年初受欧美经济数据好于预期及国内收储政策提振，郑棉期价短暂回升；3月份后，受纺织业需求不振、USDA上调新年度棉花库存及国内增发100万吨滑准税配额等因素影响，国内外棉花期价展开深幅调整走势；展望下半年， 2011/12年度棉花供给压力将延续至2012/13年度，庞大的库存将对中长期棉价造成较大压制，纺织业需求复苏迟缓，进口棉加剧现货市场供应压力，国家收储政策可能暂时提振新棉价格，但国储轮库及抛储仍对棉价构成潜在压制，预计下半年郑棉期价反弹空间受限，整体呈现弱势运行格局，郑棉期价将主要处于17000-21000区间波动。

　　一、上半年市场行情回顾

　　1-2月，受欧美经济数据好于预期等因素影响，国际市场棉价止跌回升，ICE棉花期货合约逼近100美分关口；受国内收储及美棉走势提振，郑棉指数一度站上22000元/吨关口；3月开始，受评级机构相继下调欧元区部分国家信用评级、美国农业部调增全球棉花期末库存等因素影响，国内外棉花价格逐步回落。5月份，受国内增发100万吨进口配额及纺织业需求不振等因素影响，国内棉花市场跌破前期整理平台，呈现深幅调整走势，郑棉指数下破20000关口，回落至18000关口。在欧债危机形势严峻及USDA持续上调全球库存预估的影响下，国际棉花市场呈现持续下跌走势，ICE期棉合约一度下探至65美分/磅关口，创出年内新低。

　　二、影响因素分析

　　(一)、宏观经济因素

　　国内方面，二季度以来国内政策加大放松力度的论调在增强，政策放松的措施也在逐步实施。首先是国务院出台了进一步支持小型微型企业的健康发展意见，如将小微企业所得税减半征收期限延长到2015 年等；其次又公布了如家电补贴、加大节能环保投资等一系列财政政策；随后货币政策也有新动作，5 月18 日央行年内第二次下调了存款准备金率，6 月4 日央行下调基准利率25基点；国务院常务会议指出“把稳增长放在更重要的位置，有针对性地加强和改善宏观调控”，并提出了一揽子的具体政策实施方向，使得市场对政策加大放松力度的预期升温；发改委审批项目的进度在加快也佐证了这一预期，钢铁和机场等较大型基建投资项目得到审批，铁路、保障房等未来投资将持续或加大等。货币政策方面，去年11月以来，央行数次下调了存款准备金率，5月份甚至出现降息举措，国内货币环境逐步宽松，预计下半年信贷政策和财政政策将更加积极。

　　美国方面，年初以来，美国经济数据一度持续好于预期，令市场憧憬美国经济已经回到持续复苏的轨道。但一季度GDP 增速令市场失望之余，二季度多数宏观数据亦开始显著下滑。美国经济复苏的基础并不稳固，对政策的过度依赖使经济欠缺内生增长的动力，长期积累的结构性矛盾也有待大选之后逐步化解。受库存周期及政策扰动影响，年中前后经济复苏将暂时失去动能，经济下行风险再度增加，三、四季度在政策的干预下有望回稳。美联储货币政策方面，显著下行的经济数据已经令美联储的货币政策观察期接近尾声。一旦数据显示美国经济增速超预期下滑、就业市场持续疲弱或外部冲击导致金融市场动荡的时候，推出QE3 或者某种形式的宽松政策将是大概率的事件。

　　欧洲方面，在一季度短暂平静之后，随着西班牙减赤遇困、希腊政局变换以及银行业体系摇摇欲坠，欧债危机再度升温。希腊大选右派执政意味着希腊无序退出欧元区的概率大幅降低。预计希腊之后，下半年关注的焦点将从希腊转移至西班牙及意大利等国问题。10 月份西班牙面临较大债务清偿压力，三季度金融市场仍面临动荡风险。

　　总体上，国内经济延续减速态势，二季度GDP 增速或将回落至8%左右，但在国家“稳增长”等积极政策的支持下，货币环境逐步宽松，下半年经济有望逐步回升，全年仍有望实现“前低后高”缓慢复苏的走势；国际方面，欧洲债务危机的不确定性风险犹存，市场仍存在动荡可能；美联储推出QE3或某种形式的宽松政策的可能性逐步增加。

