现金流比利润更能说明企业的成长质量。从金融危机时“现金为王”的感悟，到眼下“现金寒流”再度来袭，人们越来越无法忽视这个勘测企业生命周期的度量衡。

　　现金流的“纯粹”在于，它只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外，避免了利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷。会计利润按照权责发生制确定，可通过提前确认销售、扩大赊销范围或关联交易来调节，而现金流量是根据收付实现制确定的，所有调节利润的方法对增加现金流量毫无作用。

　　企业经营性现金流的质量能显示其应对风险和快速复苏的能力。一个容易被误读的极端是，企业利润和现金流呈截然相反的走向，而这恰恰是值得警惕的高危信号。

　　国外资料显示，破产倒闭的企业中有85%是赢利非常好的企业。如美国最大的商业企业之一W.T.Grant在宣告破产的前一年，营业净利润近1000万美元，经营活动提供营运资金2000多万美元，银行贷款6亿美元，公司股票仍按其收益20倍价格出售。然而，早在其破产前5年现金流量净额已经出现负数，虽有高额利润，但公司的现金不能支付巨额的生产性支出与债务费用，最终导致“成长性破产”。

　　此次“现金流管理体检报告”的调查结果显示，眼下上市公司正在经历的这场“现金寒流”，不仅强度罕见，波及面也甚为广泛。

　　剔除金融行业A股上市公司的经营性现金流仅为268亿元，甚至低于2008年金融危机时的单季度数据。以制造业为主的上市公司整体经营性现金流占主营收入的比重为-3%，创下本世纪以来的最低值，也是今年一季度的突发状况。

　　剔除金融行业的22个申万一级行业中，共有11个行业现金流为负数。纺织服装行业的严重程度尤其显著，现金流被大量地耗散于应收账款、预付账款和存货猛增，经营性现金流占主营收入比重为-14.4%。

　　整体来看，纺织服装板块共有41家上市公司今年一季度出现不同程度的现金流缺口，占比55.41%；另有16家公司经营性现金流环比下降，占比21.62%。也就是说，今年一季度经营性现金流趋于恶化的纺织服装上市公司合计57家，占整个板块的77.03%。

　　据专业人士分析，纺织服装业现金流出现问题的上市公司大多集中在产业链终端。上游企业掌握着资源及资源品的涨价，更多自主权使其汇集了经营性现金流；中游企业有着良好的转嫁作用，现金流也相对游刃有余；下游终端企业受到多重因素的综合夹击，成为最缺钱的贫瘠群落。我们调查统计的“经营性现金流缺口最大的前10名企业”，绝大多数都属于服装、家纺和针织领域。

　　被我们取样观察的纺织各子板块现金流状况飞流直下的6家龙头公司，尽管资质不错，但现金流已为负。他们当中有少数甚至暴露出“利润与现金流双降”的衰退迹象，连同那些“利润升而现金流降”的外强中干型企业，正努力通过投资性现金流的改善展示纠错本领。

　　即使是实际接受我们问卷调查的6家中上游企业现金流较为平稳，他们也各自迫于“资金存量减少”的情势重新审视资金结算体系，制定严格的应收账款管理措施，确保资金及时回笼；严格控制资金流出，加强对大额资金支出的审批控制；编制公司资金预算，高效统筹合理调度，在财务管理上自求平衡。

