国金证券2012年度投资策略会于11月30日在上海举行，国金证券纺织服装研究员张斌在会上作2012年纺织服装行业投资策略报告，题为“转型期，纺织服装零售个股防御性强”。

　　以下为他的报告摘要：

　　从投资角度，我们将纺织行业分成原料、出口和制造(因为上市制造类纺企，超过50%产品直接或者间接出口)、纺织服装零售三大板块。

　　转型期，12年行业先筑底，后缓慢复苏。未来影响行业运行的主要因素中，棉花由于价格回归正常而作用明显减弱，国内外需求不旺、企业经营成本提高成为影响行业和企业运行的关键因素，而行业处于转型期增添了预测难度；

　　今年劳动力成本继续保持两位数增长，加大制造类纺企经营难度；此外，制约国内纺织服装零售企业经营的商业店铺租金继续高速增长，零售类企业经营难度依然不小；

　　09年以来，由于国内货币宽松、而09-10年出口和内销两旺，使得许多大中型纺织生产企业盲目扩大产能，行业固定资产投资高速飙升，供需在已经严重供过于求的情况下进一步恶化。11年新增产能投放之时，欧美经济复苏再度蹒跚、国内销量增速反而下滑，而国内银根紧缩，因此，11年下半年到12年一季度，制造类纺企处于行业深度整合中；明年2季度，随着传统旺季到来，出口制造类企业存在复苏可能；

　　目前欧美经济仍处于底部，外部需求复苏是缓慢的；在劳动力和生产成本不断上升的情况下，全球纺织服装生产基地的再次转移已经从05年后开始，而且近年来速度不断加快，因此，我们早就判断出口纺企的黄金时期永远过去，过去那种依靠不断扩大产能获得效益高增长的模式基本结束，这是影响行业运行的更深层因素。因此，制造类纺企的复苏是缓慢而曲折的；

　　由于宏观经济增速下滑影响消费，而且终端售价提高对消费者购买意愿的压制作用短期内难以消除，我们从11年6月开始认为中期内，国内纺织服装零售增速缓慢震荡下滑，目前仍维持该判断。随着纺织原料价格稳定，终端售价相对平稳，对消费抑制作用减弱，明年2季度，国内纺织服装消费增速存在回升可能。我们看好的优质零售企业业绩超过行业均值，但进一步提高的难度也不小，仍具有较强防御性；

　　我们预计明年出口和内销需求都是先抑后扬，因此春节前的传统淡季，纺织原料价格仍可能维持低迷状态。但目前化纤全行业亏损，有较强的推升价格要求，我们预计在3月前后，随着传统旺季到来，化纤价格有望反弹。考虑到需求复苏缓慢，价格反弹力度可能不会很大；

　　考虑到劳动力、租金成本继续飙升，而市场竞争日益加剧，我们认为未来纺织服装零售行业和企业发展需要转型，企业在坚持外延式扩张同时，需要适当注意内生增长，从单纯依赖外延扩张，转变为外延为主、内生为辅；

　　纺织行业是最早进行改革开放的行业，而且随着国退民进，目前基本以民营企业为主。对于纺织民企而言，制造和零售经历了将近20年牛市，过去的20年，概括成一个词，就是“扩张”，实体经济对当前的经济转型和行业整合都没有体验过，这些都增加了转型难度和预期未来行业变化的难度。

　　制造类纺企行业整合后，可能产生不少以国内大中型品牌服装企业为客户的OEM上市公司，估值低，每年业绩持续稳定增长，是较好的配置品种；

　　原料价格波幅可能减小：由于未来全球纺织生产基地逐渐向印度和东南亚转移，未来国内原料需求增速放缓，价格波幅可能缩小；

　　纺织服装零售：纺织服装零售此前经历了近20年的黄金期，从今年开始的2-3年时间是另一个黄金发展期的过渡期。未来消费者消费品味逐渐提高，对品牌特色要求提高，将有更多特色鲜明的品牌出现，同时在高成本和竞争压力下，未来企业发展将逐渐由单纯外延扩张为主，转变为在外延扩张依然为主情况下，适当提高内生增长比例。