　　(二)、供需方面

　　1、USDA：2012/13年度世界供需预测

　　根据美国农业部公布的6月全球棉花供需预测月报显示，报告调低了2012/13年度全球棉花产量、消费量和贸易量，而略微调高了期初和期末库存量。2012/13年度全球棉花产量将达2510.2万吨，较5月份下调了30.5万吨，南半球的主产国巴西、澳大利亚和阿根廷会因近期急剧下滑的棉价而削减种植面积。全球消费量为2373.4万吨，较5月份下调了20.6万吨，中国大陆和泰国会减少，而印度则有所增加。随着国际棉价的下跌，中国收储价使得纺织企业在与其他国家竞争中愈来愈困难。由于巨大的期初库存，中国大陆2012/13年度的进口量也有所下调，要占到全球14.6万吨下调量的大部分。全球期末库存较上月数上调了1%，创纪录的达到1622.3万吨，中国大陆会占其中的42%。库存消费比攀升至创纪录的68.3%。

　　报告小幅调整了美国2011/12年度和2012/13年度的贸易量，而2012/13年度期末库存与上月预测数相同。2012/13年度的产量也未做调整，仍为370万吨，以等待有更进一步的种植面积和天气情况。2011/12年度的出口量上调了4.4万吨，反映了近期强劲的销售和装运情况；而由于国外进口需求预期降低，2012/13年度的出口量下调了4.4万吨。国内用棉量未调整。预计2012/13年度生产者能收到的平均价格区间为60-80美分/磅，上下限各下调了5美分。

　　2、USDA：2012/13年度中国供需预测

　　根据美国农业部公布的6月全球棉花供需预测月报显示，预计中国2011/12年度产量为729.4万吨，消费量为892.7万吨，进口量为506.2万吨，库存为595万吨；2012/13年度产量为664.1万吨，消费量为870.9万吨，进口量为293.9万吨，库存为681.55万吨，数据显示中国棉花库存位于高位，库存消费比攀升至创纪录的78.25%，庞大的库存将对棉价造成较大压制。

　　3、国内新年度种植状况

　　中国储备棉管理总公司承建的国家棉花市场监测系统于5月16日至31日在全国范围内开展了实播面积抽样调查。样本取自15个省(自治区)、90个植棉县(市、团场)、4476个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2012年全国棉花实播面积7178.7万亩，同比减少763.1万亩，降幅9.6%，较3月份的意向调查扩大0.5个百分点。各主产棉区的实播情况具体如下：黄河流域棉花实播面积为2678.8万亩，同比下降14.2%，降幅较3月份的意向调查扩大0.9个百分点。其中，山东、河北、河南省实播面积同比下降10.7%、7.7%和19.4%，降幅分别扩大0.4、0.3和1.3个百分点。长江流域棉花实播面积为1819.2万亩，同比下降13.5%，降幅较3月份的意向调查扩大2.1个百分点。其中，湖北、湖南、安徽省实播面积同比下降12.9%、11.9%和10.3%，降幅分别扩大1.6、0.5和3.1个百分点。西北内陆地区棉花实播面积为2664万亩，同比下降1.4%，降幅较3月份的意向调查缩小1.2个百分点。其中，新疆实播面积同比下降1.1%，降幅缩小1.2个百分点。

　　由于新疆籽棉交售进度较快，机采棉推广力度加大。在临时收储政策的带动下，新疆籽棉交售进度较快，受后期籽棉价格下跌的影响小。据国家棉花市场监测系统数据，截至2011年11月底，本年度新疆籽棉交售率达94.8%，较内地高32.6个百分点。另外，新疆今年继续加大机采棉的推广力度，对稳定新疆植棉面积起到积极作用。与3月份的意向调查相比，新疆棉区实播面积降幅缩小。

