2011年上半年，我国棉花价格大幅波动，3月到5月，郑棉1109合约价格下跌曾经超过30%，经历过2009年和2010年大涨之后，棉花价格是否还会“棉里藏刀”，棉花市场的投资价值如何，本文试图详细探讨。

　　第一部分

　　棉价向基本面回归                               

　　(一)世界供需格局改变

　　2008年金融危机之后，世界棉花需求迅速增加，但是供应受到种植和生长的时滞影响，不能快速增加，棉花供需缺口极度放大，2009/10年度世界棉花供需缺口曾达到1702万包，在2009年和2010年世界棉花处于供需极度紧张格局中。棉花基本面的牛市使得世界棉价一涨再涨，接连创下历史新高。

　　进入2011年，高棉价对供需基本面产生非常明显的影响。一方面，高棉价刺激世界棉花播种面积增加，预计产量达到近六年以来的新高；另一方面，过高的价格抑制需求，世界棉花需求在金融危机之后首次低于产量，世界棉花基本面由之前的供需紧张向供需平衡过渡。

　　我国棉花基本面也在由金融危机之后的极度紧张向供需平衡转变。2008年金融危机之后，我国纺织业复苏步伐非常快，导致用棉需求迅速增加，但是由于棉花种植面积减少和自然灾害影响，棉花产量却从金融危机之前的3500万包之上降至2010年的3050万包，棉花库存消费比降至历史最低的25.10%，328级棉花价格从18000元/吨飙升到33000元/吨之上。

　　进入2011年，棉花基本面出现转变。一方面，高棉价激励之下棉花种植面积增加，产量有望出现增长；另一方面，纺织业需求增速放缓，企业订单减少，棉花价格从34000元之上跌到25000元/吨。

　　(二)上半年我国需求不济

　　我国是世界棉花第一大消费国和第一大进口国，我国国内消费占世界棉花消费的40%，我国棉花进口占世界棉花进口量的40.6%，可以说，我国需求变动将足以影响世界棉花价格。

　　2011年上半年，我国棉纺织业在重重压力之下，表现出增速放缓、需求不济的局面。从原因来看，棉纺织业，特别是中小企业经受痛苦煎熬：劳动力价格上涨、棉花等原材料价格上涨、人民币升值、电力短缺影响开工、资金紧张抑制采购。除此之外，外商将订单向越南、孟加拉国等成本低的国家转移，替代效应也加剧了纺织企业开工率下降。各种因素综合之下，纺织企业疲弱的需求为过度炒作的棉花价格铺设了下跌的轨道。

　　需求放缓可以从我国棉花进口数据中得到验证。根据海关总署6月21日公布的数据，我国5月进口棉花144,559吨，较上年同期下滑27%。今年前五个月，我国棉花进口量较上年同期减少11.7%，至120万吨。在进口减少、棉纱库存增加的同时，“发高烧”的棉价得以向基本面回归。

　　(三)库存棉花待出售

　　经历了2009和2010年棉花价格暴涨之后，无论是农民还是棉花加工厂，都体会到屯棉惜售的暴利。2011年农历春节前，市场普遍预计节后企业开工增加，棉花又将供不应求，市场热炒棉花价格再创历史新高。但是节后3月、4月和5月，棉花价格一路下跌，跌幅超过30%，市场变化之快使得很多农民和轧花厂没有来得及出脱手中的库存，囤积的棉花损失惨重。

　　目前处于6月下旬，再有2个多月，我国新棉就将上市，从纺织企业需求来看，大型企业利用前期购买的进口棉和新疆棉能够坚持使用到今年8月份，即新棉上市之前；中小型企业不看好后市，保持观望，资金紧张也限制企业大量采购。这样的背景使得手中屯有棉花的棉农和企业会在价格稍稍反弹的时候抛售，解脱痛苦，而这种预期使得棉价很难大幅反弹。

　　第二部分 我国进入高棉价时代

　　(一)成本上升

　　2011年，国家对棉花的最低保护价是19800元/吨，这一价格超过了2010年8月份之前的历史价格。除了供求决定价格之外，植棉成本上涨是价格不会回归低位的重要原因。

　　从种植成本来看，农资价格和劳动力价格上涨推高棉价。2011年，化肥生产厂家提高了出厂价，尿素98元/袋，同比增幅28.9%；钾肥160元/袋，同比增幅6.7%；复合肥180元/袋，同比增幅12.5%；种子上涨5-10元/罐，同比增幅10%。农资价格上涨导致植棉物化成本每亩增加投入几十元。棉田的管理投入也呈现加大趋势，许多棉农实施营养钵育苗移栽，采用地膜覆盖种植，投入大大增加。劳动力工资大幅增加，生产用工价格普遍比上年增加30-40元/天。

　　(二)关注内需增长步伐

　　中国纺织工业协会副会长高勇在2011年6月13日上海举办的“中国纺织峰会”上表示，中国纺织行业靠出口拉动增长的情况已经出现转变，过去5年中，中国纺织业内销占比呈阶梯状上升，去年内销占比已经超过了八成。

　　从市场占有率来看，我国纺织业、服装业在国际市场占有率均超过30%，正在逐步趋向饱和。所以，观察我国棉纺织业需求好坏不仅仅仅限于关注外需，需要把内需加入进去。随着我国工业化和城市化进程加快，居民收入水平提高，对价格承受能力增强，内需提高弥补外需下降的趋势会成为现实。从行情把握的角度来看，需要密切记录纺织企业内需份额增长的步伐。

　　(三)国储收购是上涨动力

　　2010年8月-10月，国家先后抛储棉花100万吨，国储当中的剩余库存不足130万吨，作为战略物资的棉花，国储库存已经“捉襟见肘”。

　　在国储抛售完棉花之后，世界棉价一路直上，高高在上的价格和供不应求的局面阻碍了国储补充库存。从棉花调控需要来看，我国每年1000万吨左右的棉花消费需要国家大量补充棉花库存，才能具备影响市场的调控能力。

　　所以，国储补库会成为市场关注的焦点。从补库可能的时间点来看，一是在今年新棉没有上市之前，棉花价格持续回落，国家出手收储；二是等新棉上市之后，利用供应充足之时补充库存。无论什么时候出手，都将成为棉价上涨的动力。

　　第三部分 结论及投资策略

　　(一)研究结论

　　6-7月，棉花价格还在向基本面回归，如果再加上紧缩的货币政策，郑棉1201合约会跌向22000元/吨。

　　8月-新棉上市，棉花价格会逐步止跌上移。这期间，天气、收储和需求都将成为价格止跌上升的动力。价格会向25000元/吨靠拢，在成本和需求的带动下，郑棉价格区间位于25000-30000之间。

　　(二)操作策略

　　等待价格下跌筑底，郑棉1201合约在22000元/吨是很好的买点，目标价位25000-30000。