10月以来棉花期现价格走势维持“振荡”大格局，期货价格呈现“近强远弱”特征。

　　其中，主力CF1301围绕19400～19800元/吨区间振荡，期间受外棉上涨带动，10月上旬最高上冲至19845元/吨，遇阻后振荡回落，在19400元/吨一线受到强烈支撑，期价窄幅振荡，均线系统走平，期价无明显的趋势性。相对于近月合约，由于没有收储价格的支撑，CF1305走势显得更弱一些，价格走势节奏基本与CF1301保持同样的步调，但振荡重心逐渐下移，均线系统分散向下，短期来看期价在19000元/吨一线受到支撑，价格出现止跌迹象。

　　棉花收储节奏在10月继续保持较快速度，进入11月后伴随高等级棉数量减少，收储量也有所减少。截至11月15日，2012/2013年度棉花已累计收储成交2579750吨，明显快于去年同期。从政策面来看，棉花收储范围也进一步扩大，山东、河北、天津等部分地区收储范围扩大至5级棉，凸显政府中长期稳定棉花价格的坚定决心，棉花价格走势在未来较长时间内都将以“振荡”为主旋律。

　　10月份来自纺织行业的数据似乎带给我们一些暖意，无论是在外贸还是内需方面，增长速度都有所提高。这对长期低迷的棉花市场无疑是黑暗中的一点灯光，但后期能否持续回暖仍有待观察，毕竟来自广交会的成交数据并不乐观。

　　“十一”之后，PTA期价进入无序振荡阶段，均线系统几乎水平，价格没有明显的方向。纵观商品市场，除农产品阶段性趋势较明显外，工业品价格走势均呈现出“振荡性”的特征，当然受到品种自身产业链因素的不同影响，振荡的幅度、重心有所差别。其中，纺织期货品种——棉花和PTA呈现“横向振荡”。

　　PTA基本面在这段时间内并没有太多的新亮点，市场似乎对“产能投放、成本支撑、需求不振”这些老掉牙的字眼已经麻木。回顾PTA历史行情的演绎，每次像样的上涨或下跌行情展开无不伴随着商品市场整体走势的大环境变化，在宏观不出现明显指引的情况下，PTA短期的僵持、平衡格局将很难被打破。

　　年内宏观面的最大看点在美国的“财政悬崖”问题上，目前已对美股带来一定的影响，但最终“财政悬崖”问题爆发的可能性仍然较小，只会在后期对商品市场形成干扰。因此，在宏观面不出现大的系统性风险、PTA成本坚挺、11月检修高峰的情况下，年内期价下跌的可能性将变得非常小，或在振荡中收官。

　　伴随着时间的推移，TA1301期价表现较为抗跌，与现货价格之间的基差逐渐收窄，现货价格则出现200元/吨～300元/吨的下跌。产业链供需结构的转变，使得PTA期限结构在较长时间内都将是“近高远低”，这给投资者带来了“买近抛远”的套利机会。

　　棉花期货

　　收储进度放缓而范围扩大

　　★核心判断：在政策关照下，棉价长期稳定将成主旋律，纺织需求能否持续回暖有待观望。

　　棉花采摘和收购进度快于去年

　　国庆节之后，我国各棉花主产区陆续进入棉花采摘、交售旺季，各地天气较为适宜，今年棉花采摘、收购的进行都快于去年。根据中国棉花信息网的统计，截至10月底，全国棉花采摘比例已达81%，收购比例为68%，分别比去年同期加快11个百分点和31个百分点。新疆地区棉花采摘已基本进入尾声，籽棉采摘比例达到98%，收购比例也达到95%左右。采摘、收购速度的加快，一方面是由于天气原因，另一方面是由于现货市场的低迷，多数企业选择以交储作为棉花销售的主要渠道，而对于库容的担心使得企业生产加快。

　　主要棉区棉花产量调查

　　“交储”成为纺企销售主要渠道

　　由于国内棉花现货市场行情低迷，受收储、配额政策的影响，国内外棉价一直保持较高的价差，国内400型大型棉企大多选择以“交储”作为其棉花销售的主要渠道，以锁定利润。受政策面的影响，行业调整进一步加剧，200型棉企生存艰难，部分小厂已经转为大厂的籽棉收购站，而大部分200型棉企则已退出市场。

