第一部分 郑棉低位震荡

　　图1：郑棉主力1205 合约日K 线图

图为郑棉主力1205 合约日K 线走势图。（图片来源：文华财经）  

　　一、郑棉低位震荡

　　10 月份，郑棉1205 合约弱势震荡，跌破了前一个月的低点20050 元，最低下探到19850 元，月末收盘报每吨20255 元。棉花加工和纺织企业对后市判断较为谨慎。我们认为，主力1205 合约的棉花期价或继续围绕19800 元的收储价进行窄幅波动，波动区间大致在18800 元到20800 元之间。

　　国内现货市场上，棉花价格维持弱势。截止31 日，中国棉花价格指数报19409元，较19800 元的国家收储价低了391 元。国内某大型纺织企业月末调低了3 级棉花的收购价格，从19800 元下调到了19500 元，实际收购价格已经低于国家收储价格。从基本面情况看，9、10 月份是纺织行业的销售旺季，但今年较为清淡，预示着未来一段时间内，纺织企业的压力仍较大。

　　二、 ICE美棉震荡偏强

　　10月份，ICE美棉震荡运行，相对郑棉走势偏强。10月30日，美棉12月合约报每磅104.37美分，环比上涨3.08%。从月K线看，形成了一根阳线，显示多头力量较强。

　　图2：ICE棉花12月合约日线图

图为ICE棉花12月合约日线走势图。（图片来源：文华财经）

第二部分 收储“调控”价格，波动区间18800-20800

　　经过暴涨暴跌以后，从棉花、棉纱到坯布和面料市场，棉纺织行业的信心受到较大打击，恢复信心需要较长时间。另一方面，国家新年度制定的收储计划价格为19800元，也相当于给了现货市场一个参考价。

　　一、收储启动，数量较为有限

　　从9 月8 日开始，国家启动了新花收储工作，收储价格是每吨19800 元。截止10月31 日，2011 年度棉花临时收储累计成交117940 吨，新疆累计成交85040 吨，内地累计成交32900 吨。总体看，收储进度较为缓慢，远低于国家储备300 万吨左右的库存容量。

　　二、收储期间，价格波动有限

　　从现在看，只要棉花现货市场价格没有大幅低于19800 元，加工企业将优先在现货市场销售，而不是交送国家储备。主要原因是棉花企业从收购价格到运输到仓库，通过各种环节，需要至少25 个工作日，在价格相同的情况下，企业在现货市场销售，回笼资金更为迅速，周转率高。同样，期货交割相对更为严格，只有当期货价格明显高于国家收储价格时，企业才考虑在期货市场上注册仓单，进行抛售。预计未来一段时间棉花期货市场价格的上限可能在20800 元附近。

　　另一方面，今年国家收储的态度较为明确，除目前国家已经发放的1%关税的89.4万吨配额外，滑准税配额的发放将较为谨慎。国际市场棉花价格对于国内的价格冲击较为有限。一旦现货市场价格及期货价格远低于国家19800 元的收储价，企业将在现货市场上大量收购棉花，交送国家储备。目前，国家可容纳棉花储备库容在300 万吨左右，虽然今年实际收储量不一定达到这个数字，但仍将对棉花价格提供支撑作用。因此，预计未来一段时间棉花期货价格的下限可能在18800 元附近。

第三部分 本年度棉花供过于求

　　一、本年度棉花供大于求

　　根据国家统计局公布的数据显示，去年我国棉花总产量为597 万吨，业内人士预期今年有望达到748 万吨，增加25%。其中，我国主产区新疆风调雨顺，棉花品质和

　　产量都较去年有较大提高，业内人士估计甚至可以增产30%。

　　根据美国农业部公布的10 月份的棉花供需报告，预测2011/12 年度全球棉花产量2704 万吨，较上月调增27 万吨；全球消费2490 万吨，调减18 万吨；期末库存1194万吨，调增64 万吨。全年度供大于求214 万吨。其中美棉产量362 万吨，较上月调增1 万吨，主要因佐治亚州等主产区产量调增幅度超过德州调减的幅度。此外，因进口国的需求减少，本年度美棉出口调减11 万吨至250 万吨；期末库存调增11 万吨至85万吨。库存消费比为25.5%，高于前两个年度，但仍低于近五年平均值。

　　另外，美国农业部预测本年度中国产量729 万吨，较上月调减11 万吨；进口305万吨，减11 万吨；消费991 万吨，减11 万吨；期末库存295 万吨，减11 万吨。综合来看，本年度棉花供大于求，过剩约214 万吨，改变了自2006/2007 年度以来，全球棉花产不足需的状态。

　　图3：全球棉花从产不足需到产大于需(单位：万吨)

图为全球棉花产销走势图。（图片来源：美国农业部、Wind 资讯、上海中期） 

　　二、旺季不旺，纺织行业仍艰难

　　每年9、10 月份是下游纺织企业的销售旺季，在经历了半年的去库存化之后，部分企业有补充库存的需要。但今年下游市场非常谨慎，多以随用随买为主。这也抑制了棉花期价的反弹空间。10 月末订单仍未明显改观，今年纺织行业仍然艰难。

第四部分 逢高沽空为主

　　综合看来，郑棉在经过了一轮猛烈的上涨和惨烈的下跌之后，将回归到理性，在未来的一段时间里，或维持弱势震荡，酌情偏空操作。

　　一、收购加工企业可以卖出套保

　　当前棉花和贸易企业可以自身特点制定套期保值策略，既保证现货市场正常经营，又能规避价格风险。即在现货市场上参考国家收储价收购籽棉，同时在期货市场建立相同数量的空单。未来期货价格上升，则卖出现货皮棉，将期货空单进行平仓；若期货价格下跌，则将现货皮棉亏本卖出，但期货空单将获得利润。

　　二、投机交易20800元附近酌情抛空

　　对于投机交易来说，等待逢高沽空的机会仍然是较为安全的投资方案。1205 合约较佳的入场点在20800 元附近。