理财周报　金耀
　　森马营收为什么下降，是因为去年加盟商也过于乐观，拿的货多了卖不掉，放到今年只能打折卖，今年货也没法再多拿了。

　　14.39亿，这是森马服饰截至今年3季度的库存情况，这些库存都在森马服饰位于上海和温州的两个仓库里。

　　来到森马位于上海的物流配送中心，发现其规模确实配得上森马这个服装业“巨无霸”，2.5万平方米的占地，由一个自动化仓库和一个拣选楼组成。

　　库存在哪，问题在哪？

　　正如一位森马内部员工所说，“森马的库存，有一部分躺了在加盟商的仓库里。”这家以轻资产模式“发迹”的服装企业，加盟商店铺的比例如今在85-90%。

　　一位参加了今年搜于特订货会的加盟商透露，他们几个做搜于特加盟的还在讨论要不要继续开店，“但听说森马那边的加盟商已经在考虑怎么关店了。”

　　森马服饰方面表示，上述说法太具片面性，“森马有8千多家店，每天开店、关店可能都是常态，并不存在大规模关店的情况”。一位券商纺织服装研究员向记者分析，“没有大规模关店，可能在于森马加盟商的退出成本高，和森马合作5年以上的加盟商占到了六七成。”

　　多位业内专业人士对于森马的存货“症结”的源头，观点集中在三方面：供应链问题、渠道和品牌管理有较大提升空间、上市前后对财务报表短期效益的过度追求。

　　供应链，品牌、渠道管理之痛

　　森马方面提供的资料，清晰地呈现了公司目前的供应链状况，“供应链模式方面，森马设计自营，生产全部外包，销售直营与加盟相结合；产品供应链结构区分了时尚款、活力款及基本款；年采购超1亿件，集中在长三角、珠三角，采购模式主要是IFOB和CFOB；森马品牌与巴拉巴拉的订货会各每季1次，订货金额占70%。”

　　在仓储配送方面，森马在上海和温州建有两大仓储物流基地，今年公司还宣称拟使用超募资金2.5亿元建设天津仓储物流基地。信息系统方面，除了SAP和ERP，“曼哈顿系统”是森马的物流中心针对产品仓储配送所采用的核心平台。

　　据悉，曼哈顿系统是森马服饰投资千万，以温州、上海物流中心建成为依托，开发的供应链管理系统。2010年，森马上海物流中心建成，一位参观过森马内部全套供应链体系的外资咨询公司人士向记者表示：“当时在参观完后，和里面管系统的人聊，说人、设备、系统会有个磨合期，大概会要两三年才能把这套系统玩上手。像Zara这样的国际品牌赢也就赢在供应链上，森马追赶Zara还有距离。”

　　“看看森马，拍了一个周的货不发。找借口说是仓库不给力，还说是72小时不发货就会联系，不会是看优惠多了耍赖吧！”这是一位网购了森马衣服的网友的抱怨，可能算得上是对森马供应链问题的管中窥豹。

　　上述券商研究员认为：“在国内，森马和美邦的供应链系统都是投入较早，也比较领先，目前仍然处在不断升级和完善的过程中，如森马时尚款，前导时间（产品从设计出来到销售的时间跨度）大概在2-3个月；Zara和H&M前导时间的只要2周。”

　　今年6月，森马上海金海岸店开业，这是森马继西安小寨店后开设的又一家全新形象店。记者来到这家位于四川北路的形象店后了解到，这家两层的店面是森马对原来位于同址的店面进行了扩建和装修，产品线的铺陈和购物的空间都有了较大的变化。

　　一位专门从事消费零售业并购的投资人士，把森马金海岸店开业解读为森马加大品牌管理的重要一步棋：“森马的管理层似乎已经意识到自己要在终端管理发力了。”

　　据上述分析师透露，森马今年已经在考虑积极解决加盟商的发展问题了，“森马可能学习七匹狼那样，涉足更多加盟店的管理工作，改变和加盟商的合作方式。比如，加强与加盟商库存信息的沟通、帮助产品的陈列布置上等等，但这一计划还仍处在想法阶段。”

　　森马看库存危机

　　森马服饰董秘郑洪伟，对库存问题也独家回应了《理财周报》：“这是一个阶段性的问题。大部分企业，从今年年初开始，已经积极想方设法加快库存处理的步伐，已经取得明显成效。”

　　森马在3季度的单季度毛利率骤降6个百分点，也是“公司三季度因加大库存处理原因”。

　　郑洪伟认为国内服装业普遍产生库存问题有以下几方面原因。首先，渠道扩张顺利和消费需求旺盛的背景不复存在，行业内竞争加剧；其次，各项成本上升，大型购物中心和电子商务改变了原有的消费渠道格局；最后，消费者的消费理念在提高。

　　上述森马内部员工的看法却略有不同：“近两年服装企业一个接一个地上市，库存问题也相继爆发，其中很大原因是上市或拟上市企业对财务报表短期业绩的追求。加盟模式的服装企业不用把货卖了，把货发到加盟商就能确认收入。像森马今年营收为什么同比下降，是因为去年加盟商也过于乐观，拿的货多了卖不掉，放到今年只能打折卖，今年货也没法再多拿了。”

　　郑洪伟对“追求报表”的说法并不认同，“森马上市时，净利润就达到了十个亿，纳税也有好几亿，完全符合上市的标准，不存在追求报表冲业绩的内外动机。”