得益于大宗商品市场历史性繁荣，贸易收支正重新成为汇市主要推动力，引发经常帐大幅资金流动，这应会令资源出口国货币受益。

　　随着铁矿石及煤炭价格劲扬，支撑澳洲贸易条件--该国出口产品价格与进口产品价格之比，升至60年高位，澳元近来几乎每天都在刷新29年高位。

　　加拿大、南非等其他大宗商品出口国货币同样因贸易条件好转而走强。

　　相反，日圆兑主要货币自1月以来已跌6.6%.日本贸易顺差料将收窄，甚至消失，因日本资源贫乏，而为进行灾後重建工作料将进口更多石油及天然气。

　　上世纪70-80年代的前全球化时代中，贸易收支变化的影响更大.当时投资流动水平的影响力不及当下。

　　但受大宗商品推动的贸易顺差变化可能同样将令投资流动提速:贸易顺差增加会令该国收入增加，推动其利率走高，从而吸引外资。

　　"汇市对贸易收支变化的影响愈发敏感.贸易顺差增加能产生一个循环，即贸易顺差与货币升值互相促进，反之亦然."三菱东京日联银行资深分析师Sumino Kamei表示。

　　日本、澳洲贸易条件图表

　　亚洲除日本外其他地区贸易条件图表

　　货币及贸易提振图表

　　贸易条件繁荣是澳洲央行自2009年末以来加息175个基点的主要原因，并解释了今年再次加息的预期。

　　南非今年同样有望加息，以遏制通胀。2010年流入南非股市和债市的资本规模增至近1，000亿兰特。

　　相反，日本贸易条件则低于80，为约两年半来低位.2004年曾创145.6的高点。

　　"日本贸易顺差减少会影响经常帐顺差.风险规避促使投资者偏好购入日圆，因日本经常帐处于顺差.但我们可能将需重新审视日圆的避险货币作用。"他说。

　　**贸易条件冲击波**

　　今年能源及大宗商品价格飙升，以及随之而来的贸易条件冲击，都在变得日益明显。

　　商品研究局指数(CRB)今年迄今已上涨约8%，本周触及2008年9月以来最高。

　　高盛称，智利、巴西、新西兰、澳洲和南非今年迄今贸易条件受到最正面的影响，而日本、台湾、中国大陆和印尼等国遭受到最负面的的贸易条件冲击。

　　高盛估测，一国贸易条件每升高1%，就会导致其货币升值38个基点。

　　路透数据显示，韩国和印尼的贸易条件恶化程度类似于日本，韩圜兑美元和印尼卢比兑美元均上涨近4%.台币兑美元2月一度涨至逾13年高位，之後在该水准下方盘整。

　　高盛在客户报告中写道："从我们的大宗商品预测来看，韩圜、日圆和台币的贸易加权汇率水平均未恶化到足以充分反映即将面临的贸易条件恶化压力。"

　　高盛补充称，新西兰元涨幅也远未体现出该国贸易条件的改善程度，预示还有进一步上涨空间.新西兰元兑美元自1月以来小幅上涨，但贸易加权汇价水平仍然持稳。

　　**日本的困境**

　　在一个利率料将长久持低的经济体中，若有进口增多、出口减少而导致贸易顺差下降的预期，可能伴随着投资资金外流.日本就是一个明证。

　　日圆兑主要货币自1月以来跌去6.6%，长期趋势预计仍是下行，这可能加剧进口成本上升、经济负担加重、低利率维持低位的恶性循环。

　　美国银行美林预计，日本今年贸易馀额将十分接近于零，主要情景假设是燃料贸易逆差占到30%，汽车和半导体顺差减少20%，家庭消费下降1%。

　　在美银美林的高风险情景假设中，日本可能出现约5万亿(兆)日圆贸易逆差，其中50%是燃料逆差，汽车和半导体顺差减少30%，家用消费品减少1%。

　　美银美林首席日本经济分析师Masayuki Kichikawa指出，今年全年日本出现贸易逆差的机率有20%。这可能是日本31年来首见逆差。

　　上次日本全年呈现贸易逆差是在1979-1980年度，当时刚刚经历过第二轮石油冲击，日圆兑美元从200日圆上方跌落约27%至251.日圆名义有效汇率跌逾25%。

　　Kichikawa称:"当时油价和日圆之间存在反向关联，因为那时的投资流动不像现在这麽活跃，贸易是驱动汇价的更大因素.但我们不能排除这种反向关系重现的可能。"

　　其并称:"这将暴露出日本的结构性弱点--这个国家需要的所有石油都靠进口。"

　　若贸易逆差和投资资金外撤同时出现，将给日圆造成巨大下行压力。

　　今年早些时候，日本投资资金一直保持强劲的流入势头，3月11日地震後日本股市暴跌，跟着就是外资买超日股规模创纪录高位。

　　但投资流入局面或许只是昙花一现，美银调查访问的基金经理都在4月大幅削减日本股票敞口，净仓位低配18%，一个月前则是超配8%。

　　日本机构投资经理撤出资金的局面也可望升温.富国生命保险相互会社本周对路透表示，计划本财年增持约8.26亿美元外国债券。