本周，色纺行业龙头华孚色纺公布年报。2010年，其净利润为3.71亿元，同比增长154%。每股收益（EPS）1.56元，超过此前券商预期。

　　有意思的是，该股周五收盘价，已跌破股权激励的行权价27.77元。加上今年12月有逾4255万股的定向增发新增股份解禁，这是否暗示公司今年将有更大动力去做高业绩？

　　一季度色纺纱价格看涨

　　据披露，2010年，华孚色纺营业收入47.83亿元，同比增长45.4%。EPS1.56元，同比增长151.6%。普遍高于券商此前预计值18%~44%不等。

　　不过，仔细观察华孚色纺年报可以发现，2010年其业绩之所以高速增长，主要取决于两个因素：上游棉花价格暴涨以及色纺纱提价。

　　据第一纺织网资料显示，去年全年，中棉328级指数累计上涨85%至27508元/吨。同期，纱线价格也水涨船高。以人棉纱20S为基准，其年初报价在22000元左右，到年底已升至28300元，累计涨幅29%。另外，棉花的暴涨也为色纺纱提价提供了契机。

　　事实上，今年以来，棉价仍“高烧”不断。截至3月31日，中棉328级现货报价30561元/吨。月内小幅上涨1.5%。但据统计，今年前3个月棉价仍累计上涨了13%。

　　某券商服装研究员表示，今年以来，由于棉价仍在走高，华孚色纺一季度肯定会提价，预计幅度在30%左右。考虑到公司基本可将成本上涨转移出去，未来毛利率应该会保持稳定。

　　中信证券也表示，预计公司2011年第一季度色纺纱价格同比提升20%，销量增幅也达两位数，净利增幅有望达到30%左右。但后期棉价大幅波动，恐导致服装企业延迟下单，加大经营难度。

　　记者发现，尽管目前纺纱下游需求能否回暖还具有不确定性，但华孚色纺的客户结构却基本稳定。2010年，其前5名客户合计销售7.77亿元，占销售收入比重逾16%。应收账款余额1.56亿元，占应收账款总余额近43%。公司称，前5名供应商未发生重大变化，也没有单个供应商采购额超过采购总额30%的情况。

　　限售股解禁或推升做业绩动力

　　华孚色纺曾于2月公告，拟向包括高管在内的62名员工授予股票期权共1000万份，有效期4年。激励对象可在行权日内按4：3：3的行权比例分3期行权，行权价27.77元。另外，行权条件为：以2009年净利润（扣除非经常性损益）为基数，2011~2013年相对于2009年的净利润增速分别不低于112%、154%、205%。

　　华孚色纺2009年净利润为1.51亿元，也即，要达到行权条件，华孚色纺2011~2013年的净利润应分别达到3.2亿元、3.8亿元和4.6亿元。由于2010年其净利润为3.14亿元，这意味着，今年净利润只要同比增长2%以上即可“过关”。

　　某南方券商服装研究员认为，华孚色纺2010年业绩大幅增长，故今年业绩要实现行权条件难度较小。单纯从股权激励角度看，公司今年做业绩的动力也许不会太大，否则，明年再做高业绩的压力就会更大。

　　不过，这种判断却忽略了另一个因素，参与定向增发的4255万股将于今年12月16日解禁。据公告，公司于去年11月26日以定向增发方式向7名对象发行了4255.3万股，发行价定为23.5元。而从参与对象看，博时基金获配数最多，达到1000万股。中信证券和嘉实基金则各获配600万股。其他对象还包括银河投资管理、中航鑫港担保等。

　　另外，定向增发计划投资两大项目，分别是新疆五家渠12万锭色纺纱和浙江上虞8万锭半精纺纱线项目。其中，前者将新建12万锭紧密纺生产线，预计建设进度两年，投产后，将新增高档纯棉紧密纺色纺纱产能2.26万吨/年；后者拟扩建8万锭高档半精纺纱线生产线，投产后新增各类高档半精纺纱线产能1.2万吨/年。

　　“由于今年12月有大量限售股解禁，下半年股价有望走高。”上述券商服装研究员认为，只有二级市场表现好，才能让参与定向增发的客户满意。而股价上涨的催化剂，则可能来自业绩利好而非定向增发项目。从这个角度看，公司下半年做高业绩的动力仍比较大。