　　而内地方面，由于国内棉花价格弱势下跌，农户种植棉花的积极性难以调动。收储结束以来，国内棉花价格维持弱势，据国家棉花市场监测系统数据，内地籽棉收购均价由4月初的4.11元/斤下跌到月末的4.07元/斤，跌幅1%；国家棉花价格B指数(代表内地328级皮棉价)由19523元/吨下跌到19407元/吨，跌幅0.6%，内地农户对后期棉花价格走势难言乐观。同时，在人工成本快速提升、农资成本普遍上涨的情况下，种棉收益同比下降。以河北、安徽两省为例，据河北省和安徽省物价局农产品成本调查数据，2011年，河北省棉花平均每亩现金收益1209元，同比减少40.7%；玉米平均每亩现金收益815.6元，同比增长27.7%。安徽省棉花平均每亩现金收益1259.1元，同比减少21.3%；粳稻平均每亩现金收益963.1元，同比增长39.3%。总体来看，内地农户种棉积极性难以有效调动，内地棉区实播面积降幅较大，棉花生产形势较为严峻。

　　(三)进出口方面

　　根据海关数据显示，今年前5个月累计进口257.9万吨，同比增长103.3%。2011/12年度前9个月(2011年9月—2012年5月)中国累计进口棉花425.29万吨，同比增加了216.2万吨，达到历史同期最高水平。根据历史数据统计，从2004/2005年度开始至今的8个年度中，前9个月的棉花累计进口量属本年度最高，其次是2005/2006年度，为215.5万吨，最低的为2004/2005年度，仅78万吨。本年度棉花总进口量毫无悬念地将超过往年，从进口棉国别看，美棉进口比例相比印度棉缩减严重，澳棉进口比重增加。

　　2011/12年度以来的收储政策和下年度的收储政策对国内棉花价格形成支持，而外棉价格在全球经济环境堪忧、全球棉花消费形势不尽如人意、全球棉花期末库存大幅增加的情况下大幅下跌。由于国内棉花价格下跌幅度小于国际棉价下跌幅度，导致国内棉花价格由低于国外棉花价格逐渐转变为高于国外棉花价格，且价差呈扩大趋势。2012年5月31日，中国棉花价格指数328为18731元/吨，进口棉花价格指数M级棉花1%关税和滑准税下折价分别为13441元/吨和13954元/吨，外棉较国内棉低出的价差分别为5290元/吨和4777元/吨。而相比往年，本年度目前国内外棉价差已创下历史新高。

　　由于配额流通量不多，因此大量到港使得保税仓库棉花大幅增加，库容压力较大。当前港口棉花库存高企将对下半年的国内棉价走势形成打压。

　　(四)下游需求状况

　　据海关总署统计，2012 年1-5 月，纺织品服装累计出口906.42 亿美元，同比增长2.1%；其中纺织品出口380.72 亿美元，同比增长1.4%；服装及其附件出口525.7亿美元，同比增长2.5%。较往年相比，增长率出现了大幅的回落。由于个别产品的价格较去年同期有所上涨，因此部分品种的出口量出现了下降。5 月份纺织品服装出口218.34 亿美元，同比增长7.4%，其中纺织品出口92.27 亿美元，同比增长7.1%；服装出口126.07 亿美元，同比增长7.57%。5 月份出口增速环比虽有所提高，但较去年同期仍然是大幅减缓。出口增速同比大幅下降，表明我国纺织服装出口形势仍然比较严峻，出口下行的压力仍然较大。从今年召开的第111 届广交会的成交情况来看，纺织服装展馆出口累计成交额仅22.9亿美元，同比降低12.3％。其中，欧洲市场同比下降17.2%；美洲市场同比下降8.2%；日本市场同比下降7.9%。订单与去年下半年一样仍然是以6个月以内的中短订单为主。纺织企业普遍反应出口成交不佳，成交环比、同比均有所下降，而且中短期订单占比接近九成，低端订单外流趋势明显。

　　在外需持续低迷的形势下，内需也不够“给力”。从国内市场情况来看，5月份全国限额以上企业服装鞋帽、针纺织品类商品零售额达720亿元，同比增长19.0％，但这个数据较4月下降了0.4个百分点。另据中华全国商业信息中心数据，5月份全国50家重点大型零售企业商品零售额同比增长10.3％，增速也较4月的14.6％有所回落。

