第一部分 行情回顾
2012年PTA整体走势大体可以划分为四个阶段：
第一阶段(1月初-2月底)：企稳反弹阶段
在欧债持续数月困扰市场之后，短期宏观利空出尽，商品市场整体企稳反弹。同时在春节效应的提振下，PTA自8200附近强劲反弹，最高探至9200点附近，反弹幅度超过1000点。
第二阶段(3月初-6月)：重归弱势，连创新低
强劲反弹过后，市场动能开始弱化；盘面在9300点附近压力凸显。受终端需求疲弱、产能投放预期压制以及欧债问题再度发酵所拖累，PTA价格重心接连下挫。至6月，主力1209合约最低探至6964点。
第三阶段(7月-11月)：底部宽幅震荡
由于新增产能大量释放的压力，PTA期货、现货市场持续低迷，期货大幅贴水现货，近强远弱结构明显。但上游原料PX价格异常坚挺，对PTA构筑了较强成本支撑。同时，9月份美联储QE3的推出短期也对市场产生一定提振作用。PTA期货市场整体在7000-8000大区间形成宽幅震荡的局面。
第四阶段(11月底-12月)：年末翘尾行情
11月底以后，随着国内外宏观氛围的进一步好转，PTA在上游PX大幅走强的带动下，自7400附近强劲反弹向上，形成年末翘尾行情。截至目前，此轮反弹最高点至8398，反弹幅度接近1000点。
图1：2012年PTA指数日K线走势图
资料来源：文华财经
第二部分 基本面分析
1、国际原油供应增加，价格重心趋于下移。
2012年国际原油市场总体呈现先扬后抑的走势。其中， WTI原油波动区间在77.28-110.55美元/桶，年均价94.34美元/桶，比2011年均价低1.05美元；布伦特原油在88.49-128.40美元/桶，年均价111.74美元/桶，比2011年均价高出0.9美元。从原油基本面情况来看：(1)美国原油产量未来将大幅增加。2012年美国原油日均产量为623万桶，比2011年565万桶增加58万桶。预计2013年日产量将突破700万桶。(2)美原油库存高企将对WTI原油长期压制。截至12月7日当周，美国原油总库存为106756万桶，库欣库存为4682万桶。总库存处于5年均值上方，而库欣库存处于近历史高位，远高于5年均值。(3)欧佩克(OPEC)有意通过调节石油产量维持油价。12月中旬OPEC石油部长会议上，维持日产3000万桶限额不变。而今年前11 个月，OPEC 日平均产量达 3162 万桶，高于其产量上限近5%，而这一数字也恰好是今年全球原油供给的盈余量。(4)2013年全球石油需求增长缓慢。受全球经济增长缓慢影响，国际能源署、美国能源情报署、欧佩克三大机构12月份的石油市场报告均对2013年全球石油需求的预计并不乐观。
综合以上分析，2013年国际原油的需求增长不及供应增长。由于供应面趋于宽松，我们预计2013年国际原油价格总体趋势向下，WTI、布伦特平均价格或将分别下移至为88和105美元/桶附近。
图 2：上游原料价格走势
资料来源：隆众石化，信达期货研发中心
2、上游原料 PX 供应依然偏紧。
2012年PTA上游原料PX整体呈V字行走势，基本追随石脑油及国际原油价格走势，但整体表现要更强劲许多。这主要还是受制于PX自身偏紧的供需面。2012年下游PTA迎来产能集中释放期，新增产能投放超过1000万吨，这为PX市场带来了巨大需求。按照生产1 吨PTA 需要消耗0.655吨PX 计算，至少需要增加700 万吨以上PX的供给。但2012年PX新增产能仅有福佳大化二期70 万吨，腾龙漳州 80 万吨装置从原本计划的本年度 12 月份推迟到 2013 年第一季度。而 2013年PX计划新增产能依然较为有限，供应紧张态势不改。PX货源供应紧张态势使得其价格较显坚挺，也为PTA构筑了较强的成本支撑。
表1：亚洲PX 装置动态
资料来源：隆众石化， 信达期货研发中心
图 3：PTA 上游原料价差结构
资料来源：隆众石化， 信达期货研发中心
从产品价差及行业利润来看，PX-石脑油价差自2011年以来，基本维持在500美元/吨上方，今年以来整体呈震荡扩大态势。从理论上看，当PX-石脑油价差达到300美元/吨以上时，表明PX行业利润状况较为理想。由于2013年PTA产能将继续扩张，而国内PX新产能依然投放有限，PX供需紧张局面仍将持续，预计2013年PX行业将继续保持较高利润水平。
图4：PX与PTA走势对比
资料来源：隆众石化，信达期货研发中心
3、PTA 新增产能释放压力依旧。
2012年国内PTA行业迎来产能扩张的最高峰，全年新增产能超过1000万吨，且主要集中在三四季度陆续释放。截至2012年底，国内PTA总产能将达3280 万吨，投资增速远超上下游。而2013年将约有700-1000万吨PTA新产能投产，其中翔鹭二期440万吨将在2013年一季度投产。整体来看，新增产能压力依然较大。
表 2：PTA 产能投放表
资料来源：中纤网，信达期货研发中心
与PX行业高利润形成鲜明对比，PTA行业利润则受成本坚挺、需求疲软、新增产能压力过大等因素托累，自 2011 年以来急剧下降。2012 年，全行业大部分时间处于亏损状态，仅在4-6月期间PX跟随原油快速下跌时经营状况曾略有改善，而后受原油再度走强带动，PX价格重回1500美元/吨上方，PTA行业亏损则进一步加深至500元/吨以上的水平。
