分析要点:

　　进出口增速回落超预期,总需求下滑严重

　　海关总署于今日公布了2011年12月份外贸数据。12月份，出口增长13.4%，较11月份回落0.4个百分点;进口增长11.8%，较11月份回落10.3个百分点;进出口合计增长12.6%，较11月份回落5个百分点。在11月份的外贸数据点评中，我们预期，鉴于基数效应及季节效应，12月份出口增速会有所回升，预计在17-20%之间;进口增速继续回落，至18-20%之间。显然，12月份进出口增速远低于我们的预期。2011年全年，出口增长20.3%，进口增长24.9%，进出口合计增长22.5%(见图1、2、3、4)。 出口增速方向性的判断失误，显示出外部需求回落超出预期。2002-2010年间，12月份出口额比11月份平均环比上涨3.8%左右，显示出西方国家的节日效应。但2011年12月份出口额基本与11月份持平，环比仅增长0.2%不到，大大低于往年平均水平，显示出12月份海外需求远不及往年。海关公布的经过季调的出口额环比下降2.3%，印证了这一点(见图4)。12月份，虽然全球制造业PMI指数回升，显示制造业微幅扩张，但主要是受积压订单推动，新增需求仍然疲软(见2012年1月7日宏观报告《全球制造业:需求疲软,走势分化》)。因此，虽然美、日、欧制造业PMI指数回升，但并没有带动相应出口增速显著回升(见图5、6)。

　　进口同比增速大幅下降，暗示12月份内需形势严峻。由于12月份国内大部分地区进入严冬，经济活动扩张速度将显著放缓。根据往年情况，我们预计12月份进口环比增长5.6%左右，大大低于11月份的13.9%，因此预计12月份进口增速可能在19%左右。但12月份进口同比仅增长11.8%，环比则下降1.1%，大大低于往年平均及我们预期。这表明12月份国内需求较11月份显著收缩，形势比较严峻。因此，我们预计12月份固定资产投资增速会有较大幅度下降(见图9)。

　　1月份外贸增速下调至5%左右，政策稳中有变

　　由于12月份进口额回落速度大于出口额回落速度，因此我们看到，12月份贸易顺差较11月份略有扩大，为165亿美元,较11月份增加近20亿美元(见图10)。 12月份的外贸增速显示，当前经济运行中内外需求均有大幅回落。这不仅表现在加工贸易的进出口增速连续第4个保持在个位数水平，而且表现在一般贸易进出口增速的大幅回落上(见图7、8)。前瞻1月份，由于季节性因素以及需求趋势性下降，我们认为1月份外贸增速可能降至5%左右，这可能是2012年全年外贸增速的最低点。2月份，由于去年春节的基础效应，外贸增速可能会有回升。

　　在近日召开的全国商务及贸促会议上，对外贸形势的判断是，内外压力进一步加大，一季度外贸形势将非常严峻，商务部或将2012年外贸增速目标定位于10%。在政策方面，商务部部长陈德铭表示，将保持出口退税政策基本稳定，完善退税机制，加快退税进度。我们认为，2012年不大可能有提高出口退税力度等措施出台，但人民币升值速度可能会有所放缓，并且在出口地区的多元化上有所举措。