郑棉年后围绕3万点大幅波动，不但上升趋势全无，而且隐隐有做头的迹象。但通过对一些关键因素的重新审视，我们认为郑棉或仍有一波脉冲行情。

　　本年度的棉花供给更加趋紧，主要体现在两方面：一是库存到达历史低点，USDA估计我国的期末库存只有287万吨，其中国储棉库存只有30万吨；二是我国棉花连续两年减产，今年棉花产量只有642万吨（USDA数据），需求方面没有大的变化，今年1—2月份我国纺织品出口仍旧保持了稳步增长态势，预计需求维持在去年的1050万吨左右，供需缺口近400万吨。虽然缺口较大，但由于去年11月以来，外棉的价格一直远远高于国内棉花价格，很多企业反映在这段时间内基本没有采购本年度外棉，造成了进口的相对不足。

　　本年度供需形势用一句话总结就是：产出低、需求稳、进口堵，纺企普遍反映去年到了7月以后棉花现货采购就非常紧张了，今年的情况是产量继续下降，进口不顺畅，期初库存较低，若需求平稳的话，很自然，逻辑是本年度末棉花供应紧张程度会加剧。有空方拿棉花的库存消费比来反驳棉花供应紧张的观点，理由是我国和世界棉花的库存消费比虽然降至历史低点，但基本还都在30%左右，比起一些粮食品种20%左右的库存消费比，这个比例显然不是太低。对此笔者总结了两点理由：一是不同品种消费库存比存在差异，棉花基本要维持50%才能大致维持价格稳定，棉纺业相比食品行业产业链要长得多，相应流通环节的库存会比较多，高的库存消费比可能是反映这种状况。二是粮食具有一定“政策市”的特征，相比之下投机性需求会偏弱。

　　另一个需要考虑的因素是扩种问题。首先，高价格必然引起扩种，扩种必然制约价格上涨，2010/2011年度中美的初步调查报告都显示棉花播种面积都不同程度增加，幅度都在10%左右，假设产量也增加10%，消费不增长的话，下年度库存消费比恢复到40%左右，要恢复到2008/2009年度之前50%左右的水平还需要一到两年时间。其次，扩种的制约作用更多地是通过预期起作用，这种预期年后一直在消化，因而实际播种明朗化能否给高棉价最后一击需要观察。再次，从农产品长期比价因素考虑，棉价确实已经高估，但农产品相对价格修正是以年度为单位，我们当前着眼点在中等级别的价格趋势，这可能需要优先考虑阶段性因素。