进入1月下旬，棉花期货再度掀起上涨趋势，在资金持续推动下一举突破3万关口，大有冲击去年11月高点之势。我们认为，政策干预引发了棉价去年11月的调整，进过一段时间的消化，基本面将有望逐步重新引导行情，上涨的条件愈发完备了。

　　从全球供求格局来看，未来仍将保持紧平衡状态。美国农业部最新一期月度供需报告中预计，尽管高棉价抑制全球消费降低3%，本年度全球供需格局为产量2509.3万吨，消费2543.5万吨，缺口仍高达34.2万吨，使期末库存量继续下降5%，为918.8万吨。而前两个年度的全球库存消费比分别下降至37%和36%，是自1993/1994年度以来的最低值。

　　而中国方面，美国农业部预计中国本年度棉花产量为652.2万吨，年比下降9.4%，进口326.6万吨，年比增加37.6%。期末库存降低44.2万吨到287.8万吨。从美国农业部的报告看，本年度中国棉花的供需缺口为372.8万吨，中国对进口棉花的需求将对国际棉价产生重大影响。当然需要注意的是，美棉出口销售接近尾声，但此题材终结也意味着更多的国际进口需求将转至印度等出口国，国际市场供应紧张的格局并未发生根本性转变。这将对长期的价格形成支持。

　　美棉前期的上涨更多是中国需求的提振，其跟随郑棉应声下跌也自然合乎情理。美棉基金持仓1月初呈现小幅回落态势，但整体来看，美棉基金净多水平仍处于历史偏高水平，这将限制未来跌幅。根据技术分析，我们认为美棉未来顺势反弹的可能性较大。

　　国内市场，我们将注意力更多地放在政策面上。过去几个月的行情反复提醒我们，政策面才是国内市场最为重要的影响因素。然而，我们注意到，自去年11月以来的国内棉市调控政策，更多采取了行政干预手段，市场化手段相当有限。这对于扭转基本供求格局显然没有实质性的影响。此轮棉价的暴涨，根本上自然是由基本面的根本性改变为基础，当然也不乏投机力量的炒作。然而投机力量炒作之背后深层原因，无疑是长期实际负利率，流动性过度泛滥的直接结果。如果不能从根本上遏制流动性过剩，扭转供求失衡的关系，政策压力在短期消化后，迟早都会有失效的一天。