【开栏语】

　　时尚•资本化渗透

　　资本和时尚从来都是如影随形。

　　当今全球最大的奢侈品集团——LVMH集团的形成和扩张史，其实就是一部资本的扩张史。1987年LVMH集团的形成，是酩轩公司和路易威登控股公司两家公司通过换股合并完成的。此后，该集团频繁运用资本手段进行了多次收购兼并和重组，相继把纪梵希、KENZO（高田贤三）、Celine、芬迪等一批名牌收入麾下，最终形成了目前的“品牌帝国”。而LVMH集团本身，也被称之为“并购大王”。
　　
　　6月份，国际大牌新秀丽、普拉达相继在香港联交所挂牌上市引发热议，据悉巴宝莉、COACH也将紧随其后。它们均希望借力香港资本市场加速布局亚洲、尤其是中国市场。
　　
　　在国内，纺织服装产业的资本力量近几年也空前活跃。据本报最新统计，行业内(含鞋类和皮毛)登陆上交所、深交所和港交所的上市公司目前已达到近100家。此外，一批基金、风险投资（VC）等也对不少资质较好的品牌抛出“橄榄枝”，有的希望注资，有的甚至表达出收购意愿。

　　国际、国内市场都证明，在一个品牌集团做大做强的程中，资本力量不容回避。
　　
　　对于那些已经上市的行业领军品牌企业来说，未来10年乃至20年，它们做大做强、实现国际化的愿望将更加强烈，几家具有国际化竞争力和气质的品牌集团也将有望形成。在这个过程中，资本必将发挥越来越重要的作用，兼并、重组、收购等事件必将频繁上演。
　　
　　而对于更多的一批原本具有一定优势的品牌来说，如女装当中的一些设计师品牌，随着越来越多的国际知名二三线品牌涌入中国市场、竞争进一步白热化，随着国内一批已经成功上市的企业的竞争优势日趋凸显，随着第一代创业者、品牌创始人逐渐年华老去、无力赋予品牌新活力，未来的它们，要想不被挤出市场，要想使品牌不因创始人的老去而身陷困局甚至消亡，它们是上市？还是不上市？品牌是出售？还是不出售？
　　这些命题的求解，最终都将仰仗于资本。
　　
　　在此大背景下，本报自7月1日起，特别新开“财经视线”和“上市公司”两个版面，全面关注行业内上市公司的各种经营动态和资本行为。同时，在这个波澜壮阔的大时代下，也将全面记录并报道一个产业的资本化进程。

　　行业整体运行平稳　棉价回落成“双刃剑”

　　作为影响行业的关键性因素，今年上半年棉价的波动幅度较大。从3月份开始，棉花价格持续“跌跌不休”。中国棉花价格328指数在3月达到峰值31241元/吨，随后一路下滑，6月17日已经下跌至24508元/吨，较年内高点已经跌去22%。
　　
　　这次下跌导致行业内原料价格重心下移，上游制造企业的毛利率也随之降低。典型的如凤竹纺织(600493)，根据2010年年报数据显示，公司销售毛利率为16.348%，而一季度的销售毛利率降至13.127%。国金证券认为，在棉花价格企稳之前，整个纺织服装行业难以恢复正常，考虑到10月新棉上市、产业链运行和国家政策，国金证券认为未来棉花价格在2万元左右波动的可能性较大。

　　另一方面，料价格的下跌也对纺织服装的零售企业经营情况形成了一定利好。
　　
　　随着成本压力的减轻，相关企业的毛利率稳定提高，同时消费市场的不断扩容升级，推动了零售企业销量的快速增长。梦洁家纺(002397)一季度实现营业收入增长58.24%，另外在半年报预披中，梦洁家纺预计1—6月净利润比去年同期增长30%到50%，冲击全年营业收入目标12亿元的可能性增大。

　　从整个纺织服装板块来看，棉价回落仍是利大于弊。数据显示，大部分家纺、服装上市公司一季报超预期，板块内多数公司中报预披“飘红”。但也有业内人士认为，当棉花价格稳定后，销量增速能否继续提高仍是疑问。

　　出口基本面向好　成本压力增大

　　根据海关总署6月10日发布的数据显示，今年1至5月，我国进出口总值14017.9亿美元，比去年同期(下同)增长27.4%。其中出口7123.8亿美元，增长25.5%。传统大宗商品出口平稳增长，其中服装512.9亿美元，增长23.1%；纺织品375.5亿美元，增长31.5%；鞋类151.3亿美元，增长21.7%。

