主讲人: 张洪洲 中国银河期货公司棉花产业部总经理（根据录音整理）

参加人：基金公司、投资公司、保险公司、银行等

　　一、宏观经济形势是造成纺织行业不景气的根本原因

　　内外棉花价差过大不是影响纺织的根本因素，根本是在于国际的宏观形势；研究发现，纺织品的需求弹性较大，不同于粮食，粮食的需求比较有刚性，在目前经济状况下，人们的需求可能会萎缩的比较厉害。

　　从全球的纺织品情况来看，以美国为例，美国在全球的纺织品进口2012年1-4月份整体下降了8%；在棉纺织品出口国中，中国出口下降的最少，出口下降了4%，印度也下降了4%，而周边国家下降幅度很大。虽然周边国家棉价很便宜，但其出口也不行，故可看出，导致整个纺织行业的不景气，是宏观环境在起到决定性作用。

　　另外中国目前的纺织大国地位，短期内难以形成大规模的转移。历史上，纺织产业的转移，欧洲→美国→日本→中国→其他地区，每一次大转移至少需要30年左右的时间，目前中国的纺织产业链非常完整，全球绕不开中国这个关键节点，虽然棉花内外价差增大，中国的纺织出口在全球还是具备优势的。

　　二、短期抛储概率很低，但存在增发小部分棉花加工贸易配额的可能

　　目前市场在谣传抛储100万吨，抛储价18500元/吨，而且还要发配额，我们认为目前抛储备不大可能，原因在于：

　　（1）从抛储的时点推断，如果现在抛储，考虑到结算手续等流程环节，棉花到纺织厂应该也得9月份，即并不能有效解决纺织企业的用棉需求。

　　（2）从抛储的效果推断，如果18500元/吨抛售的话，则向市场传递了信号是中国政府可以高买低卖，即19800元/吨收储，这样给市场传递的信号是2012年20400元/吨收购，则2013年内同样可以低价抛售，这样导致棉花生产商、贸易商面临亏损可能，从而明显增大了政府的再收储压力，因为没人敢库存棉花了，所以抛储的概率很低。

　　此外，即使抛储的话，数量也非常小，可能是历史陈棉，20-30万吨左右，但同样从时间点因素考虑的话，概率也很低。

　　配额方面，为了平衡各方面的利益，可能会增发一部分加工贸易配额，因为港口的棉花积压比较严重，港口的费用也很多，但一般贸易配额估计不会发放。

　　三、中国政府收储态度坚定，库容不用担心

　　收储方面，中国政府的收储态度很坚定；最近发改委发布的农业十二五规划，也是逐渐增加农产品的补贴力度，中国政府的收储态度方面没有问题；从资金上来看，中国收储棉花的财政资金压力不是很大。

　　库容方面，据我们的调查显示，中国专业的棉花库容量不低于1000万吨，还不包括在建的库容，库容不用担心，所以20400元/吨的敞开收储执行上是不成问题。

　　四、下游市场略有好转

　　据我们监测显示，下游纱布产品的销售在好转，化纤类产品更明显些；

　　另从棉花的现货价格来看，确实在向上动，市场的棉花资源有一点紧张，但不是特别明显；

　　从期货的仓单量看，前两个月16万吨，目前是8万吨，两个月的时间内减少一半；

　　所以整个市场的情况在好转。

　　但长期来看，还要看宏观经济的恢复程度。

　　五、棉价短期偏强，价格向收储价靠拢；长期看宏观

　　所以我们对棉花的判断，短期是偏强，长期来看，要关注宏观环境回暖的持续性；又因国家的储备量也不小，长期看还是大的震荡格局，目前处于震荡区间内中等偏下的位置。

　　具体价位上，短期价格向收储价20400元/吨靠拢，但是高于还是低于收储价，还有待进一步跟踪。

　　如果政策、宏观没有大的变化，18000、19000元/吨的棉价应该是个底部，但向上的空间也不是很大，估计2000元/吨左右的涨幅空间，国际棉价应该80、90美分/磅的水平上。

　　六、问答环节

　　Q1：中国收储抬升棉价，是否会进一步增大内外棉花的价差？
　　目前外棉也在走好，如果宏观转好，国外的棉花需求能够上来，而且由于中国的收储拉动，印度、巴基斯坦、越南的可用棉花资源下降；具体恢复有多大，还是看宏观的恢复程度。

　　Q2：短期外围棉价走强的原因是什么？
　　（1）外围宏观的确在有所好转，恐慌程度降低；

　　（2）天气异常因素下，减产预期；

　　（3）印度资源偏紧，因为印度棉出口了很多，库存有限，虽然需求也在下降，但是需求一旦恢复起来，价格有上涨动力。

　　Q3：当前国内棉价略有好转的原因是什么？
　　（1）收储很近；

　　（2）有减产的预期；

　　（3）纺织厂需求有点好转；

　　但长期还是看不清楚的。

　　Q4：棉花已在库的数量多少、储备的时间对棉花的等级影响如何？
　　中国政府2011/12年度收了312万吨的国内产棉，陈棉30多万吨，中储棉另外又从国外采购了100万吨，总计450、460万吨的规模。

