求矛盾还没有得到根本解决。今年总体长势差于常年，且上市偏晚，预计总产量比上年640 万吨的数量还要减少。

　　根据美国农业部公布的11月份的全球棉花供需报告，再次下调了2010/11年度中国和美国的棉花产量，分别为653万吨和401万吨，而10月份的预估数字分别为685万吨和410万吨；两国期末库存也再度降低，仅为288万吨和47万吨，上个月的预估数字为320万吨和59万吨。另一大产棉国印度的产量预估数字与上个月持平，为566万吨。根据预测，2010/11年度全球棉花总产量为2509.3万吨，较上月预估减少31.1万吨，不过全球消费量也下调了85.9万吨，为2543.5万吨。2010/11年度全球棉花期末库存继续降低，预计为918.8万吨，库存消费比为36.12%，为1993/1994年度以来最低水平，而2009/10年度这两个数字分别为950.3万吨和36.84%。只要全球经济不出现重大衰退，2010/2011年度全球棉花偏紧的状况基本成定局。

　　根据海关的统计数字，今年前十个月纺织纱线、织物及制品出口626.2亿美元，同比增29.4%，服装出口1050亿美元，增19.5%。今日部分纺织厂继续上调棉纱价格，目前40S环锭精梳纱市场最高报价已至54000元/吨，相比去年11月同期，涨幅已经翻番。

　　第三部分美棉跟随郑棉回落

　　11月份，纽约ICE市场棉花期货价格跟随郑棉期货价格的下跌而回落。11月10日，3月合约触摸历史最高点151.95美分/磅，到11月24日最低下跌到111.13美分/磅，跌幅达到27%，与郑棉下跌幅度基本一致。

　　图3：ICE棉花3月合约日线图

　　到11月29日，美棉明年1到4月份装船的CA M级进口到港报价下跌到了每磅145美分，滑准税下折合人民币每吨24957元。若考虑期货的升水因素，郑棉1109合约的合理价格应在26000元以上。从这个意义上讲，目前郑棉期货跌幅过大。

　　图5：历年来全球棉花产量(单位：百万包)

　　图6：历年全球棉花期末库存(单位：百万包)

　　图7：历年全球棉花种植面积(单位：公顷)

　　图8：历年全球棉花单产(单位：公顷)

第四部分交易策略

　　综合以上因素，棉花价格很可能在春节前震荡整理，在春节后继续上行，低于23000 元的概率不大，规模较大的纺织企业可以适时开展买入套期保值。

　　假设明年5 月份棉花现货价格上涨到28000 元，而某纺织企业明年5 月到9 月生产需要500 吨棉花，那么其套期操作可能是这样的。

　　12 月初，棉花现货价格若下跌到23800 元，CF1105 合约下跌到24000 元到23000 元区间，分批买入100 手1105 合约，平均买入价格假设为23500 元。到明年5 月份，1105 合约价格逐步上行到27500 元，棉花现货价格略有升水，为27800 元。企业可以将其期货头寸平仓，并在现货市场上买入500 吨棉花。其套期保值结果如下表：

　　当然，如果最终棉花现货价格与期货价格没有上涨，反而下跌了，由于套期保值正是在现货与期货上建立了对冲的机制，期货市场虽然会有亏损，但现货采购成本大大降低，最终盈亏相抵。

　　通过套期保值，企业可以得到的利益来自三方面：第一，规避了原材料价格上涨风险，避免将来“等米下锅”；第二，由于期货交易仅需要10%左右的保证金，大大节约了企业的资金和仓储成本；第三，上游成本锁定以后，企业可以测算并确定终端产品的销售价格，为企业签订长期销售订单创造条件，有计划、有预见性地开展生产经营活动。

　　需要提醒的是，企业进行套期保值一般时间较长，也需要一定的资金实力。这个策略并不适合普通投机者。目前期货价格虽然正逐渐接近底部，但区间震荡仍较为频繁，普通投机者很难承受长时间的亏损以及由此带来的资金压力。