　　中投证券发表报告指出，出口额大幅度增长的主要原因是因为在原材料价格、劳动力成本不断上升的环境下，国内出口企业纷纷提高出口产品价格，由于出口产品价格每月环比均在不断提高，因此出口产品同比价格提高的幅度较大，导致出口金额的大幅度提高。国信证券经济研究所认为，劳动力成本和人民币汇率等因素逐步趋于缓和，纺织行业的出口环境正在逐步好转。
　　
　　另外从上述数据可以看出，纺织、服装类产品出口延续了高增长态势，特别是纺织品出口增速继续高于服装出口。表现在二级市场上，主营纺织品的上市公司领跑整个板块。例如外销占主营业务收入37.20%的美欣达（002034），股价从年初的11.26元，一路最高冲至29.50元，表现强势。
　　
　　中投顾问轻工业研究员熊晓坤指出，金融危机过后，国际市场需求逐步回升，我国纺织服装产品的出口贸易情况积极向好。不过由于目前我国纺织行业存在原材料成本上升和用工荒等问题，后续的发展还将面临一定的挑战。特别是越南、巴基斯坦纺织服装业的劳动力价格仅为中国的1/3，成本优势十分明显。
　　
　　事实上，色纺纱龙头企业华孚色纺(002042)今年一季报就显示，华孚色纺收入14.13亿元，净利润9884万元，分别同比增长61.73%和33.81%，业绩超预期。但公司的管理费用却因人力成本等费用比去年同期增长了114.51%。
　　
　　熊晓坤表示，纺织作为劳动密集型产业，附加值较低，以量取胜，人力成本上涨将严重制约企业发展，但是那些生产精加工产品、技术含量高、有一定品牌知名度的服装企业受到影响将相对较小。

　　政策隐忧“挥之不去”　上市公司难“安睡”

　　根据WIND资讯数据显示，今年4月份纺织服装板块成交量98.94亿股，与3月份相比缩减40.2%；5月份成交量74.88亿股，与4月份相比缩减24.31%。近期国家经济结构调整、资金量收紧、人民币升值，以及出口退税率下调的传言，是纺织服装板块空方逞强的根本原因。

　　事实上，虽然上半年板块走势整体跑赢大盘，但纺织服装上市公司面临原料、能源、资金、汇率等宏观调控压力，行业发展仍存在诸多不确定性因素。
　　
　　在原料方面，棉价波动一直影响上市公司的成本控制效果。在能源方面，随着国家加强环保、降低能耗等政策执行力度的不断加大，加上夏季来临拉闸限电等临时措施，令上市公司的生产效率打了折扣。
　　
　　在资金方面，央行决定2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，今年来第六次上调准备金率。按5月末人民币存款余额76.73万亿元计算，本次上调存准率将直接冻资3836.5亿元。调控带来的“钱荒”势必影响银行的放贷规模，也考验着纺织服装上市公司的资金链。借贷成本的上升给上市公司特别是纺织类上市公司带来加大的业绩压力。
　　
　　汇率方面，至6月20日1美元兑人民币中间价为6.4696元，人民币的持续升值不断压低纺织服装企业的出口利润，使得国内企业在与东南亚等纺织服装出口大国的竞争中面临更大压力。
　　
　　除了以上因素，更直接的利空因素就是出口退税下调传闻。随着7月初出口退税节点的渐近，业内传言纺织品服装出口退税率将从16%下调至11%，这令相关上市公司股价持续承压。特别是板块内的中小企业，利润将大幅缩水，业绩风险上升。尽管这一传闻尚未得到验证，但在二级市场上却是纺织服装个股高悬的“达克摩斯之剑”。

　　纺织服装板块上市公司在2011年上半年保持了稳定增长的势头。数据显示，今年上半年纺织服装板块下跌4.9%，略微跑赢大盘，位列24个行业中第九。其中纺织板块还创出了0.76%的正收益，而服装板块表现较为逊色，上半年下跌9.02%，表现弱于大盘走势。
　　
　　综观整个行业发展情况，今年国际棉价大幅波动并未对纺织服装上市公司“伤筋动骨”，反而是国际出口环境有所改善，国内消费市场增长迅速，特别是益于消费升级的品牌服装类上市公司，业绩领跑整个板块。机构一致看好纺织服装上市公司的未来业绩，但普遍认为板块分化的态势将更加明显，龙头股的竞争力将进一步加强。

　　细分行业冷暖不均　个股分化严重

　　在上半年大盘剧烈波动的格局下，纺织服装行业市场表现分化明显：由于前期积累了较大涨幅，以及原材料价格急涨急跌，纺织和化纤板块表现较差；而服装、家纺板块则基本消化了成本压力和终端提价困难的影响，表现相对突出。

　　今年以来，由于成本上升以及人民币升值等因素，纺织服装行业内部分化加剧。拥有一体化产业链和高效供应链整合能力的上市公司进一步扩大了市场份额，特别是纺织类龙头以及服装类上市公司，在二级市场上备受机构推崇。

　　例如梦洁家纺（002397），股价重心从年初的35元到现在的41元附近，备受资金追捧。在二级市场上备受关注的美邦服饰(002269)，是服装板块的典型代表。一季报显示，美邦服饰一季度实现净利润20297.90万元，同比增长1222.70%。公司表示，近年来直营和加盟的终端零售管理能力持续提升，终端店铺数稳定增长。预计2011年上半年毛利率水平将稳步回升，预计2011年1-6月净利润比上年同期增长幅度为600%-900%。

