投资要点

　　2011 年9 月中国纺织服装行业出口进入深度调整时期，2012 年5 月，中国纺织服装累计增速2.03%，相比2011 年降低18 个百分点。通过外围市场GDP 增速、零售水平和库存销售比数据，我们认为出口需求端的改善仍需要3-6 个月；当前供给端调整仍不充分，虽然2012 年以来行业固定资产投资额累计同比增速有所下降，但是这种短时期的调整对当前需求低迷，供给增加的状况缓解作用有限。

　　中国纺织服装出口高增速的黄金时期已经过去，未来3-5 年行业出口可能将呈现个位数甚至负的增长，2012 年出口将呈现前低后高的走势，经过上半年的筑底，三季度行业出口有望获得10%以上增长，预计全年的增速在5%-10%。订单的减少和毛利率水平的降低造成出口纺企极大的压力，随着上半年企业消耗高成本的原料库存，下半年出口成本压力降有所减弱，毛利率降幅将有所收窄。

　　我们认为这次国内服装零售调整可能需要1-2 年的时间，由于下半年价格增幅的收窄和4Q2011 基数较低，乐观预测4Q2012 国内服装零售增速将明显改善，悲观预测需要等到下季春夏装的上市，即2Q2013。

　　2010 年初至今，国内服装零售表现为价增量缩。虽然棉花价格上涨对服装提价进行支撑，但是随着棉价的低位运行，服装的定价将有一个合理的回归，预测2012 年下半年服装价格增速将缩小至10%以内。

　　2012 年棉价大幅波动可能性较小。2011 年11 月至今，中国棉花价格处于低位运行阶段，经过1H2012高成本库存原料的消化，2012 年下半年纺企使用的多是低成本的原料，利润空间虽然较上半年有所上升，但仍小于棉价上涨时期和高位运行时期的利润空间。

　　预计下半年纺织服装产品的PPI 与RPI 和CPI 差距有减少，生产商、流通商、零售商和终端消费者都将分担成本下降的影响，其利润空间将回复至正常的轨道之内。2011.11 起，CPI 和RPI 高于PPI 及PPIRM，行业流通消费环节的利润空间进一步扩大。纺织PPI 小于PPIRM，进一步压缩纺织制造业的利润空间。

　　投资策略：稳健为主。在经济放缓的大背景下，纺织服装行业运行虽然处于缓慢改善中，但是相比于其他行业而言，业绩增速和稳定性具有比较优势，维持服饰家纺增持。

　　纺织制造企业：推荐鲁泰A。订单的减少和毛利率水平的降低造成出口纺企极大的压力，我们认为随着上半年企业消耗高成本的原料库存，下半年出口成本压力降有所减弱，毛利率降幅将有所收窄。

　　服饰家纺：推荐富安娜和罗莱家纺，建议关注美邦服饰。下半年服装家纺收入增速可能加大，但毛利率有所降低。推荐增长稳定的富安娜及收入弹性较大的罗莱家纺；休闲服饰建议关注美邦服饰。