事件:

　　化学纤维行业2012年中报发布完毕:化学纤维全行业2012年中报实现营业收入达787.8亿元，同比下降3.3%，全行业净亏损2.33亿元，同比下降104.9%。化纤行业总体受周期性影响非常明显，且今年面临着产能扩张过快的严峻问题。我们认为化纤行业整体上来说复苏可能较弱，但下游行业龙头公司和具备一体化优势的企业有望跑赢整体获得超额收益。

　　点评:

　　营业收入下滑全行业亏损:化纤行业中报数据中，营业收入出现负增长，而全行业出现亏损。我们认为今年上半年行业多重利空共同导致基本面恶化，如油价宽幅震荡大大影响成本与采购，棉价下跌压制产品价格以及下游纺织企业开工不足令库存增长等。

　　毛利率和净利率继续走弱:尽管化工行业整体毛利率在今年二季度已经开始上行，但化纤行业的毛利率相比一季度下行非常明显，二季度时作为最主要化纤品种的PTA和涤纶长丝均受制于原油价格下跌以及下游需求萎缩二个不利因素，拖累全行业总体亏损。二季度中化纤行业的经营风险持续深化，基于下游需求和市场规律，我们认为三季度整体而言难有重大好转，行业配置机会还需等待。但部分品种有望提前复苏并在二级市场得到反映。

　　涤纶行业PTA产能增幅巨大:今年我国的PTA产能将新增1000万吨以上，到年底时有望达到3000万吨，超过国内需求。在此环境下，PTA生产商想要恢复到去年的毛利水平较为困难。价格降低毛利缩窄或许将成为PTA行业长期现象。在此背景下，我们认为涤纶行业中偏下游长丝生产加工以及上下游一体化整合比较好的企业具备优势，而产品较为单一，规模效应不明显的企业面临更大风险

　　氨纶行业或率先迎来转机:氨纶是周期早于整体经济的化工品种。早在2011年二季度，氨纶行业即已经面临下滑。2012年中报，部分氨纶企业如泰和新材在中报公布前就调高了自身的盈利预告，在二季度出货量也有所增加。按照行业规律，氨纶在今后一段时间内有望逐步恢复，领先于整体经济。

　　如果氨纶企业业绩随着经济回暖逐步提升，二级市场股价将会有所体现。

　　关注己内酰胺新项目投资带来机会:维纶，粘胶和其他纤维方面，年初以来除了粘胶纤维毛利率从一季度2.8%回升到了6.8%之外，维纶和锦纶毛利率均在底部徘徊。我们认为短期内这三类纤维下游盈利能力改善余地并不大，可以关注锦纶上游高毛利环节己内酰胺的项目投产相关公司带来的增长。

　　化纤行业推荐二大品种:桐昆股份--公司作为涤纶长丝的龙头企业，上下游整合较好，度过行业低谷期后有望充分享受行业恢复带来的收益。近期涤纶长丝价格和市场有所复苏，秋季公司嘉兴石化投产保障公司原材料PTA供应，预测2012，2013年EPS分别为0.33元，0.55元，对应目前股价市盈率分别为23.7，14.2倍，给予“增持”评级。泰和新材--公司是国内最早生产氨纶的企业之一，技术与生产实力在行业中领先。我们认为氨纶的市场已经开始逐步恢复，企业毛利也有望回到正轨，另外芳纶业务持续发展提供未来成长机会，预测2012，2013年分别为0.25元，0.51元，对应目前股价市盈率分别为36.0，17.6倍，同样给予“增持”评级。

　　风险因素:终端需求不及预期，纺织企业开工率持续低下，原材料价格大幅上涨。