年初以来，美国就业市场一度持续改善，然而，4、5月份美国新增非农就业人数连续低于10万人，5月份仅新增了6.9万人，远低于市场预期的15万人，表明美国的就业形势再度恶化。由此，市场对美联储采取新一轮量化宽松政策的预期也有所升温。那么在什么条件下，美联储会实施新一轮量化宽松政策呢？

　　前期量化宽松效果明显

　　2008年金融危机后，美联储已经实施了两轮量化宽松政策以及扭转操作(变相的量化宽松政策)，第一轮从2008年11月至2010年3月，第二轮从2010年11月至2011年6月，扭转操作从2011年9月至2012年6月。

　　金融危机的爆发迫使美联储推出了第一轮量化宽松政策。此后美国经济出现了“V”型复苏，到2010年新增非农就业人数开始转正，GDP增速也恢复到了4%左右，同时PMI指数显著回升，与此相伴，通胀的压力逐渐增大。在此背景下，加息和退出量化宽松政策的呼声逐渐增多。3月份美联储结束了第一轮量化宽松政策。

　　此后，量化宽松的退出以及欧债危机的爆发使得美国的经济增长重新放缓，劳动力市场也重新恶化，新增非农就业人数连续4个月出现了负增长，PMI指数从高位回落，与此同时，通胀的压力持续放缓。在此背景下，美联储主席伯南克在8月份向市场释放了美联储将推行第二轮量化宽松政策的信号，11月份美联储正式推出了QE2。第二轮量化宽松政策后，由于财政政策没有作为，政府支出对经济增长出现了负拉动，GDP增速不增反降。但就业市场明显改善，失业率进一步下降。然而，由于大宗商品价格的上涨，通胀的压力重新加大。在这一情况下，美联储于2011年6月份结束了第二轮定量宽松政策。

　　在第二轮量化宽松政策退出后，就业市场再次恶化，新增非农就业人数连续4个月处于低位，经济增速也重新显现出放缓的迹象。此后，美国主权评级被下调，欧债危机再度恶化等因素加大了金融市场的动荡，经济下行的风险显著上升，美联储于2011年9月推出了扭转操作。

　　从前几轮量化宽松政策的实施效果看，量化宽松政策对提高经济增长以及改善就业市场都起到了一定的作用，同时也推升了通胀的压力。而每一轮量化宽松政策退出后经济增长都出现了放缓，就业市场也重新恶化。

　　从资本市场的反应来看，量化宽松政策刺激了美股的上涨，而由于量化宽松政策实施后的通胀上升压力，10年期国债收益率都有所上行。反过来，在政策退出后，美股都出现了较大幅度的下跌，10年期国债收益率也出现了显著的下行。

　　再推QE条件具备

　　目前的情况与前几轮量化宽松政策退出后的形势较为相似。

　　首先，欧债危机前景仍然不确定，金融市场持续动荡，全球经济面临显著的下行风险。

　　其次，从美国国内来看，劳动力市场重新恶化，新增非农就业人数连续两个月处于偏低水平，失业率的下行速度放慢，5月份甚至小幅反弹。经济方面，房地产市场仍然低迷，新屋开工和销售都处于低位。外需上，欧债危机引起的避险情绪推动美元升值以及全球经济的放缓，使得美国的出口呈现疲软的态势。目前美国经济的唯一亮点是消费者信心指数持续上升，但这更多的是受石油价格的下跌所推动，在劳动力市场恶化、可支配收入增长低迷的情况下，美国个人消费支出的增长将难以保持高位。而通胀方面，大宗商品价格的下跌使通胀的压力显著减弱，在平均工资增长缓慢的情况下，核心通胀的压力也较小。

　　总体来看，美国经济增长疲弱的态势已经显现，劳动力市场已经再度恶化，通缩的风险显著大于通胀的风险，美联储采取新一轮量化宽松政策的条件已经基本具备。

　　另外值得强调的是，目前美国经济的产出缺口巨大，劳动参与率较低，如何提高经济增速仍是美国较长时期内经济政策需要面对的主要问题。如果经济增速持续低迷，很多摩擦性失业将成为永久性失业，美国的潜在增长率也将随之下降。然而，在财政政策受限的情况下，美国只能依赖货币政策来刺激经济增长。

　　综上所述，我们认为美联储年内必将推出新一轮量化宽松政策，而具体时点上，最早可能是在美联储6月19号的议息会议上。