第一部分 行情回顾

　　11月份美棉指数震荡走高，因中国高收储价支撑，美棉也略微偏强，月涨幅4.48%。11月份国内棉花期货近强远弱。近月1301合约走势分为上、下半月两部分。上半月依旧处于19400-19600的窄幅波动区间，下半月在多头逼仓的情况下，价格逐步上扬，走出六连阳。最终11月末收于19830元/吨，月涨幅1.56%。远月1305合约走势却明显偏弱，走势一直维持在19000-19250区间内，主要因为其不在收储期间内，市场对后市棉花需求不看好。现货方面，11月中国棉花328级价格指数月均价为18798元/吨，较10月上涨105.16元；进口棉花价格指数FCIndex M月均价为83.92美分/磅，较10月下跌1.7美分。。

　　第二部分 重大事件评析

　　目前除了老生常谈的欧债危机外，另一个热门关键词是“财政悬崖”。所谓“财政悬崖”主要指的是今年底美国政府因一系列政策到期而将面临的巨大不确定性：小布什政府时期的减税计划和长期失业者救济金延期政策到期，美国政府债务可能再次“触顶”，而大规模政府开支削减计划将于2013年初启动。一方面是税收优惠政策到期，一方面是政府开支削减。这一增一减，虽然理论上说有助于美国降低财政赤字，但同时却可能扼杀经济复苏势头。奥巴马在11月9日，连任后发表的首次公开讲话中，也承认了美国正面临“财政悬崖”的风险。目前在围绕减赤方案，主导众议院的共和党和主导参议院的民主党的主要分歧在于是否对富裕群体增税。目前距年底已不到一个月时间，民主共和两党仍未在税收谈判上达成协议。从市场对“财政悬崖”的进程反应来看，年底前场将不可避免地陷入焦虑情绪中。如果谈判基调在未来一两周内没有变化，也许市场将会出现大规模的下跌。两党应该最终会达成一些税收增长和开支削减的折中方案，但未必在年底之前，如果两党无法达成财政预算协议，导致税率上调和开支削减计划自动启动，危机恐慌状态将迅速影响市场，但预计股市跌幅不会超过10%，因为市场动荡将对政治家们的决策造成影响，迫使后者采取紧急补救措施。

　　第三部分 基本面分析

　　图1：美国农业部11月供需报告

　　数据来源：USDA，华联期货数据库

　　11月9日，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，与上月数据相比，报告略微调整了2012/13年度全球棉花的供给和需求，因而再次调高了期末库存。全球总产量上调了11.1万吨，主要是由于乌兹别克、美国和非洲一些国家的产量增加。全球棉花消费量下调了11.1万吨，主要发生在中国大陆，因为大部分产量都进入了国家储备导致自由流通量减少。全球贸易量较上月预计数有所增加。预计全球期末库存会超过1747万吨。与上月数据相比，报告略微上调了2012/13年度美国棉花的产量，因而期末库存有所调增。由于东南地区和三角洲地区增产的幅度超过了西南地区减产的幅度，总产量上调了3.4万吨。纺织用棉和出口量未调整。期末库存调增了4.4万吨，达到126.3 万吨。期末库存数据的不断上调，也显示了后期棉花市场需求的薄弱，期价大部分时间也处于震荡区间中。

　　图2：棉花仓单数量

　　数据来源：郑州商品交易所，华联期货数据库

　　截至11月末，郑商所1号棉花仓单数量为582张，有效预报为6张。根据1张棉花仓单对应1个交割单位(185±5包，国标I型包)，即1张棉花期货仓单相当于8手棉花期货合约，约合40吨。也就是说，目前可供用于期货交割的棉花数量为23520吨。此时，郑棉1301合约的双边持仓量为110608手，即单边持仓量为55304手，1手棉花对应5吨。也就是说，至少现在看来，待1月合约到期，需要交割的棉花数量为276520吨，是目前可供交割棉花数量的11.7倍。

　　图3：截至11月底棉花收储数据统计

　　数据来源：中国棉花信息网，华联期货数据库

　　截至11月末，2012年度棉花临时收储累计成交3483960吨，其中新疆累计成交1877520吨，内地累计成交1081930吨，骨干企业共累计成交524510吨。国家规定的棉花收储时间为2012年9月至2013年3月末，在目前所有已经挂牌交易的棉花期货合约中，处于棉花收储期间，且成交量活跃的合约，只有1301合约。从持仓量来看，目前1301合约的持仓量超过10万手，而前几年同期，1月合约的持仓量都不超过3万手。可见多头资金推动1301合约的积极性，这也导致了1月与5月合约的价差不断扩大。

　　自今年9月1日起，棉花收储量已经超过305万吨，据中国棉花信息网统计，10月的棉花商业库存为85万吨，加上之前国储库存已经有445万吨棉花，目前国储库存共有棉花835万吨。天量库存使得国家有足够的调控空间来抑制棉价不合理的、过快的上涨。就在上周，第一纺织网曾报道：“市场传闻国储和发改委正在讨论是否抛储，考虑到上次开会的时候有关人士已经表态今年原则上不抛了，但现在市场高等级的棉花紧张，需求有所提高，另外国储库容已经紧张，特别是新疆棉库容紧张，因此正在争论12月是不是要抛。

　　第四部分 后市展望与操作建议

　　图4：郑棉1305合约日线图

　　数据来源：文化财经，华联期货数据库

　　1301在逼仓行情下，前期坚挺上扬，随着12月到来，交易保证金和持仓方面等会出现限制，持续上扬动力减弱，况且抛储也随时可能发生。总体多单以逢高出场。1305合约处于收储期间外，明显较弱，预计仍维持在19000-19300元/吨区间内窄幅震荡为主。