第一部分郑棉继续下探

　　图1：郑棉主力1201 合约日K 线图

图为郑棉主力1201 合约日K 线走势图。（图片来源：文华财经） 

　　一、郑棉弱势下行，近远月价差迅速回归

　　6 月份，郑棉期货合约弱势下行，主力1201 合约月末收报在每吨22800 元，较上个月下跌了2030 元，跌幅达到了8.8%，市场弱势形态非常明显。

　　与此同时，市场关注的近远月价差也得到了显著的回归。此前，由于市场仍担心本年度棉花(23390,-170.00,-0.72%)库存有限，9 月合约可能形成多逼空行情。但实际上，6 月份，9 月合约跌幅大于1 月合约，两者价差从2000 元以上，缩减到了月末的不足1000 元。在市场不出现重大变化的情况下，新旧棉花年度的价格有望实现平稳回归。可以参照去年最终交割时，9 月合约与1 月合约的价差缩窄到500 元。

　　从基本面情况看，纺织企业没有因为棉花价格下跌而增加购买量，反而更趋谨慎。在棉纱销售仍然困难、企业资金掣肘的情况下，棉花价格短期不具备大幅走强的基础。

　　因此，后市来看，郑棉期货可能在技术上出现超跌反弹，但高度或较为有限，投资策略上仍以逢高做空为主。

　　二、ICE美棉宽幅震荡，弱势形态延续

　　6月份，ICE美棉宽幅震荡，7月美棉月末报每磅159.79美分，较上月小幅上涨了1.12%。从月线级别来看，K线的上下影线较长，反映多空双方争夺较为激烈。考虑到今年全球种植面积增加是确定性事件，未来美棉仍将延续弱势形态。

　　图2：ICE棉花12月合约月线图

图为ICE棉花12月合约月线走势图。（图片来源：文华财经） 

第二部分棉纺织行业信心难恢复

　　经过暴涨暴跌以后，从棉花、棉纱到坯布和面料市场，棉纺织行业的信心受到较大打击。到了6 月份，尽管棉花价格下跌幅度较大，但纺织企业的采购信心并没有恢复。棉纱销售依然困难，企业仍以去库存为主，下游实质回暖还需要时间。

　　一、国家临时收储价指引后市方向

　　本轮棉花价格下跌的最初动因是国家出台的临时收储价所带来的指引作用，自从国家出台每吨19800 元的临时收储价以后，市场普遍预期来年棉花价格将大幅度下跌，这直接造成了棉花下游企业拒绝高价接货，以停工待产来应对。到6 月底，9 月合约已经下跌到23935 元，高于收储价格4135元。

　　6 月份，有关方面降低了纺织原料的进口关税，取消了对出口纺织产品的检验检疫费免检的优惠政策，进一步强化了利空影响。

　　按照新的政策，7 月1 日起我国下调混纺布、亚麻纱线等纺织原料进口关税，混纺布进口关税由之前的12%下调到6%。这对棉花消费信心影响较大。同时，我国不再对出口纺织服装产品实施减免收费政策。此前，为了支持纺织服装企业出口，我国对出口纺织服装产品按征收标准的70%收取出入境检验检疫费用。但这项费用占企业产品成本的比例较低，因此实际影响或小于心理影响。

　　二、纺织行业回暖延后

　　今年棉纺织行业淡季来得早。往年行业淡季一般从5 月到7 月左右，但今年由于下游对高价棉花、棉纱、棉布心存畏惧，从3 月份开始，全行业就进入了淡季。经过一段时间的消化以后，目前棉花的抛售压力已经大大减轻，但是下游消费信心却迟迟没有恢复。

　　一般每年8 月份以后纺织行业经迎来旺销的时期，因此7 月份常常也是企业补充库存的时期。但今年的情况较为特殊，主要是因为在国家宏观调控政策下，企业资金面吃紧，加之企业对后市缺少信心，即使出现补库，可能也会较为谨慎。

