上周五中国国家统计局公布了上半年中国宏观经济运行数据，二季度GDP回落至7.6%，创下了三年以来的新低，但仅就这一增速而言，仍旧高于政府7.5%的既定目标，且可能是本来经济下滑周期的低点。如若如此，为何企业普遍反映经营困难，利润出现负增长？5月以来总理多处调研，频频表态需要稳增长？发改委紧急加快项目审批？央行时隔不到一个月两次大幅降息？这些政策给外界以中国经济出现了硬着陆的感觉。宏观数据与微观情况及政策措施出现如此大的反差，值得认真推敲。

　　GDP数据与月度经济矛盾重重

　　GDP无疑是市场最为关注的指标，在经济下滑之时尤为如此。但由于GDP最低频率仅为季度数据，对于时时把握经济运行变化略显迟疑，因此PMI指数、工业增加值、发电量、工业品库存、以及微观调研情况等也受到较大关注，并且作为判断GDP及经济变化趋势的重要指标。同时，历史数据也显示，这些变量之间存在着较大的关联性。

　　但令人不免产生疑问的是，二季度7.6%的GDP数据与诸多经济指标发生背离，且与微观感受存在差异。例如，从GDP与PMI的关系来看，二季度PMI指数平均为51.3%，低于一季度0.2个百分点。但是，官方二季度GDP的环比增速却为1.8%，不仅上升且高于一季度GDP环比1.6的增速。具体来看，二季度PMI生产指数、新订单指数、新出口订单指数均已接近2009年一季度的平均水平，而产成品库存指数却远高于当时，显示当前经济下滑趋势十分明显，且存在产能过剩的现象。

　　再如工业生产方面，变量之间也难以自圆其说：

　　一是利润堪忧，1-5月份全国规模以上工业企业实现利润同比已经下降了2.4%，且降幅比前4个月继续扩大了0.8个百分点。

　　二是历来工业增速与第二产业增长率关系比较稳定，过去五年VAI比GDP平均高4个百分点，比二产业低3个百分点，而今年上半年，VAI累计增长与GDP差距降为2.7%，与二产业差距降为2.2%，均小于以往一个百分点左右。

　　三是发电量大幅下降，6月为零增速。官方将其解释为工业结构改变与节能减排效果体现。但短短数月且在经济下降之时，这种说法似乎无法令人满意。

　　四是工业产品库存大增，今年以来，钢材、水泥库存大增已经导致两者目前价格均跌至2007年的水平。

　　另外，笔者二季度多次参加企业家座谈，最明显的感觉便是企业家对生产现状的极度堪忧。这样看来，笔者并不认为7.6%足以代表当前实体经济的情况，真实情况或许更差。

　　消费投资贡献率难以自圆其说

　　国家统计局上周同样也公布了三大需求对GDP的贡献水平。数据显示，二季度消费对GDP贡献率大幅下降，而投资的贡献率提升较多，净出口负贡献收窄。

　　除净出口负贡献收窄比较合理外，其它两项不免令人产生疑问，因为消费方面，二季度社会消费品零售总额名义增速确实有所下降，但主要是价格下滑起到了很大的作用。如果剔除价格因素，社会消费品零售总额1-2月、3月、4月、5月、6月的实际增速分别为10.8%、11.3%、10.7%、11%、12.1%，呈现上升态势。在此情况下，为何消费贡献率大幅下级？

　　另外，二季度投资对GDP拉动从一季度的2.7%提高到3.9%，证明投资效果已有显现。但实际上，发改委是自5月底才开始加快项目审批，货币政策走向宽松也是以6月降息为标志，考虑到一般政策存在滞后性，投资对经济的拉动作用不应在二季度便明显显现。另一个佐证是，央行公布的金融数据显示6月新增贷款仍以短期票据为主，中长期贷款占比却在下降，约为30%左右的占比远低于以往近50%的比例，显示信贷对于投资需求支持仍然较少。

　　稳增长已进入持续发力期

　　从5月下旬以来，温家宝总理在全国各地调研，频繁表态稳增长。即使在二季度7.6%GDP公布以后，仍旧在周末四川调研时表示“当前经济还没有形成稳定回升态势，经济困难可能还会持续一段时间，应加大政策预调微调的力度”。而从5月以来，政策预调微调的力度也不可谓不大，比如新增贷款总量大幅提高、投资项目审批加快、支持消费的政策补贴、营改增试点进一步扩围、引导民资政策密集出台、中小企业发债融资开闸、支持地方政府投资平台等等，足以彰显决策层对于增长的担忧。

　　值得特别注意的是，在全球保增长之时，中国也加入了全球降息潮。欧洲央行率先宣布利率下调0.25个百分点，降至0.75%；英国央行启动规模达500亿英镑的第三轮货币刺激措施来买入资产；韩国三年来首次降息，将银行基准利率下调至4%；巴西央行也启动了年内第八次降息等等。作为全球保增长一部分，中国央行也于7月5日时隔不到一月，第二次降息。同时，允许金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍，进一步推进利率市场化。简单计算，如果将两次降息与下浮7折的空间用足，一年期贷款的基准利率便已可从6月降息前的6.56%下降至4.2%，降幅甚至超过了2百个基点，力度不可谓不大。

　　总之，笔者认为，在全球经济低迷之下，中国显然无法独善其身，加入全球保增长阵营的积极举措是值得肯定的。但如果经济数据无法证实这种悲观预期，何以需要如此大的幅度以保增长？经济下滑阶段，稳定市场信心固然重要，但信心需要建立在经得起推敲的数据之上，正视问题是应对危机、解决问题的首要一步。