消费持续低迷，外棉快速下跌，郑棉将继续弱势

　　虽然六大央行联手降息和中国下调存款准备金率促进了美股上涨，同时使商品期货普遍走强，但昨日ICE期棉走势令市场大为失望。目前低迷的市场需求成为棉价上涨的掣肘，只有其他国家开始大量采购，才能说明终端市场消费开始被低棉价激活，对市场构成利好。

　　明年经济增长与通胀或同步减速

　　宏观方面，中国经济面临十字路口，经济转型和中国拐点出现，明年经济将在转型中软着陆，增长与通胀同步减速。转型存在四大特征：宏观数据与中微观层面出现背离；生产函数与潜在增速发生质变，经济增速下降；体制性通胀长期化，通胀中枢上移；政策逻辑发生转变，从宏观调控转向结构调整。

　　从历史经验来看，1996—1998 和 2005—2006年的中国都发生过类似的转型。问题在于如何摆脱旧周期迈进新周期，需要政策和经济的充分调整。中国副总理王岐山上周公开表示全球经济衰退非常漫长，实际情况可能超过人们的预期。此言一出，经合组织和摩根斯坦利就下调了2012年全球经济增长的预测。如果全球经济持续降温，棉花等大宗商品的需求必然减弱。从这个角度看，从现在起到2012年棉花价格将保持弱势。

　　全球棉花消费滑坡已经形成

　　从中国国内供需的角度看，11月底中国国内商业库存约150万吨，2011年度全年进口量在300万吨左右，中国产量预估 732万吨，今年新增配额还未下发，目前在使用的还是前期下发的150万吨滑准税配额。去年下发的89.4万吨1%关税配额可用到明年2月，今年的89.4万吨1%关税配额12月即将下发。按中国900万吨的消费量预估，如果国内收储在200万吨以下，则收储结束的3月后市场看跌；如收储量在300万吨附近，则市场过剩量将完全被国储消化。当然，新增进口配额量也是影响明年3月份之后国内棉价走势预期的关键变量。

　　现阶段，棉花全球性的消费滑坡已经形成，上涨的动力显然不足。亚洲主要纺织生产和消费国的形势进一步恶化。最近一个月巴基斯坦的棉纱出口量仅4万吨，创十多年新低，国外需求萎缩和国内能源供应紧张导致纺织生产和出口大幅下滑，今年的用棉量同步减少57.5%。由于纺织下游需求低迷，近几个月泰国棉花进口量同比也减少36.8%。韩国棉花进口在棉价坚挺和需求不振的影响下持续下滑。实际上，我们预计中储棉在国内棉价上涨2000元/吨后即将大规模抛储，这无疑会压制市场反弹的冲动。

　　根据我们对50家棉花现货企业和20家期货投资机构的调研，产业界普遍对明年3月以后预计谨慎甚至悲观，而期货投机资金多数对郑棉中级反弹行情充满期待。笔者认为，在宏观气氛偏暖时，小级别反弹容易发生，但仓单成本区以上时，冲高回落行情成为常态；当投资资金发动反弹行情时，是持有低价外棉或国内资源的棉商做卖出保值的最佳时机。

　　维持弱势，跨市套利可操作性强

　　11月份以来，虽然收储政策对国内棉价形成支撑，但全球经济趋冷，消费持续低迷，纺织品服装销售不佳，加上外棉价格快速下跌，预计国内棉价将维持弱势运行格局。

　　当前国内外市场价差显示，跨市（进口）套利具备很强的可操作性。随着期货价格迫近19500，市场反弹预期开始酝酿。在国内现货、国内期货、国外远期和国外现货中，进口棉公司往往选择价格最低的国外远期棉花订单，收集资源，通过进口贸易获取国内外不同市场的价差利润。从国家收储的角度看，国外100万吨和国内200万吨以上的收储规模将实现，未来全球宏观经济改善程度和市场资源的集中度将决定明年棉价的反弹幅度。