　　中储棉的100万吨棉花进口是不用市场的配额资源的。

　　此外，棉花的等级会随着存放时间增加而降级变色，但使用角度来看，随着印染技术的提升，影响不是很大。

　　Q5：未来收储的数量如何判断？抛储的时间是什么时候？
　　看天气状况、宏观经济环境，如果宏观转好，需求上来，则收储的量不是很大；如果天气很好，宏观很差，则收购的量不会很小，例如300、400万吨的规模，但收储的量也不会太大，因为进口有配额管制，国内纺织的需求也不可能降到500万吨以下。所以，具体的收储数量还是看天气和宏观的变量因素的。

　　此外，从棉花收储历史来看，1997年，收储170万吨，占据产量50%，2003年全抛出来了；2008年金融危机，收购了300万吨，占据产量的40%。即历史角度看，中国收储也曾经达到高位，故目前棉花的收储也不是特别多，无需过度担忧。

　　目前国家抛储的态度是取决于市场价格，如果价格到20000以上，可能会抛储，但2013年五一之前可能看不到抛储的执行。

　　配额方面，可能会增加加工贸易配额，可能会有，但不会太多；

　　Q6：最近天气对棉花产量的影响如何，当前国内棉花产量的分布如何？
　　美国的干旱对和国内雨涝的天气对棉花产量还是有一定不利影响的。

　　目前到十一之前的天气状况是影响棉花产量的关键时间段；如果天气正常的话，中国棉花产量预计650-670万吨。

　　新疆产量基本稳定，2012年新疆产量应该占据50%多点；内地有所减少，华北地区产量在萎缩，冀鲁豫一直在减；长江流域的种植面积相对稳定。

　　Q7：棉价波动的历史特征如何？
　　（1）棉花国内、国外价格存在较大关联度，总的来看二者大趋势是一致的。

　　（2）中国郑棉期货价格比较主动，且趋势上是外盘更主动些，因为大趋势上还都是中国先启动的。

　　（3）棉价的波动周期大概是8年左右一个周期、例如1995年棉花是一个高点，到了22000；2003年是一个高峰，到了19000；2011年一个高点，到了30000多。

　　一般高点过后，有个3年左右的平稳期。

　　（4）1吨棉花的价格一般是一吨小麦价格的8倍，最低6倍、最高达14倍，目前收储价格是按照棉粮10倍的比例定的。

　　Q8：美国、印度、中国棉花种植比较
　　美国、印度、中国棉花的单产成本差距比较大，中国最高，因为中国是精耕细作的小农经济；美国是农场制、比较粗放方式，印度是靠天吃饭，科技水平比较低，目前是慢慢接受了转基因棉花，单产是最低。

　　具体成本数据方面，比较复杂，其中国内新疆棉种植成本1500-1700元/吨之间；美国的政府补贴制度非常健全。

　　Q9: 全球的棉花产量和库存是什么样水平？
　　全球棉花的产量方面，目前预计2500万吨，南半球产量已定，但比例不高，南半球产区主要有澳大利亚、巴西，但主要产量在北半球，占据80%-90%比例，2012年度棉花产量应该是比2011年度低些。全球棉花年度的期末库存为1500万吨。

　　Q10：目前国内纺织企业有点回暖的原因是什么？
　　根据对纱布销量的定点监测显示，一周之前就感觉到后道环节在动。纺织状况确实在回暖，纱、布的价格在走高。目前布的库存偏高、纱的库存有所回落，虽然和历史相比仍是高位，库存压力仍在，目前仅是短期启动些，原因在于棉花价格稳住，后道环节也就该买则买；此外，下游也在为秋冬季产品订单准备。

　　Q11: 内外价差增大，依然选择中国纺织产品的原因是什么？
　　面对价差不利局面，国外依然选择中国纺织产品的原因在于，中国纺织产品具备服务、质量、产业链完整等优势。虽然纺织行业向低成本地区转移趋势不会变，但目前转移还仅是刚开始阶段。

　　内外价差的增大小于价格的不稳定对纺织企业的不利影响；因棉价的稳定才有利于纺织企业订单的安排。

　　历史上来看，内外棉花2000-3000元/吨的价差也是比较正常的（因为中国是用棉第一大国），只是2012年特殊增大至5000元/吨的高位（国内外的价差是把通关的各种费用、税率都折算在内之后比较的）。

　　Q12: 当前棉市的操作问题？
　　（1）目前建议做多棉花，价位是向收储价20400靠拢，具体差距多少还待定；

　　（2）现在买棉花，然后向国家交储的套利操作，在理论上不具备可行性，因为国家收储的是新棉，而非陈棉。