中国央行周二意外宣布再度上调存款准备金率，此举显示出央行当前正面临政策调控窘境，而面对高企的通胀水平，央行近期仍很可能宣布上调基准利率。

　　面对全球宽松的货币政策环境，中国央行已逐步将稳定价格水平放到突出位置，抵御逐步加大的通胀压力。

　　本周二公布的宏观经济数据显示，5月消费者价格指数(CPI)同比增长5.5%，创下34个月来新高，但基本符合预期。就在交易员、分析师为当日上证综指反弹收涨1.1%兴奋不久，央行随即宣布将上调存款准备金0.5个百分点。

　　市场此前普遍预期央行将在近期采取加息政策来对冲市场流动性，央行此次还是采用准备金率这一数量调控工具有些出乎市场预料，加之此次政策宣布时点也并非常规的周末、假日，种种政策迹象让市场越发预感加息将在所难免。

　　外部环境持续宽松，央行陷政策窘境

　　上周，美国联邦储备委员会(Fed)主席贝南克重申，政府刺激政策仍然必要，低利率将会维持一段较长时间。随后，欧洲央行、英国央行及日本央行纷纷宣布维持基准利率不变。外部货币政策环境持续宽松以及经济复苏放缓使得中国央行面临政策窘境。

　　中国央行在其最新发布金融稳定报告中称，由于全球流动性持续过剩和发达经济体复苏乏力，套利资本大量流入经济增长相对强劲、利差较大的新兴经济体，加剧新兴市场股票、房地产等资产价格上涨压力及货币升值压力。

　　据官方最新数据显示，4月中国新增外汇占款人民币3107亿元，同时市场普遍预计5月、6月新增外汇占款较前几个月不会有明显下降。

　　而为防止经济过热与抑制通货膨胀，包括韩国在内的部分新兴经济体已率先进入加息周期。

　　但当前中国外汇储备仍居高不下，通胀水平持续高烧，市场预期6月CPI仍将再创新高。尽管已经较长时期处于负利率状体，但央行进一步加息将可能导致更多的热钱流入。

　　同时，伴随着全球需求放缓，中国外贸形势不容乐观，内需依然疲软，中国政府力图让经济降温，但如果持续紧缩将面临经济硬着落的风险。海关统计数据显示，5月出口增速较4月下降近10个百分点，进口增速由于同比基数原因较4月增速加快近7个百分点。

　　上调存准延缓预期，近期加息不可避免

　　中国央行自去年起已上调存款准备金率共计12次，在今年前六个月保持着每月一调的操作节奏。此次上调之后，国有银行法定存款准备金率已上升至21.5%的历史高位，市场资金捉襟见肘。

　　此次上调之前，诸多研究机构发布报告表示相同观点称，目前的准备金水平已处在历史高位，央行继续上调带来的边际政策效应在逐步减弱，操作空间及政策效果非常有限。

　　而进入6月份，公开市场操作到期量约人民币6,000亿元，加上新增外汇占款因素影响，央行希望通过加大公开市场操作来对冲到期资金已几无可能。市场因此普遍预计，面对持续高位的通胀及对冲到期资金，央行在6月非常可能加息。

　　不过一个有趣的现象是，中国央行周一晚间发布新闻稿显示，其货币政策司张晓慧等三名官员共同撰写的论文获得全国优秀金融论文一等奖。该论文称，通过理论和计量模型，当前中国实现“准备金税”最大化的最优准备金率为23%左右。

　　尽管此次市场并未迎来预期的加息政策，但并未因此减弱了近期加息的政策预期，反而普遍认为央行采取“时间换空间”策略。加之从央行政策操作节奏上看，今年以来，央行一直保持着准备金率“一月一调”，基准利率“两月一调”的操作节奏，反而加强市场预期，认为央行近期很有可能将宣布加息。

　　申银万国报告显示，此次上调准备金率主要是为了回收流动性，6、7月仍是紧缩政策敏感时点，很有可能双率齐动，因此依然维持6、7月加息一次的预期判断。

　　中金公司研报同样表示类似预期称，央行上调准备金率意味着央行偏重利用数量型工具调控，仅是弱化了6月加息可能，7月加息的可能性反而加大。瑞银证券经济学家汪涛同样表示，从经济数据来看央行应该采取加息政策而非上调准备金率，并坚信央行仍将会在近期加息。