事件:公司公告，1Q2012公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为26.39亿元、3.13亿元和2.37亿元，同比增长27.17%、13.77%和16.9%，基本每股收益为0.24元。公司预测2012年1-6月归属上市公司股东的净利润增幅10%-30%。

　　2011年公司在进行外延积极扩张的同时，严格控制费用，有效的推动了收入和净利润32.6%和59.1%的高速增长。2011年收入增幅更多依赖新建店铺带来的外延式扩张，新建店铺1134家，店铺数目增幅为23.66%(其中直营店铺新建440家，增幅63.76%，加盟店铺694家，增幅23.37%)，同店的收入增速在10%以内。同时公司新增直营店铺以中小型店铺和专柜居多，新增租金支出相对较小、新增人力成本可控性较高，由此销售费用率下降导致期间费用率下降3.33个百分点。
　　1Q2012收入和净利润增幅分别是27.2%和13.8%，较2011年增幅明显放缓。加快库存消化速度促使2011年下半年起毛利率水平略有下降，3Q2011、4Q2011和1Q2011毛利率同比分别下降3.36、5.52和2.96个百分点。1Q2012期间费用率同比下降2.03个百分点，其中销售费用率下降1.38个百分点。
　　公司库存下降趋势明显，2011年底存货规模为25.69亿元，比1H2011减少3.2亿元，1Q2012继续推进库存的消化，2012年3月底库存比2011年底减少2.5亿元。存货问题一直是市场关注的焦点，公司通过开设折扣店、通过邦购渠道和新旧品搭配销售等形式消化库存。并且公司尝试从源头上解决高库存问题，例如将产品进行长短生产周期的划分以提高公司的存货周转率;控制新品的上市速度和频率，辅以通畅的物流供应，以实现终端门店和产品设计生产之间的高效对接。

　　小幅下调盈利预测，维持买入评级
　　预计2012公司仍将保持20%左右的开店速度，新建店铺约900家左右，由于库存的消化在增加收入的同时会相应的降低毛利率水平，所以我们相应调低了2012-2013年的毛利率水平。小幅下调盈利预测，2012-2014的EPS分别为1.45、1.85和2.1元(原有预测2012-2013EPS为1.60和2.14，下调幅度10%)，合理估值区间28.27-29元，维持买入。