2012年，国内棉花价格整体将在18000元~25000元/吨的区间内运行，宽幅震荡格局仍未改变。棉价后市将呈反弹之势，目标价位为22000元/吨。

　　2012年上半年，在欧债危机、中国经济缓慢回落的背景之下，受困于外需疲弱、内需停滞以及劳动力、原材料和借贷成本高企，纺织行业景气程度备受打击。纺织企业开工率不足导致棉花市场的需求降至冰点，价格持续下滑。

　　现货价格方面，以中国棉花价格指数328级的报价来看，该指数自2011年9月26日的20010元/吨开始震荡下跌之路，2万大关从此一去不复返。2012年初跌至1.9万/吨附近，随后在第一季度小幅反弹至19623元/吨。2011棉季，中国临时收储结束之后，棉价一路下滑，于2012年7月跌至最低18156元/吨，整体跌幅达到9.2%。

　　8月，棉花处于开花结铃的关键时期，新棉季即将拉开序幕。棉花价格后市将受到宏观经济探底回升、新棉季减产、纺织企业景气回升、低价外棉冲击、新的收储政策托市以及季节性因素的影响。在低位徘徊了两个月之后，棉价面临方向性的选择。

　　新棉季减产几成定局

　　由于棉价在2011年中出现罕见的极端行情，出现近四成的深幅回调，同时2011年中国棉花种植成本上涨至约1503.6元/亩，棉农植棉每亩净利润仅491.5元，较2010年的天价棉时期减少50%，农户原本高涨的种植热情被种植收益的严重萎缩打压，导致2012年全国棉花种植意愿下滑。中国棉花协会在今年6月份进行的实际考察显示，2012年实播棉花面积为7315万亩，同口径比较下降8.8%，与4月公布的调查结果下降9.2%相比减少0.4个百分点。预计全国平均棉花单产持平略增，总产可达699万吨，同比下降4%。

　　至7月末，全国棉区大部分棉花处于开花期，新疆局部进入裂铃吐絮期。7月，全国棉区平均气温为28.2℃，比上年和常年同期分别偏高0.3℃和0.8℃；平均日照时数为230.1小时，比上年和常年同期分别偏多15.9和8.3小时；平均降水量为148.1毫米，比上年和常年同期分别偏多38.9毫米和7.6毫米。7月，棉区大部热量充足，北方棉区降水充沛，南方棉区光照较好，气象条件总体上利于棉花开花结铃。但新疆部分棉区多冰雹灾害、华北部分棉区降水强度大、长江流域部分棉区持续高温，对棉花生长发育造成不利影响。棉花播种至7月末，全国棉区综合气候适宜指数为适宜。

　　即使气象条件持续利好，新棉季减产也几成定局，更何况8月是棉花的生长关键期，同时也是阴雨、大风或者干旱的高发时期。因此不管单产如何，棉价将在9月份不可避免地遭遇减产题材的炒作。

　　全球经济仍存不确定性

　　国内经济增长情况相当低迷，消费者物价指数（CPI）涨幅总体趋向回落，由去年12月的4.1%下降至今年7月的1.8%，创29个月新低。物价持续回落，既说明控物价取得显著成效，又是经济下滑的一个表征。具有先行意义的生产者物价指数（PPI）回落幅度更大，由去年12月的1.7%下降至今年7月份的-2.9%。笔者认为：CPI将逐渐回升，但基本维持3%以下的偏低水平，但不太可能出现2009年上半年曾出现的通缩。货币政策仍有放松空间，9月或降存准率或降息，四季度降息可能性很小。国内经济将在第四季度呈现震荡回升之势，从而助推大宗商品价格。

　　美国经济形势将好于预期，全年经济增速将达到2.0%左右。笔者判断，2012年美联储推出第三轮量化宽松（QE3）的概率较小，美元指数将脱离底部走强。欧洲经济将受困于欧债危机的蔓延与恶化，经济增长乏力，并存在轻度衰退的可能。2012年下半年，全球经济仍存在不稳定性和不确定性，世界经济的主要风险表现为经济增长乏力并存在衰退的可能性、欧债危机的扩散与恶化等。

　　纺织业景气程度回升

　　跟随棉花价格走势，6月棉纱价格继续下跌，同时出口增速大幅下滑，内需增速下降，销售情况进一步恶化，纺织企业停限产继续扩大。外需方面，海关统计，6月我国纺织品服装出口228.9亿美元，环比增长4.8%，同比基本持平。今年上半年累计出口1135亿美元，同比增长1.6%，增幅同比回落24个百分点。内需方面，国家统计局统计，全国限额以上企业（单位）商品零售额中，6月服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长20.2%，上半年同比增长16.9%，增幅同比回落7个百分点。6月纱产量283.3万吨，环比增长6.1%，同比增长10.8%。上半年累计纱产量1507.6万吨，同比增长13.2%，增幅同比增加2个百分点。