　　6大纺织子板“钱紧”龙头

　　★一季度经营性现金流缺口最大前10名

　　(以每股经营现金流排序）

　　TOP1雅戈尔-1.43元　　

　　TOP2黑牡丹-1.22元　　

　　TOP3步森股份-1元

　　TOP4红豆股份-0.92元　　

　　TOP5华孚色纺-0.91元　

　　TOP6梦洁家纺-0.82元　　

　　TOP7泰亚股份-0.6元　　

　　TOP8浙江富润-0.56元　　

　　TOP9森马服饰-0.44元　　

　　TOP10华润锦华-0.4元

　　创业板头炮：探路者  经营冒进埋风险

　　★赢利状况：探路者一季度业绩略超预期，营业收入1.16亿元，同比增长70.86%，归属上市股东净利润0.20亿元，同比增长83.92%。

　　★现金流缺口：公司一季度经营活动产生的现金流量净额-1838.37万元，与去年四季度6519.15万元的相比，缩减1.28倍；同期投资活动产生的现金流量净额-914.21万元，与去年四季度的-1745.21万元相比，有明显改善。资产负债率由去年四季度的20.35%，减至今年一季度的14.09%；净债务除以净资产为-0.67倍；经营现金流占主营收入的比重为-15.86%，在纺织服装创业板上市公司中这一比重最低。

　　★竞争力判断：获利升，现金流降，同时投资活动产生的现金流量有改善。截至3月末，营销网络建设项累计使用募集资金0.5亿元，共完成53家店铺建设。公司超募资金总计1亿元，户外产品研发技术、生产管理中心建设项目于2010年6月按计划完成。

　　服装龙头：雅戈尔  不务正业陷窘境

　　★现金流缺口：一季度经营性现金流量净额为-31.92亿元，同比下降214%；投资性现金流量净额4.03亿元；筹资性现金流量净额16.58亿元；期末现金及现金等价物余额为32.16亿元。表面上看，雅戈尔的现金流数据优秀，但难掩其经营性现金流占主营收入-140.53%的尴尬局面。

　　★产生缺口的原因：雅戈尔连续4年稳居中国服装行业销售和利润总额双百强排行榜首位。然而，“不务正业”的帽子很早就被扣在了头上，也因此导致经营性现金流难堪。一季报显示，期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期降低214.00%的主要原因为公司支付土地款及工程款41.95亿元。

　　★竞争力判断：从长远来看，获利升、现金流降说明外强中干，其财务能力仍然存在风险。另外，公司投资性现金流-4769.22万元，与去年四季度的-10128.90万元相比明显改善，说明经理人对公司前景信心十足。

　　★改善措施：公司5月11日，发布公告。雅戈尔将于5月13日发行18亿元人民币一年期短期融资券，此次募集资金有16亿元将用于偿还部分银行贷款，另2亿元将用于补充公司的短期流动资金，保证公司在服装、纺织生产、经营过程中的营运周转，保证生产、经营正常进行。

　　家纺龙头：梦洁家纺  积极扩张致亏空

　　★赢利状况：财报显示，梦洁家纺2011年一季度营收2.98亿元，同比增长58.24%；净利润1997万元，比去年同期增长42.6%。

　　★现金流缺口：一季度每股净现金流量-1.3246元，为该行业的最差指标；每股经营现金流量-0.82元，位居倒数第六名。公司一季度经营活动产生的现金流量净额-7748.88万元，与去年四季度5092.62万元的相比，缩减2.52倍；同期投资活动产生的现金流量净额-4769.22万元，与去年四季度的-10128.90万元相比，有明显改善。经营现金流占主营收入的比重为-25.96%，在家纺业中这一比重最低。

　　★缺口产生的原因：截至4月底，梦洁家纺已经在北京、天津等一线城市，购买自有物业兴建旗舰店，其中北京的旗舰店营业面积超700平方米，近期将投入营运，店面规模超出竞争对手数倍，梦洁旗下5个子品牌都将进入旗舰店销售。梦洁家纺投资6450万元，携手IBM进行流程再造的六大项目已进入试运行阶段，公司利用超募资金兴建的自动化立体仓库顺利推进。