　　由于国际经济不稳定使企业接订单较少，下半年的出口形势难以迅速上升，而内棉价格较外棉高也使企业接单更慎重，预计下半年纺织服装行业可能维持在底部徘徊。

　　(五)、新年度棉花收储展望

　　2月29日国家发改委等八部委联合发布了2012棉花年度(2012年9月－2013年8月)棉花临时收储预案，明确2012 年度棉花临时收储价为标准级皮棉到库价格每吨20400 元(公重)，比上年每吨价格提高了600元，其它等级皮棉的收储价格按照3%的品级差率、1%的长度差率计算。

　　执行本预案的棉花主产区为天津、河北、山西、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、陕西、甘肃、新疆13 省(区、市)。其它产区需纳入收储范围的，经有关部门研究后另行公布。2012 年度棉花临时收储预案执行时间为2012年9 月1 日至2013 年3 月31 日。发展改革委经贸司介绍，我国棉花临时收储政策是2011年经国务院批准开始实施的。这项政策通过把以往在主产区临时收储皮棉的措施常态化，提前公布收储价并敞开收储，收储的棉花在市场需要时可及时投放，以稳定棉花生产、经营者和用棉企业市场预期，保护棉农利益，保证市场供应。

　　2011/12年度棉花收储工作共累计成交313.032万吨，收储工作稳定了国内棉花价格，保障了棉农的利益。由于国内棉花市场表现疲弱及内外价差处于高位，若新一年度20400元/吨的收储价格得到执行，预计交储仍将成为棉花销售的主要渠道；但随着储备棉库存的巨幅增加，未来国储棉的抛售和处理将给全球棉花市场带来了较大不确定性，总体上对新一年度棉花价格构成较大压力。

　　(六) 郑交所仓单状况

　　据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至6月7日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为36天(含到港进口棉数量)，环比减少3.2天，同比减少0.9天，较1月份减少2.5天，比近三年平均水平增加0.7天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约82.4万吨，环比减少8.2%，同比减少12%，较1月份减少22.71吨，比近三年平均库存减少13.6%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，安徽、福建、江苏等省份的棉花工业库存相对较大。国内企业在上半年基本处于去库存阶段，由于棉花现货市场维持弱势及下游终端产品销售欠佳，企业补库意愿不高，预计下半年棉花工业库存将可能处于低位。

　　截至6月26日，郑州交易所交易所注册仓单为2993张，较年初增加2696张；有效预报为128张，较年初减少88张。郑棉仓单和有效预报总计约12.48万吨，较年初增加了10万吨左右，由于现货市场表现疲弱，棉花现货逐步转移至交易所注册仓单，期现套利盘对期价构成一定压制。

　　三、下半年棉花市场展望

　　综上所述，国家棉花市场监测系统调查结果显示，2012年全国棉花实播面积7178.7万亩，同比减少763.1万亩，降幅9.6%，预计新年度棉花产量将出现下降；但USDA供需报告预计2012/13年度全球棉花结转库存将达到创纪录的1622.3万吨，较上年度水准高逾10%，库存消费比攀升至68.3%；其中中国棉花结转库存为681.55万吨，库存消费比攀升至78.25%，2011/12年度棉花供给压力将延续至2012/13年度，庞大的库存将对中长期棉价构成较大压制。由于下半年的出口形势难以迅速回升，以及棉花价格的国内外差价对于企业利润的吞噬，纺织行业整体仍不太乐观。国内外棉花价差处于高位，棉花进口维持增势，港口棉花库存高企将对国内现货棉价走势形成打压。下半年国内将实行新年度棉花收储预案，收储价格进一步提高至20400元/吨，这将对新棉构成政策支持，收储成为新棉销售的主要渠道；由于上年度收储量较大，国储棉的轮库和抛储处理将给棉花市场带来较大风险，下半年棉花走势很大程度将取决于国储政策的导向。总体上，全球棉花库存增长，延续供大于求局面，纺织业需求复苏迟缓，进口棉加剧现货市场供应压力，国内收储可能暂时提振新棉价格，但国储轮库及抛储仍对棉价构成潜在压制，预计下半年郑棉期价反弹空间受限，整体呈现弱势运行格局，郑棉期价将主要处于17000-21000区间波动。