二季度盈利水平有望回稳。造纸行业2010年景气度较高，前11月收入和利润同比增长2g％和43％。2011年一季度纸价同比下跌，导致前2月毛利率下跌1.10％至12.40％，春节后纸厂提价，一季度毛利率略回升至12.65％。毛利率下跌导致前2月利润下降8％。上市纸企2010年三/四季度毛利率处在低位，2011年一季度普遍回升。4月纸价稳定，5月白卡等有涨价预期（100-200元/吨）；因纸厂产能过剩，提前备库，抵触原料价格上涨，原料价格出现回落。我们预计二季度行业盈利水平将回稳。 

　　溶解浆跟踪：产能剧增将带来盈利不确定性。近期晨鸣将转产60万吨木溶解浆，使得国内计划投资溶解浆项目达160-170万吨，将导致12年出现38万n屯需求缺口。尽管近期棉花和粘胶短纤等价格回调，但木溶解浆供给短缺，价格保持坚挺。我们认为2011年最快投产的木溶解浆项目将会分享高盈利，溶解浆项目率先投产包括太阳、岳阳和青山；2012年木溶解浆的盈利则存在不确定性。 

　　价格趋势：本周纸价基本保持不变；本周对美元汇率基本与上周持平，对其他主要产浆国货币则出现一定程度升值。进口主要木浆品牌价格（人民币）本周下降4.52％，月度坏比下降5.61％；本周美国浆价继续上升，欧洲浆价则出现下跌。美废、欧废和日废主要标号废纸价格本周继续下跌0.66％、0.12％和0.12％。 

　　风险提示：木浆和废纸等原料价格大幅波动风险；纸厂产能过剩导致纸价疲弱风险；宏观经济的不确定性导致纸品需求难以准确把握。 

　　行业投资逻辑、评级及股票推荐：纸品供给和成本压力持续，维持造纸行业"中性"评级。继续看好积极向上游拓展的纸企，重点推荐溶解浆投资较快的太阳纸业和自制浆比例较高的晨鸣纸业，重点关注博汇纸业（白卡提价）和岳阳纸业。看好包装和文娱轻工行业，维持行业"强于大市"评级。塑料包装重点推荐永新股份和通产丽星；纸包装重点推荐美盈森和合兴包装；文娱轻工重点推荐星辉车模和齐心文具。