　　10月份以来，籽棉收购价格呈现前高后低的走势，山东、河南等黄河流域棉区籽棉质量偏低，无法满足企业加工交储，棉企采取外地调运籽棉加工交储的方式，交储成本上升。另外，一些省份就近入储的仓库不多，企业跨省入储成本增加。根据中国棉花信息网的调查，37%的企业交储利润空间在100元～300元/吨，31%的企业赢利空间在300元～500元/吨，13%的企业赢利空间在500元/吨以上，19%的企业持平。

　　现货市场持续疲软，加上交储门槛，使得纺织行业调整加快，小企业生存压力较大，甚至被市场淘汰。大企业选择以交储作为主要的销售渠道，棉花的现货流通、周转量减少，加上进口配额的缺少，整个棉花市场的贸易环境较为恶劣。

　　5级棉收储范围扩大利在中长期

　　黄河流域棉区受天气因素影响，籽棉品质不高。据调查，2012/2013年度内地棉花整体品级以4级、5级为主，3级棉数量较少，许多地方出现了跨区域收购交储。为了进一步稳定棉价，11月15日中国储备棉管理总公司发布公告，将山东滨州、东营，河北沧州、衡水、天津静海等5个地区收储质量标准放宽到5级，交储企业必须是上述地区的具有400型棉花价格资格的棉花企业，5级棉花相较于标准级品级差率为13%，即527级棉花价格为17544元/吨。

　　“5级棉”收储范围的扩大进一步凸显了政府稳定棉花价格的决心，有利于中长期棉花价格的稳定，但短期对棉花价格的提振作用较为有限。5级棉的收储价格为17544元/吨，这一价格不仅低于目前山东、河北地区的棉花现货价格，同时低于棉花的生产加工成本。据中国棉花网调查，5级棉成本基本在18500～19000元/吨，比收储价格高出1000元/吨以上。因此从短期来看，目前的5级棉收储价格并不具备吸引力，未来如果棉花价格下跌，临近收储结束市场仍持续疲软，才可能出现大量交储。从中长期来看，收储范围的扩大有利于棉价的稳定，如果市场继续疲软，政府还可以扩大5级棉收储的地区，政策的调控余地较大。目前推出“5级棉”收储也从另一个侧面反映出监管层认为后期棉花市场仍不够乐观。

　　行业各项数据显示短期回暖迹象

　　10月份，我国纺织品、服装出口金额分别为80.5亿美元和147亿美元，分别较去年同期增长8.1%和20.5%，均为今年以来10个月的最高值。受季节性因素的影响，环比数据有所下降，纺织、服装整体出口环比下降9.5%，纺织品和服装分别下降5.7%和11.3%。

　　无独有偶，10月份国内销售数据也显现出了回暖的迹象。全国商业信息中心的统计数据显示，10月份50家重点大型零售企业服装零售额同比增长10.91%，较上月提升5.14个百分点。值得注意的是，纺织服装零售量的增速为10.39%，为今年以来的第二高增速，这说明企业促销去库存的力度在加大。

　　但来自广交会的数据也暗示了这种短期的行业回暖能否持续仍具有较强的不确定性。在刚刚结束的第112届秋季广交会上，纺织服装成交下降了15.5%，短期订单占据了大部分，6个月以内的中、短订单占比达86.6%，增加了0.3个百分点。纺织企业只敢接小单、短单，反映了企业对后期悲观的预期，并且人民币升值也使得企业接长单的风险加大，企业的理性悲观预期预示着行业并不会发生危机式的剧烈下滑，但市场的真正好转将会是一个漫长的过程，企业应做好“长冬”的准备。

　　后期郑棉期价易涨难跌但幅度有限

　　在6月份触底后，下半年以来棉花价格一直保持了振荡的主旋律，进入11月份后这种区间振荡的幅度有所缩窄。未来一个多月，整体的“大振荡”格局仍难以打破，11月中旬开始棉花收储成交数量减少以及收储范围扩大至“5级棉”意味着市场上流通的高等级棉已非常少。棉花收储范围的扩大，提高了5级棉的底部价格重心，政府对棉花市场的调控力量进一步增强，后期郑棉期价易涨难跌，但预计幅度较为有限，CF1301先看20000元/吨的压力，若成功突破，上方空间高看至 20400元/吨的收储价格。

