被称为“2011年初第一牛股”的*ST黑化自2010年12月31日复牌之前的一个涨停开始，连续十四个交易日股价一直在“飞”，加之停牌前的一个突然涨停，*ST黑化已经上演了连走十五个涨停的“传奇”。

　　这家连续亏损近3年的煤化工企业，频临退市，重组曾几经波折，但最终于去年年底敲定了以“资产置换+股份转让+换股吸收合并”的方式实现翔鹭石化借壳上市的重组方案。

　　然而根据重组预案，翔鹭石化的净资产仅为36.1亿元。相较72.43亿元的评估值，增值率超过100%。如果说，是*ST黑化的重组预期引爆了股价的疯狂上涨，那么翔鹭石化的资产究竟有何魔力具备如此高估值，能否支撑现在的高股价，究竟是什么力量让股价“一直在飞”？

　　15个涨停演绎股价神话

　　2011年1月21日，周末临近前的最后一个一天，*ST黑化仍是以涨停暂别吸引众人眼球，这是它连续的第15个涨停。

　　也就是在去年年底，*ST黑化在停牌五个多月后披露重组预案，迎来了新生：12月31日其发布公告称以置换及新增股份吸收合并翔鹭石化。

　　“近期市场表现较为疲软，大盘整体走势较弱，难以驱动市场热情的，重组一向是年末、年初期间可以炒作一番的重磅题材，黑化的表现并不奇怪。”相关私募人士认为。

　　然而，股价如此“风光无限”，*ST黑化究竟能否受得起？

　　按照公司披露的信息，*ST黑化拟置出资产的预估值为5.5亿元，翔鹭石化的预估值为72.43亿元，换股价格4.74元/股，此次换股吸收合并新增股份约14.12亿股。

　　此次*ST黑化的重组对象翔鹭石化是一家大型石化企业。据了解，其目前拥有年产90万吨精对苯二甲酸（简称PTA）的生产能力，持有总股本的45%的翔鹭石化大股东翔鹭化纤是全国化纤业中最大的外商投资企业。

　　*ST黑化声称看中翔鹭石化的PTA业务并抱有非常乐观预期。但资料显示，截至2010年7月底，翔鹭石化的净资产仅为36.1亿元。相较72.43亿元的评估值，增值率超过100%。注入资产估值暴增36亿。因此，翔鹭石化的资产是否具有如此高估值，引发了业内不少质疑。

　　高估值评估方式存争议

　　翔鹭石化究竟有何“魅力”引发股价停不住的疯狂上窜，其注入的资产真的“物有所值”吗？

　　*ST黑化方面强调资产增值评估的结果来自中介机构评估，其他不予以过多解释。

　　国内资深评估师指出，目前一般企业评估主要方式采取成本加和法、收益法两种，而此两种方法差距甚大。

　　据了解，收益法一般是根据检查分析成本加和法、收益现值法的评估情况，考虑企业历年来较好的发展情况和未来发展的趋势，具有的超额的净资产收益能力而来。

　　成本法则是指投资后按实际成本确认长期投资账面金额，并且在持有期间一般不因被投资单位净资产的增减而变动投资账面余额的方法。

　　*ST黑化的评估机构方面并不愿意对此发表意见。

　　但上述评估师认为，如果仅从*ST黑化方面所言评断，看中中翔鹭石化的PTA业务并抱有非常乐观预期获取的高估值评估结果，可能采取的是收益法。但仅对翔鹭石化的PTA业务的前景预测就得出估值并不严谨，相关机构应该出具详尽的数据予以说明。

　　PTA真如此神奇支撑高股价？

　　记者就此次重组引发争议的焦点——置入*ST黑化的翔鹭石化PTA业务是否具备暴增估值潜质进行了深入了解。

　　据了解，在整条产业链中，PTA同时受制于上游原材料和下游聚酯行业的受力及成本转化的双重制约，并不能构成长期稳定的业绩支持。而此也并非史无前例，一场大浪淘沙的金融海啸中，翔鹭石化就巨亏达6亿之多。如此看来，翔鹭石化唯一业绩支撑的PTA并不如表面看的那么稳重可靠。

　　PTA是一种重要的化纤原料。PTA的整条产业链并不复杂，从PX（对二甲苯）到PTA，被加工为聚酯纤维，再应用在纺织服装之中。

　　上游原料PX的价格一直以来对PTA的影响尤为重要。业内分析师人士称，PX价格一向多变， 2009年中后期PX价格产生的骤变尤为明显。当时，全球成品油全面过剩，这虽然对PX价格有利，却同样引发PX产能大量投放，从而压制了PX的价格上涨。

　　同时PTA的盈利情况还需要视下游承受力及成本转化情况而定。翔鹭石化的产品几乎全部内销，主要客户群体为江浙闽粤地区聚酯生产企业。

　　此前PTA业下游商品价格持续走低，随着经济复苏，原材料需求上升导致上游价格爆发性上涨，从而致使畸形价格形成，并不利于长期投资和经济的长期向好。

　　事实上，也正是因为受下游聚酯纤维需求大幅减退的拖累，才导致翔鹭石化在2008年巨亏6亿之多。

　　市场人士也因此提出质疑，仅从行业角度来看，注入资产估值过高，未来预期姑且尚不能盲目论断，究竟以何可以支撑目前的高股价？

　　更有相关业内策略分析师认为：“货币环境或者政策的变化是PTA在内的整个产业链上商品价格高低的核心因素。随着国家整体货币投放的步伐上面的减缓，对整体商品价格的抬升作用将减弱，PTA价格走跌的概率很大。