数年来，美国的政治家和经济学家们一直在抱怨中国严重低估了人民币价值。但现在，他们的理由可能没有以前那么明显了。

　　2005年6月，人民币已经从1美元兑人民币8.2元升值到1美元兑6.5元，去年中国的消费者价格指数上涨了逾5%。这意味着自2005年以来，人民币兑美元的名义汇率上升了25%，兑中国主要交易伙伴国一篮子货币的实际汇率上升了20%。与此同时，中国的经常项目盈余占国内生产总值(GDP)的比重从2007年的10.1%下降至去年的5.2%，这是批驳人民币价值被低估看法的首要依据。

　　这些变化促使一小群有影响力的投资银行和政策经济学家改变了他们的论调，认为中国的货币正在接近合理价值。这绝不是普遍看法。但是，即使是在最牢不可破的批评中国汇率制度的阵营中，也有越来越多的人承认，目前人民币价值被低估的程度要小于几年前。

　　评估难度很大

　　评估一种货币的合理价值并不是一个直截了当的过程。对于自由浮动的货币来说，诸如增长率和通货膨胀这些经济基本面因素会影响由市场决定的货币价值，但汇率还会受到其他一系列纷繁复杂的经济和心理因素影响。例如，日圆兑美元的汇率曾在一段时期内出现了剧烈波动，而此时日本经济的基本面几乎没有什么变化，这就是一个很好的例证。

　　就人民币而言，其汇率受到政府的严格控制，评估本应由市场决定的人民币价值就更加困难了。但是，通过观察中国经常项目盈余的规模和外汇储备的增长，经济学们家可以估算出关于人民币价值被低估程度的大概数据。

　　华盛顿方面的看法一般是人民币兑美元的价值被低估了40%。2010年，俄亥俄州民主党参议员谢罗德·布朗(Sherrod Brown)和一个两党联立团体的其他成员推出了一项针对中国汇率制度的法案，其中就引用了这一数据。

　　这个40%的数据来源于彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)的经济学家约翰·威廉姆森(John Williamson)及威廉·克莱恩(William Cline)所做的一项研究。他们研究的主题是：人民币价值需要达到什么水平，才能使所有的经常项目盈余（包括中国对美国的盈余）都降至GDP的3%。其理论依据是，人民币升值会使中国的出口成本上升，使进口成本下降。通过计算价格和进出口需求之间的关系，经济学家可以估算出纠正中国失衡的贸易关系所需的人民币升值幅度。

　　进行这种估算所面临的一个难题是，估算过程对中国经常项目盈余的波动高度敏感。随着中国的经常项目盈余在GDP中所占的比重不断下降，人民币应升值幅度的估算数据也在变小。威廉姆森先生的最新研究表明，人民币价值被低估的程度已经降至近30%。还有人认为，即使是这个数据，仍然夸大了人民币到达合理价值所需要的升值幅度。

　　高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)的董事长吉姆·奥尼尔(Jim O’Neill)称，该公司的投资模型已经完全不再显示人民币的价值被低估。奥尼尔说，有相当多的迹象表明，华盛顿及美国其他地方的大多数成年人都选择忽视这个问题。中国的贸易顺差和经常项目盈余已经大幅缩减，因此，他认为目前的证据完全可以支持人民币价值被低估的程度不再那么大的看法。

　　批评人士坚守阵地

　　但是，观察经常项目盈余的规模只是估算人民币价值被低估程度的一种方法。为了控制人民币兑美元的价值，中国央行不得不持续干预外汇市场。这种干预行为的后果是带来了不断增长的庞大的外汇储备，3月底的最新数据显示，中国的外汇储备已经达到3.04万亿美元。外汇储备的增长表明，中国央行在继续强力干预外汇市场，从而人为地将人民币汇率保持在一个低水平上，这说明人民币价值被低估的程度仍然高于经常项目盈余缩减所显示出来的水平。

　　如果北京改为实行浮动汇率制，人民币的反应难测，而资本流动的不可预知性会使局面变得更加复杂。康奈尔大学(Cornell University)教授、布鲁金斯学会（Brookings Institution）的资深研究员埃斯瓦·普拉萨德(Eswar Prasad)认为，如果中国开放其资本帐户，中国的家庭将把部分银行存款转移到海外，从而给人民币带来短期的贬值压力。他说，现在还很不清楚的一点是，如果中国开放资本帐户，人民币是否会成为一边倒的押注对象。资本流动意味着人民币贬值也是一种可能出现的情况。

　　也许经济方面的证据变得对华盛顿主要的人民币汇率批评人士越来越不利，但他们绝不会轻易认输。

　　宾夕法尼亚州共和党众议员蒂姆·墨菲(Tim Murphy)是批评中国汇率政策的共和党人中的领军人物。他承认，人民币兑美元确实有一定程度的升值。但是，去年他连同其他议员一起提出了一项旨在惩罚汇率操纵行为的议案，他的言辞丝毫没有软化。墨菲说，火焰在减小并不意味着不需要消防水管。尽管从一些对通货膨胀因素进行调整后的指标来看，人民币兑美元自去年6月份以来升值了近10%，但这是从低估40%的基础上出现的升值。因此，人民币一定程度上的上涨走势并不意味着我们获得了一个公平的贸易环境。 

(编者注：Tom Orlik 是《华尔街日报》“股闻天下”专栏作者。Anjali Cordeiro是道琼斯通讯社和《华尔街日报》驻纽约记者)