　　PTA期货

　　成本支撑对抗新产能投放

　　★核心判断：PX价格依旧表现坚挺，11月PTA工厂迎来检修高峰，年内期价下跌概率因此缩小。

　　供需矛盾导致PTA各合约期价倒挂

　　10月份以来，PTA现货价格重心出现了较为明显的下滑，内盘价格由8400元/吨左右跌至8100～8200元/吨，外盘价格表现相对坚挺，基本围绕1090美元/吨上下振荡。伴随着时间的推移及主力资金移仓5月合约，TA1301期价表现出较强的抗跌性，其与现货价格之间的价差由前期的400～500元/吨收窄至200元/吨左右。

　　受产业链供需矛盾因素的主导，今年PTA各合约期价出现倒挂，而这一期限结构还将在未来一段时间内存在。从PTA上市以来TA1301、TA1305合约的价差走势来看，除去金融危机、欧债危机带来的短期系统性风险集中释放外，在2011年和2012年PTA期价多次出现“近强远弱”的价格特征，并且2012年更为明显。建议投资者关注这种由基本面内因变化带来的“趋势性”套利机会，买入PTA的1月合约、抛空5月合约。

　　行业竞争加剧企业亏损成为常态

　　10月份PTA现货价格下滑，而PX价格依旧表现坚挺，PTA工厂生产的动态亏损额呈现进一步扩大的局面。截至11月15日，亏损已达700元/吨。PTA工厂的亏损可以说是PX价格的高企、坚挺直接造成的，然而从更深层次上说则是由供需结构转变带来的。

　　供需结构的变化带来市场竞争的加剧，这种竞争既有横向的PTA企业间的竞争，向上争夺原料市场，向下抢占下游市场；也有纵向的企业间博弈，PX企业在价格谈判中将处于更加强势的地位，而PTA工厂对聚酯工厂的强势将有所削弱。所以PTA企业的亏损不是PX价格下来就能改变的，未来即使PX投产能满足聚酯增长的需要，也无法改变PTA产能的过剩，PTA企业已告别暴利时代，进入“微利”或亏损的阶段。在这种情况下，企业应该对市场情况有前期预判，灵活安排生产，通过生产节奏的调整以稳定利润。

　　PX独领风骚产业链两头小中间大

　　今年的PX市场可谓聚酯产业链上一颗耀眼的明珠，乙二醇（MEG）、PTA、聚酯除了在三季度出现一波反弹行情外，其余时间价格基本是振荡下跌，而PX价格表现坚挺，期间虽有阶段性的上涨或下跌，但整体价格重心并未出现明显的下滑。10月份依然延续了这种特征，除PX独树一帜外，聚酯产业链各个环节产品价格均出现明显的回落。

　　PTA产能的集中投产使得“PX—PTA—PET”产业链产能呈现“两头小、中间大”的新特点，2012年内除了扩建的装置外，基本没有新的PX装置投产，亚洲市场的PX供应紧张、价格坚挺，这种情况在年内不会改变，2013年后伴随PX新装置的建成、投放，会逐渐有所改观。

　　根据CCF的统计，2013～2014年亚洲PX新装置投产将达到660万吨，其中2013年投产的有495万吨，2014年有165万吨。即使PX投产也无法消耗PTA的全部产能，未来PTA产能过剩已成定局，PTA的开工将承压下降。

　　11月检修高峰撑住年末PTA价格

　　为应对PTA生产持续亏损的局面，11月份PTA工厂再次迎来年内的检修高峰，根据CCF的检修装置信息统计，11月份涉及的检修装置产能累计超过1000万吨。且从11月中旬开始，受检修影响，市场上部分品牌的货源就出现了紧张的情况。因此，尽管市场上一直有对PTA新产能投放的恐慌性预期存在，但由于PTA工厂较为理性，对市场形势、供需问题有较清楚的认识，实际供应量并未对市场带来太大的压力。这也使得PX价格对PTA的支撑得以持续有效，PTA市场的平衡状态将很难被打破，年末价格出现下跌的可能将非常小，建议投资者理性看待PTA产能问题，而不是靠主观的臆断来过分看空短期的PTA市场。