投资要点：

　　国内涤纶行业第一企

　　桐昆股份是我国涤纶长丝制造业的龙头企业，2001-2010年连续10年在我国涤纶长丝行业产量、销量排名第一。目前公司拥有涤纶长丝产能142万吨，产品覆盖POY、FDY、DTY等多个系列近百差别化产品品种，差别化率达到52%。

　　涤纶行业受益于纺织服装刚性需求，增长良好

　　随着聚酯产业结构不断调整，聚酯工业中心逐步向亚洲转移。目前，我国已成为世界涤纶产量最大的国家，全球占比超60%；而涤纶占我国化纤总产量的50%以上，是最大的化学纤维产品。涤纶行业在下游纺织业的刚性需求下，保持着稳定增长，2010年产量为2529万吨，2002年以来复合增长率达到14%以上，即使遇到2008年的金融危机，涤纶行业仍保持着10%以上稳定增长。

　　化工市场疲软拖累涤纶价格，但价差仍较稳定在此轮化工产品市场普跌之中，PTA、MEG、PET、涤纶长丝、涤纶短纤等皆出现了大幅下跌。但从我们监测的价差情况来看，涤纶长丝仍旧维持在历史的平均水平15%左右，随着化工品价格的回升，公司的盈利有望进入下一个加速增长期。

　　募投项目80万吨PTA，2012年建成后降本增效按照1吨涤纶长丝需要0.8335吨PTA来计算，公司募投项目80万吨PTA将能满足60-70%的原材料需求，公司通过自产与市场两者平衡调节原材料采购比例，能有效降低成本，并且形成PTA、聚酯、纺丝上下游一体化的产业链格局，增加新的利润增长点。

估值和投资建议

　　公司管理团队大多数经过了化纤行业20多年的跌宕起伏，具有丰富的从业经验，我们认为在涤纶行业长期需求稳定向好的背景之下，他们将能带领公司继续获得超出行业平均水平的回报。预计公司2011-2013年EPS分别为1.23、1.45、1.67，对应PE 9倍、8倍、7倍，给予"买入"评级。