　　同美邦服饰类似的还有森马服饰(002563)，一季度营业收入和净利润同比增长了30.24%和27.83%。

　　国都证券行业研究员李韵认为，以美邦服饰为代表的休闲服饰类上市公司，行业成长空间较大，受众群体广泛，可预期市场扩容明显。同样，邦服饰也备受基金看好，在一季度末十大流通股东中，华夏旗下两只基金合计持有722.11万股。

　　与服装、家纺板块“意气风发”形成鲜明对比的是，纺织化纤板块业绩压力加大。主营服装辅料、梭织针织面料的金飞达(002239)，一季度营业收入同比下降了14.31%，而归属上市公司股东的净利润则大幅下挫了78.08%。对此金飞达表示主要原因是面料、汇率及用工等成本快速上升，公司客户订单有所下降。

　　事实上，纺织服装板块的分化情况正在逐步加剧。在原材料价格及劳动力成本高企的背景下，有市场基础的品牌上市公司通过提价、新品牌战略及优化产品结构等措施转嫁了成本。而生产型上市公司对于成本的敏感度高，议价能力有限，业绩也就难以改善，更难以被市场资金青睐。

　　上市融资热潮再起　纺织服装企业路仍长

　　纺织服装企业上市之路走得并不那么顺畅。2011年5月6日，证监会发审委取消了珠海威丝曼服饰股份有限公司(简称“威丝曼”)IPO的申请审核。加上之前被否的山东舒朗服装服饰股份有限公司和上海利步瑞服饰股份有限公司，今年上半年已经有3家企业IPO被否或者取消审核，占纺织服装行业上会公司的半数。

　　
　　而3家过会的纺织服装公司分别是浙江森马服饰股份有限公司、九牧王股份有限公司、江苏鹿港科技股份有限公司，募集资金分别达20.5617亿元、16.4734亿元、2.671亿元。
　　
　　从上会未通过原因来看，监管部门对于上市企业的持续赢利能力较为看重，申请创业板上市则更关注成长性。纺织服装企业IPO被否，除了持续赢利能力不足和成长性不确定之外，还有对税收优惠及补贴过度依赖，以及关联交易、同业竞争等问题。
　　
　　以未通过IPO审核的利步瑞为例，公司在报告期内向日本出口占业务收入的比重分别达到19.38%、44.94%和64.35%，对日本市场的依赖性逐年增强。随着地震对日本经济长期负面影响的逐步显现，公司所处的经营环境或将发生重大变化，对其持续赢利能力会构成不利影响，这成为利步瑞IPO被否的重要原因之一。

　　从上市动机来看，纺织服装企业募投项目多集中在扩大产能和营销网络建设。此前希努尔在招股说明书中指出，公司将以募集资金5.4亿元投资于营销网络建设项目，建设旗舰店和直营店46家。预计2011年将按募投计划完成剩下的37家直营店建设。美邦服饰上市募集资金的85%用于店铺(渠道终端)开设，15%用于投资IT平台构建B2C网络渠道。而凯撒股份(002425)的募投资金将用于新增的23个自营营销网络点，其外延式扩张也将以自购自营店为主。

　　从上市后股价走势来看，受新股发行"三高"(高发行价、高市盈率、高超募比例)的影响，上市的纺织服装股票首日破发较为普遍。例如次新股搜于特(002503)、嘉欣丝绸(002404)、联发股份(002394)等上市首日时均处于破发状态。
　　
　　另外，从上市后企业经营情况来看，企业终端渠道扩张较快，营销网络扩大，但同时也伴随着新店开设费用增长、单店效益降低，使得业内对于纺织服装上市公司的募投资金是否“物尽其用”产生疑问。华夏证券行业分析师卢扬曾表示，纺织服装上市公司应结合自身所拥有的资源和优势条件，决定投资方向和具体项目。
　　
　　综观整个纺织服装板块，今年上半年板块下跌4.9%，略微跑赢大盘，位列24个行业中第九，表现基本符合市场预期。由于受原材料价格上涨影响，一季度纺织类上市公司收入增长明显，但毛利率并未明显提升。服装类上市公司销量并未随着终端增长而明显上升，其中，休闲服装类上市公司如何将终端渠道数量增加转化为营业收入增长，将是下半年企业需要解决的主要问题。而依靠毛利率提升来带动业绩增长的男装和家纺公司，业绩则超出了市场预期。

　　下半年，纺织服装板块需要关注经济减速、CPI下行对消费的影响，随着大盘的持续疲软，板块的低估值构筑了良好的安全边际，多家券商发表报告给予板块“推荐”及“中性”评级。但是在具体策略上，业内更看好“短小精悍”的上市公司，即所属行业较新、公司规模较小并且高成长性的公司。