2012年1-9月主营收入增长5.91%，净利润增长0.85%，业绩低于预期。公司1-9月，实现营业收入约71.94亿元，同比增长5.91%，实现净利润7.52亿元，同比增长0.85%，业绩低于预期。休闲服饰行业一般下半年为销售旺季，但是今年整个行业的景气度不高，出现了旺季不旺的情况。单店同比收入也出现了同比下滑。公司三季度收入与净利润出现了双降，公司7-9月实现营业收入25.94亿元，净利润3.2亿元，同比分别下降-13.47%与-13.4%。公司预计2102年全年归属于母公司净利润同比增长幅度为-30%~0%。 

　　终端销售不景气、四季度依然存在业绩压力。受到国内外宏观经济不景气的影响，今年以来消费增速大幅放缓。从前三季度来看，服装零售额累计增速为11.20%，比上年同期低10.8个百分点。从消费量来看1-9月份服装零售量同比增长1.70%，较上年同期低了5.06个百分点。而目前消费比增速不但没有好转，还在不断降级，9月份，服装类商品零售额同比增长10.62%，较上月放缓6.10个百分点，增速是今年3月份以来的最低同比增速。由于休闲服饰消费具有随意性、消费者忠诚度低等特点，受宏观经济影响要高于其他细分服饰行业。面对终端消费增速下滑，三季度加盟商秋冬提货减少，虽然公司通过各种措施控制成本，但由于人力、租金等持续上涨，三季度利润出现下滑，预期四季度依然面临同样的压力。 

　　经营性现金流不断好转，存货结构良好。公司三季报经营性净现金流为20.18亿元主要原因是由于当期购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅减少25%。公司目前还在存货消化阶段，存货货款已在前期支出。由于今年下半年为公司销售旺季，存货的储备相比中报有所增加。从存货的结构来看，过季存货的比例在减少，存货结构良好。我们认为目前行业景气度不高，各公司开始储备过冬，进入防御期。防御期内，资产负债表与现金流量表对于公司的重要程度高于利润表，公司目前两大表在不断改善，为未来打基础。  

　　 估值和投资建议。目前国内休闲服饰行业库存压力依然存在，存货处理带来竞争的加剧，外加消费者消费动力不足，我们下调公司的盈利预期为2012-14年EPS分别为1.14元、1.4元与1.63元(1.40元、1.72元与2.01元)，对应的市盈率为14倍、11倍、10倍。我们下调公司的目标价格为20元，维持公司“增持”评级。