下游需求堪忧

　　近来，国际棉价大幅下挫。因欧美经济下滑，中国纺织服装出口出现明显萎缩。较大的内外棉价差也在很大程度上削减了国内棉花的需求。

　　棉花注册仓单和有效预报量走势

　　节后，郑棉期货在宏观面压力暂缓、植棉意向下滑及收储持续推进的情况下快速走高，但近来受偏空的供需报告影响大幅回吐前期涨幅。从技术面看，郑棉CF1209合约周K线12周以来首次收于10周均线之下，且周KD指标高位向下死叉，显示期价短期回落的可能性较大。对于郑棉的后期走势，笔者认为，国家收储可能在3月底之前支撑棉价，但考虑到需求低迷、内外棉价倒挂及后续抛储、配额发放等政策产生的潜在利空，我们仍旧看淡郑棉后市走势。

　　美国农业部报告利空

　　2月份美国农业部的全球棉花供需报告给市场带来较大利空。供给方面，全球棉花期初库存和产量均有所调高，其中期初库存上调35.8万吨，主要是因为印度2009/2010及2010/2011年度产量调增。全球产量上调11万吨，主要是因为巴基斯坦新棉上市量增加。需求方面，消费量小幅下调6.2万吨。期末库存上调52.7万吨，至1323.2万吨。全球棉花库存消费比较上月调增2.34个百分点，达到55.39%，高于近5年均值6.18个百分点。中国棉花库存消费比也较上月调增2.27个百分点，至40.95%，高于近5年均值3.89个百分点。总体来看，全球及中国棉花市场供需进一步走向宽松。

　　下游需求堪忧

　　虽然收储对国内近期的棉价形成支撑，但是棉价能否持续上行还要考虑下游的需求情况。出口方面，海关总署最新数据显示，1月份我国出口纺织品服装约215.19亿美元，同比减少0.46%，环比减少1.04%。同比增速自2008年金融危机以来首次出现负增长，预计未来国内纺织品出口形势仍较为严峻。国内消费方面，根据中华全国商业信息中心的统计数据，1月份全国50家重点大型零售企业服装零售额增速同比明显放缓，分别比2009和2006年同期放缓27.38和26.89个百分点。虽然元旦春节期间促销活动对销售增长有一定的刺激作用，但上述数据显示内需同样不容乐观。从目前来看，棉花不具备大涨的条件。

　　价差结构有待优化

　　过大的内外价差和期现价差需要修复。一方面，内外棉现货价差价倒挂不利于棉价走高。近期的海关数据显示，价格持续倒挂的格局使得国内纺企倾向于采购外棉。2011年12月我国进口棉花79.04万吨，同比增幅71.2%，为单月进口量历史之最。目前，外棉到岸价仍较国产棉便宜7%—10%不等，一旦后期配额发放，进口棉将对国内市场造成一定的冲击。另一方面，郑棉期现价差也存在着较大的套利空间。目前郑棉CF1209合约与现货328级棉的价差在2000元/吨左右，除去交割费用及资金成本后仍有近800元/吨的利润。若后期现价差结构不能理顺，则郑棉上行面临较大的卖出套保压力。

　　目前离收储结束只有1个多月的时间，按节后的收储进度估算，最终收储量或在280万吨左右。该收储量较本年度期末库存低近30%，因此我们预计收储对供给面的改善效果将不及预期。同时投资者需关注收储结束后的抛储及外棉进口配额政策，这些政策可能对市场形成潜在利空。综合来看，我们认为郑棉后期走势不容乐观，建议投资者操作上以偏空思路为主。