图 5：PTA 厂商利润变化
资料来源：隆众石化、信达期货研发中心
由于新增产能大量投放、下游需求疲弱，PTA 厂家亏损幅度加剧，11 月份以来纷纷开始限产挺价，累计共有超过500万吨PTA装置停产检修，PTA开工率也降至历史最低的70%附近。
图 6：PTA 产业链负荷
资料来源：隆众石化，信达期货研发中心
交易所仓单库存持续低位。受新增产能释放、期货大幅贴水现货及 PTA 现货紧张等因素影响，交易所仓单持续保持低位，一定程度上也限制了期价向下空间。由于11月份后限产造成PTA供应偏紧，PTA现货价格上涨至8500元/吨，期货1305合约上涨至8400元/吨附近，近月1301合约价格更是已经开始小幅升水现货，渐渐开始有新仓单流入。
图 7：PTA 仓单库存情况
资料来源：郑商所，信达期货研发中心
4、 聚酯利润下滑，产能继续增加，负荷趋于回落。
2012年聚酯产品价格整体保持低位运行态势。其中，4、5月份受需求疲弱、欧债危机再度发酵等因素影响，跌幅较深；6月以后，市场整体回暖，同时在旺季预期带动下聚酯产品价格重心有所回升。
2012 年聚酯新增产能 620 万吨，明显落后于 PTA 新增产能投放进度。截至2012 年底，聚酯总产能达到 3800 万吨左右。预计 2013 年新增聚酯产能约 890万吨，增速较2012年有所回升，2013年底全国聚酯总产能将达4700万吨。
图8：下游聚酯产品价格走势
资料来源：中纤网，信达期货研发中心
从利润方面来看，受制于上游成本坚挺、终端需求疲弱，聚酯行业利润水平进一步缩小，并呈现亏损局面。聚酯行业装置负荷整体偏低，大部分时间处于 80%以下。由于明年聚酯产能继续增长，若终端需求仍无太大起色，聚酯行业低利润、低开工也或将成为常态。
图 9：聚酯切片毛利
资料来源：中纤网，信达期货研发中心
图 10：涤纶短纤与涤纶长丝 POY、FDY、DTY 利润
资料来源：隆众石化，信达期货研发中心
5、 终端纺织服装需求有望回暖。
2012年以来，受国内外经济形势下滑、人工成本增加以及人民币升值的影响，国内纺织服装出口额累计同比增速明显放缓。数据显示，2012年1-11月，纺织品服装累计出口2308.82亿美元，比去年同期增加46.72亿美元，同比增加2.07%，增幅较去年同期缩减19.15个百分点。然而9月份以后我国纺织服装出口形势有所回暖。10-11月纺织纱线、织物及制品出口额累计同比增长1%，服装及衣着附件出口额累计同比增长 2.8%，较前三季度的累计同比增速分别小幅提升 0.8 和 2.1个百分点。这一点，我们从终端织机开工情况也能得到印证。9月份以来，江浙织机开工情况一直维持在66%左右的同期偏高水平。
此外，11 月全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 23.1%，环比上升8.9个百分点，同比提升12.8个百分点，为今年以来首个增速超过20%的月份。服装零售量增速9.2%，环比提升6.8个百分点，同比提升11个百分点。
总体来看，终端纺织服装需求初现回暖迹象。2013 年，在国内经济企稳、欧债问题缓和、外贸形势向好的预期下，终端纺织服装需求有望继续回暖，有利于上游聚酯和PTA新增产能的消化。但是人民币升值、人工成本上升等压力犹存，也不可过分乐观。
图 11：我国纺织服装月度出口情况
资料来源：海关总署，信达期货研发中心
第三部分 行情展望
展望 2013，我们认为宏观经济整体形势将有所趋好。国外方面，奥巴马赢得大选之后，宽松的货币政策得以持续，美财政悬崖短期风险释放后，美国经济延续复苏态势的可能性较大；日本则继续扩大量化宽松规模；欧洲，尽管经济衰退等风险仍存，但希腊、西班牙债务问题最差的时候似乎已经过去。国内方面，当前经济已经出现企稳信号，明年在继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策的背景下，相信整体形势将好于今年。
基本面上，上游 PX 新增产能较少，出于环保考虑，国内限制 PX 项目投资，而PX需求量大增，市场供给短缺局面将加剧，预计2013年国内PX供给缺口将超过500万吨，这种紧张局面或将持续到2014年后。因此，PX价格将持续坚挺，对PTA继续起到强劲成本支撑作用。2013年PTA新增产能投放压力依旧，国内供给转向过剩，进口依存度将进一步降低，行业效益恶化，微利、亏损将成为常态，装置开工率或将进一步下滑。下游市场，随着国内外经济的缓慢复苏，终端需求情况开始有所好转，但能否持续改善还有待进一步观察，特别是仍将面临人民币升值、成本上升等主要压力。
综合来看，国内外宏观形势整体趋好，而PTA基本面上成本支撑和产能压力并存。因此，我们认为，2013年PTA整体仍将维持宽幅波动基调，上方压力在前期高点9300元/吨附近，而下方7000点处也将不会轻易被击穿。
风险因素： 1、美“财政悬崖”问题失控、欧债问题以及欧美财政紧缩加剧导致全球经济再次步入衰退；2、伊朗及地缘政治问题再度发酵升温，国际油价飙升。
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