　　我国纺织行业景气指数自2010年9月触及近4年高点128.9以来大幅回落，显示出我国纺织行业的生存现状十分糟糕。该指数于2011年12月触及阶段低点103.6，2012年第一季度结束后小幅反弹至104.4，第二季度该指数大幅回升至117.9。在企业深度去库存之后、订单开始回暖之际，这预示着后市纺织行业景气回升是大概率事件。

　　美、欧、日占据全世界纺织品进口量的一半。在过去的半年间，欧债危机给欧洲经济带来了阴霾，欧盟对纺织品的需求量严重下滑，在欧债问题逐步向好，欧洲经济在低位徘徊之后将逐渐向好的背景下。除此之外，中国CPI数据自年初以来逐步回落，7月CPI环比上涨1.8%，控物价取得阶段性成果。但在接下来的5个月中，CPI将小幅反弹，全年CPI涨幅预期为3%左右。在去库存完成和经济触底反弹之后，2012下半年纺织工业或重现生机，对棉花的需求届时将逐渐恢复。

　　内外棉价差逐步修正

　　受全球库存大增和棉花消费下滑的影响，自2011年9月以来，国际棉价呈现不同程度的回调。国棉在一年里震荡回落，中国棉花价格指数328级收跌9.2%，并且自7月4日棉花现货价格探底回升。相比较之下，美棉价格经历了三个阶段的深幅下挫。截至2012年8月6日，cotlookA指数报于83.95美分/磅，按1%关税折口岸价13537元/吨，低于国内4806元。A指数按滑准税折算后为14488元/吨，低于国内3855元。近3个月内外棉价差始终围绕在4000元上下波动，而此前价差最大曾接近6000元。

　　国内外棉价继续扩大，纺织企业更青睐进口棉。6月进口棉数量虽较前几个月略有减少，但仍在高位。海关统计，6月我国进口棉花47.6万吨，环比减少5.2%，同比增长3倍。上半年累计进口棉花305.5万吨，同比增长1.3倍，再创历史新高。同时，国产棉销售仍然清淡，商品棉周转库存同比继续大幅增加。

　　中国棉花协会监测，截至6月底，全国商品棉周转库存总量约为113.5万吨，较5月下降16.3%，较上年同期增长近23%。内外棉价格高企大大削弱国产棉纺织品的国际竞争力。2012年上半年棉纱及棉布的出口增速远低于进口增速。

　　随着美棉近期的强劲反弹，内外棉价格随之小幅修正。同时国家严格控制棉花进口配额以及新棉季收储政策，对国棉价格起到一定的保护作用。

　　收储托市场信心

　　在价格“跌跌不休”的2011/12棉季，于2011年9月8日至2012年3月31日执行的国家棉花临时收储政策成为市场上多头力量的救命稻草。因纺织企业经营持续低迷，加上内外棉价价差较大，纺织企业国棉采购大幅减少，棉价持续在19800下限运行，棉花企业交储十分踊跃。收储的火热为棉价提供了支撑。

　　国家发改委有关人士表示，“下年度（2012/13年度）还会敞开收储”，本年度19800元/吨以及后期的20400元/吨的收储价被普遍认为是低估的收储价格；2012/13年度的收储价格将较高，但收储仍然存在一些问题，比如库容和旧棉的处理，在提高下年度收储价格的同时，国家可能提高交储的门槛，政策执行不会如本年度宽松。

　　新棉季的收储政策仍未出炉，一旦后期相应的文件出台，对棉价来说无疑是一个利好消息。

　　9月棉价最具上涨动能

　　根据2004年6月郑棉期货挂牌交易以来至今的郑棉指数月度结算价数据，计算出一年中12个月份的上涨概率和平均月度收益率，绘制出郑棉指数季节性分析图表。

　　从上述图中可以看出，一年中郑棉期货价格上涨概率超过50%的有6个月，分别是1月、2月、3月、9月、10月和11月，其中10月和11月的上涨概率为50%，并且这6个月基本是全年中的第一和第四季度。9月是除1月以外的最具上涨动能的时期，这是由于新棉季到来之前，市场上棉花供应不足，并且进入秋季天气转凉，纺织品作为生活必需品的需求提升。而随着10月中下旬新棉大量上市，棉价开始回落，因此10月和11月郑棉的上涨概率刚好50%，月度收益率陡然下降。

　　综合以上影响因素，我们认为2012年国内棉花价格整体将运行在18000元~25000元/吨的区间内，宽幅震荡格局仍未改变。2012年6~7月已经构建底部，棉价后市将呈反弹之势，目标价位22000元/吨。