第三部分棉花供求趋于平衡

　　由于过去一年中，棉花价格涨幅巨大，新年度全球棉花种植面积增加已经成为确定性事实。只要全球气候条件不出现重大灾害性天气，全球棉花增产也将成为大概率事件。在这种情况下，全球棉花供求关系将从紧张转为缓和。

　　一、全球棉花种植面积增加

　　6 月30 日，美国农业部发布的美棉实际种植面积报告，2011/12 年度美棉实际种植面积1372.5万英亩，相比3 月份的意向种植报告预计的1257 万英亩有所增加，相比本年度的1097.4 万英亩增长25%。陆地棉面积合计为1343.6 万英亩，同比增长25%，最大棉区德州陆地棉面积达到710 万英亩，是自1981 年以来最高水平。不过，今年天气状况不佳，可能影响德州的棉花产量，新年度美国棉花总产预期可能低于本年度的398.4 万吨。

　　中国方面，中国棉花协会预测2011 年棉花种植面积增加8.39%，高于此前增加5.1%的预测。另一个棉花产量大国印度的棉花种植面积今年将达创纪录的1250 万公顷。

　　二、新年度棉花供求紧张状况缓解

　　但从全球范围看，全球棉花产量增加是大概率事件。根据6 月份的供需报告，新的年度也就是2011/12 年度，预计中国和印度产量分别为718.5 和587.9 万吨，较上年明显增加，全球棉花总产量有望达到2694.7 万吨，比本年度2488.3 万吨的产量增加9%。消费方面，预期中国消费1034.2 万吨，全球总消费2589.9 万吨，较本年度的2515 万吨，增加3%。全球期末库存有望增加到1050.6万吨，较本年度的941.5 万吨，增加12%。

　　报告预计新的年度全球库存消费比为40.57%，高于本年度的37.44%，但仍处于较低水平，这说明全球棉花供求紧张状况将有所缓和，但尚未达到供过于求的状态。

　　三、本年度棉花库存低于去年同期

　　从本年度即2010/11 年度来看，根据有关机构的调查，棉花库存低于去年同期。根据中国棉花信息网的调查，截止到5 月份，国内棉花商业库存总量为219 万吨(包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉)，较上月底的256 万吨减少37 万吨，较去年同期的246 万吨，减少了27 万吨。

　　全国进入纺织企业的工业库存总量为101.83 万吨，较上月减少11.95 万吨，较去年同期的131 万吨，减少了22.7 万吨。

第四部分交易策略：区别对待

　　综合看来，郑棉在经过了一轮猛烈的上涨和惨烈的下跌之后，将回归到理性，在未来的一段时间里，将继续下探寻找底部。在这种情况下，多空因素交织，震荡较为频繁，投资者需要根据自身特点来区别制定交易策略。

　　一、加工商贸易商卖出套保

　　以棉花贸易商和生产加工企业来说，不少企业已经预定了下年度的棉花价格，价格已经确定。未来市场价格一旦继续下跌，企业将面临较大损失。在这种情况下，贸易商和加工企业应该逢高沽空，建立套期保值空头头寸。在未来价格下跌的情况下，仍能保持合理的利润。具体入场时机可以等待郑棉期货价格出现技术性反弹时，1201 合约的参考价位主要在每吨24000 元左右。

　　二、纺织企业买入套保

　　对于纺织企业来说，下年度对棉花仍有刚性需求，这样企业可以在郑棉期货价格恐慌性杀跌时，逢低建立套期保值多单。这样可以避免未来价格上涨，稳定企业的原材料成本。具体入场时机方面，1201 合约可以参考的价位是每吨21000 元左右。

　　三、投机交易逢高沽空

　　对于投机交易者来说，仍应以空头思维操作。主要原因是，在棉花经过了一轮牛熊转换之后，市场短时间内难以有较大的上涨行情，逢高沽空比逢低做多更容易控制损失，与当前市场大趋势一致。对于1201 合约来说，特别关注60 天均线在过去的时间里是主要的压力位置，未来市场价格一旦反弹到这一区域，即可入场做空。当然，前提需要计划好合适的止损位置，一旦反向突破止损价，坚决止损。