2011 年前7 月纺织服装出口金额同比大幅增长，符合我们预期。出口额大幅增长的主要原因是出口产品同比价格大幅提高。未来随着原材料价格回落，产品交货价格下降将影响未来出口额增速。我们仍认为影响国内纺织服装出口金额增长的因素是价格，出口量影响较小，这是因为国内的纺织品服装在国际市场上具有刚性需求，全球经济的不确定性对出口量的影响较小。我们仍建议重点关注纺织各子行业龙头企业。

　　投资要点：

　　2011 年1—7 月纺织服装出口金额继续大增，符合我们的预期。根海关总署统计数据显示，2011 年1-7 月我国纺织品服装累计出口1377.19 亿美元，同比增长25.60%。其中，纺织品出口546.03 亿美元，同比增长27.49%，服装及其附件出口831.16 亿美元，同比增长24.39%。出口额出现大幅度增长的主要原因还是由于出口产品价格大幅增长，符合我们的预期。随着二季度原材料价格的下跌，出口产品的合同价格也将陆续下降，这将影响未来出口金额的增长幅度。由于产业链因素，7 月份纺织品出口金额增长幅度率先放缓（2011 年1—7 月纺织品出口增长27.37%，同比下降5.29 个百分点）。虽然服装出口金额增长幅度为24.37%，同比提高6.92 个百分点，但这是由于服装出口价格下降具有滞后性，未来几个月服装出口金额增长速度也将放缓。

　　产业链优势和“土豆效应”将保证下半年出口量，但价格因素将导致出口增速将放缓。纺织品方面，由于中国纺织业具有完整的产业链，中高档服装纺织品面料生产能力较强，多年来欧美等国的品牌服装企业从中国大量进口面料，进而再加工成服装。服装方面，由于国内出口的服装在欧美等国仍属于中、低档次，价格是中国服装出口的最大优势（虽然提价，但国外经销商仍有较大的利润）。价廉物美的中国服装仍然是欧美居民的最爱。即使在金融危机时期，国内纺织服装主要产品仍保持较大的出口量，在量上并没有下降多少，因此未来我们认为国内出口的订单量不会出现多大的萎缩。下半年，出口产品将会在原材料价格回落的情况下，有所下降，导致行业出口金额增幅将放缓。

　　行业“三荒”将使行业两极分化，“订单向大企业集中”使得龙头企业更看中订单质量。目前纺织服装行业普遍存在“三荒”，即：民工荒、资金荒、电荒使得大多数利润率在1%以下的中小企业身处困境，主动减产、停产现象时有发生。相反大型企业特别是细分子行业龙头企业具有技术、品牌优势，新产品开发力度较强，议价方面具有较大的话语权。优势资源将加速向大企业流动。订单向大企业集中，大企业市场话语权增加。就目前情况看，大型纺织出口型企业普遍反映2011 年年初订单情况良好，已做好扩产准备。另外在中小企业不敢接单的情况下，大型企业有较大的订单选择权，订单质量为这些企业所重视。

　　继续关注纱线、坯布、面料龙头企业。展望2011 年我们认为纺织服装行业内销市场仍然在国内消费升级的环境下，继续保持稳定增长。出口方面，虽然行业总体出口增速下半年会有所放缓，但是这并不是订单问题，而是大部分小企业迫于原材料成本压力减少接单量，这样就造成订单向大型出口型企业集中，各子行业龙头企业将有较多选择订单的机会。2011 年各子行业龙头企业将会有较多利润增长的机会。因此我们认为2011 年仍应重点关注纺织行业各子行业的龙头企业。值得关注的上市公司有：鲁泰A、华茂股份、华孚色纺。

　　风险提示：未来人民币升值幅度过大将吞噬企业的订单利润，将影响企业效益。