　　★竞争力判断：投资活动产生的现金流量有改善趋势。公司渠道扩张战略已加速，多品牌运营以及全国弱势（空白）市场的覆盖将使得公司在价稳的前提下实现量增。

　　针织龙头：浙江富润   被疑豪赌MBO

　　★赢利状况：一季报利润增长主要是销售增加和期内其他应收款降低冲回坏账准备相应减少资产减值损失所致。主营收入环比减少16.54%，净利润环比减少84.16%。

　　★现金流缺口：今年一季度现金净流量为负，流出金额接近8000万元，而以前几乎都是大量净流入。一季度公司其他应收款为10349.97万元，去年同期为5885.98万元。其现金净流量-5312.17万元，经营活动现金净流量-7898.81万元，其中经营活动现金净流与去年四季度的-1169.62万元相比数倍减少。经营现金流占主营收入的比重为-30.87%。

　　★缺口产生的原因：浙江富润曲线MBO（管理者收购）正在推进当中。2011年6月9日，浙江诸暨惠风投资公司以52852万元受让诸暨市人民政府所持富润控股集团81%国有股权，富润控股集团持有公司股份3607万股，占公司总股本的25.64%，转让后，惠风投资成为公司实际控制人。因惠风投资主要股东为公司董事、监事和高级管理人员，本次股权受让构成管理层收购。

　　★竞争力判断：获利降，现金流降，无不说明公司处于衰退期；与此同时，投资、筹资活动产生的现金流量也有恶化趋势，进一步说明经理人信心不足。

　　印染龙头：众和股份  定增募资项目生变

　　★赢利状况： 一季度净利润1805.40万元，每股收益0.06元，同比下降5.68%；主营收入同比增长26.86%。原材料、能源、人工成本的上涨给公司业绩带来一定影响。

　　★现金流缺口：公司一季度经营活动产生的现金流量净额-6543.21万元，与去年四季度429.35万元的相比，缩减16.24倍；同期投资活动产生的现金流量净额-788.60万元，与去年四季度的-139.02万元相比，有恶化趋势；同期筹资活动产生的现金流量净额3707.75万元，与去年四季度的3301.73万元相比，略有改善。经营现金流占主营收入的比重为-21.88%，在印染业中这一比重最低。

　　★竞争力判断：业绩与经营现金流双降，说明公司正处于衰退期；同时，投资活动产生的现金流量也有恶化趋势，进一步说明经理人信心不足。

　　★改善措施：公司3月30日公告，计划发行不超过4亿元短期融资券，募集资金将用于公司生产经营活动，包括偿还银行贷款、补充公司及控股子公司的营运资金等。公司5月4日公告，募集资金投资项目“年产2200万米高档印染面料生产设备技术改造项目”暂无法继续实施。公司原收到中央增投专项补助资金时计入专项应付款，现退还该专项补助资金。

　　面料龙头：黑牡丹  开发土地占巨资

　　★赢利状况：2011年一季度归属母公司净利润8978万元，同比增长36.16%；每股收益0.11元。一季度公司实现营业外净收入4461万元，而去年同期仅为36万元。

　　★现金流缺口：财务数据显示，公司销售商品及提供劳务收到的现金为5.24亿元，同比下降24.68%，而截至一季度末预收款项为10.19亿元，较年初仅增加1.27亿元，销售情况有所下降，经营性净现金流为-9.73亿元，缺口较去年同期增加7.14亿元，经营性现金流占主营收入达-142.92%，为业内最高。

　　★竞争力判断：获利升，现金流降，同时投资活动产生的现金流量有改善趋势。一季度公司再添安置房项目，增加持有物业。公司一季度没有拿地，4月份竞得了常州新北区新九路一地块，规划建筑面积14.46万平方米；公司与阳光城合作开发的飞龙地块规划建筑面积179万平方米，约占公司目前二级开发项目储备的65%；创投业务方面，公司目前投资有节能科技及新能源产业等2个项目。

　　★改善措施：2月份，计划通过发行不超过9亿元中期票据，募集资金将用于公司的生产经营活动，包括用于补充中期流动资金以及偿还部分成本较高的银行贷款；3月份，公司启动了非公开发行股票募投计划，拟以11.96元/股的发行价募集约3亿股，募集资金用于一级开发及万顷良田项目。